在FRM考試中,信用風險是考試科目之一,是屬于重要的考點之一。講到信用風險,就不得不提到信用衍生工具了。信用衍生工具是一種金融合約,提供與信用有關的損失保險。接下來,高頓網(wǎng)校FRM小編就為大家簡單介紹一下信用衍生工具的相關內(nèi)容。
  定義
  信用衍生工具是一種金融合約,提供與信用有關的損失保險。對于債券發(fā)行者、投資者和銀行來說,信用衍生工具是貸款出售及資產(chǎn)證券化之后的新的管理信用風險的工具。
  信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉移信用風險的各種工具和技術的統(tǒng)稱,發(fā)展歷程才十年,但在全球發(fā)展得如此迅速且日趨成熟,比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權等四種。信用衍生產(chǎn)品具有分散信用風險、增強資產(chǎn)流動性、提高資本回報率、擴大金融市場規(guī)模與提高金融市場效率等五個方面的功效,但其功效的發(fā)揮也面臨著障礙,未來的發(fā)展相應將出現(xiàn)新的變化。目前在我國信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展還是空白,但利用信用衍生產(chǎn)品將有助于緩解銀行業(yè)出現(xiàn)的“惜貸”、化解金融不良資產(chǎn)以及緩解中小企業(yè)融資難等問題,顯然信用衍生產(chǎn)品在我國有極大的應用前景。
  發(fā)展歷程
  1.信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的原因
  信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生有其必然性,首先是銀行出于對改善資產(chǎn)質量的考慮。當資產(chǎn)質量已經(jīng)出現(xiàn)問題或存在潛在隱患,不足以帶來足夠的預期收益甚至會導致?lián)p失時,銀行必然希望能卸掉包袱,輕裝前進。傳統(tǒng)做法往往受到內(nèi)部管理和外部市場的限制,牽涉到部門協(xié)調(diào)、利益沖突、市場法規(guī)等各個方面的束縛。其次是銀行出于保持與客戶良好關系的考慮。銀行對不良客戶若處理不當,不僅會影響到老客戶繼續(xù)保持與銀行的合作,而且如果潛在客戶了解到某家銀行曾對借款人采取了上述處理措施,必將對銀行的經(jīng)營狀況、業(yè)務作風、管理思路產(chǎn)生疑問,不利于銀行開展營銷活動。因此銀行就迫切需要一種既能保持與客戶的良好關系,又能降低信用風險的交易技術。再次是銀行面臨著激烈的市場競爭。隨著金融市場競爭的日益加劇,眾多的銀行甚至金融機構對客戶提供的產(chǎn)品和服務越來越具有同質性,在市場上一方面造成了金融機構之間產(chǎn)品和服務的完全競爭市場,另一方面造成了金融機構和客戶之間的買方市場,銀行生存環(huán)境日益惡劣,不得不尋求開發(fā)更好的產(chǎn)品和服務。
  2.信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程
  信用衍生產(chǎn)品最早出現(xiàn)于1992年的美國紐約互換市場,1993年3月,Global Finance上的一篇文章提到華爾街三家公司—J. P. Morgan、Merrill Lynch和Banker Trust已經(jīng)開始經(jīng)營某種形式的信用衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展與信用風險度量技術的發(fā)展是相輔相成的,以下是信用衍生產(chǎn)品發(fā)展過程中的一些重要事件:1992年,信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)。ISDA*9次使用“信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)”來描述這種新型場外交易合約。1993年,KMV公司提出了它的Portfolio Manager(投資組合管理者)模型的*9個版本,也是*9個信用投資組合模型。1996年9月,*9個CLO(Collateralized Loan Obligation,附抵押貸款債務)誕生于英國National Weastminster銀行。1997年4月,J. P. Morgan推出了Credit Metrics。1997年10月,Credit Suisse發(fā)布了Credit Risk+。1999年7月,ISDA發(fā)布了信用衍生產(chǎn)品所涉及到的定義,如破產(chǎn)、債務加速和債務違約等。在這些事件發(fā)生的同時,信用衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模也快速增長,根據(jù)英國銀行家協(xié)會(BBA)數(shù)據(jù),1995年全球信用衍生產(chǎn)品交易未清償數(shù)僅為100億美元,1996年增加到500億美元,1997底劇增至1700億美元,到2002年底全球信用衍生產(chǎn)品交易達到19520億美元。從1997年到2002年短短的五年間信用衍生產(chǎn)品增加了10倍。BBA估計到2004年衍生品交易名義價值將高達48000億美元,估計在下個5到7年里,信用衍生產(chǎn)品還將增加10倍。信用衍生產(chǎn)品是金融衍生產(chǎn)品市場最復雜、增長最快的產(chǎn)品之一。
  3.信用衍生產(chǎn)品的國際發(fā)展現(xiàn)狀
  信用衍生產(chǎn)品交易由北美擴展到歐洲,并在拉美和亞洲形成了市場。在美國,信用衍生產(chǎn)品交易發(fā)展迅速,主要信用衍生產(chǎn)品合約的價值1997年底為970億美元,到2002年達到10000億美元。美國信用衍生產(chǎn)品市場高度集中。大量的信用衍生產(chǎn)品交易被限制在少數(shù)銀行中,僅摩根大通銀行就占據(jù)了60%以上的市場份額,*5的三家銀行占據(jù)了90%以上的市場份額。歐洲信用衍生產(chǎn)品市場比美國市場更加活躍。由于國家間的貸款出售,即使在歐洲內(nèi)部也是非常復雜的,包括要得到借款者的授權。而使用信用衍生產(chǎn)品能夠使銀行在任何地方出售風險并避免復雜的相互接洽。據(jù)統(tǒng)計,歐洲占到31%的信用衍生產(chǎn)品
  市場份額,而美國占27%。倫敦是主要的信用衍生產(chǎn)品交易市場。加拿大銀行在全球信用衍生產(chǎn)品市場上只占很少的份額。原因之一可能是因為加拿大銀行擁有全世界廣泛的分支機構,使其不必使用衍生工具就能降低信用風險的集中度。雖然在澳洲市場每年衍生品價值約為20億到50億美元,但在2000年得到了顯著的發(fā)展。據(jù)澳大利亞金融市場協(xié)會(AMFA)統(tǒng)計,當?shù)匦庞醚苌a(chǎn)品業(yè)務主要是銀行購買信用保護,提高信用風險管理和資產(chǎn)負債管理。信用保護的出售已經(jīng)擴展到國際投資公司,估計澳大利亞信用衍生產(chǎn)品市場將繼續(xù)增長。總體來講,在亞洲信用衍生產(chǎn)品還沒有顯著的交易。在日本,信用衍生產(chǎn)品在1998年被作為金融工具得到法律認可。在此之前日本機構在倫敦和紐約市場從事信用活動,但在90年代只占很少的市場份額。韓國Kookmin銀行和韓國國有發(fā)展銀行(KDB)是首次進入信用衍生產(chǎn)品市場的韓國銀行,擁有650億美元的KDB開始通過增加信用產(chǎn)品的需求來增加收益。Kookmin與KDB銀行在韓國有著比海外銀行更強的客戶關系,然而,依舊存在著監(jiān)管障礙阻礙投資者對信用衍生產(chǎn)品的使用。
  結構形式
  在信用衍生產(chǎn)品的交易中,利用信用衍生產(chǎn)品來達到放棄或轉嫁風險的目的的交易方稱為“信用保障買方”,通常為貸款銀行;承擔或被轉嫁風險的交易方稱為“信用保障賣方”,通常為大型投資銀行或保險公司。信用衍生產(chǎn)品交易的通常模式為,信用保障買方向賣方支付一筆固定費用,一旦發(fā)生了買賣雙方所指定的信用問題,信用保障賣方就要按約定的方式和范圍賠償信用保障買方的損失。信用衍生合同與商業(yè)保險合同頗有相似之處,都是一方向另一方支付固定費用,以保證在特殊情況發(fā)生時,自己能得到對方的保護或補償。目前比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權等四種。
  作用
  1.分散信用風險
  信用風險是金融市場上最為基本、也是危害*5的一類風險,它是指在金融交易中,交易對手或債務發(fā)行人違約或信用品質潛在變化而導致?lián)p失的可能性。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生以前,金融機構是通過信用評級、信貸配給、出售貸款等方法來管理信用風險。但這些方法的應用,一方面減少了金融機構的利潤來源,另一方面也挫傷了客戶的貸款積極性。信用風險的防范及量化是國際金融業(yè)一直努力設法解決的問題,信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使信用風險管理有了屬于自己的技術,其*5的特點是金融機構可以通過它將信用風險從其他風險中剝離出來并轉移出去,能夠較好地解決風險管理實踐中的信用悖論問題。
  2.增強資產(chǎn)的流動性
  銀行采用信用證券化的辦法,在將貸款仍然保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)的同時,針對貸款組合發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù),貸款有關的信用風險由銀行轉移到票據(jù)投資者一方。在這種做法下,銀行就將信用聯(lián)系票據(jù)合約中約定的信用風險轉移出去而不會影響銀行的客戶關系。顯然,信用衍生產(chǎn)品能把金融資產(chǎn)中的信用風險分離出來,促進了金融資產(chǎn)的證券化,從而增強金融資產(chǎn)的流動性。
  3.提高資本回報率
  金融資產(chǎn)的風險收益特征可通過預期收益與意外損失兩個參數(shù)來表示,預期收益依賴于利差和信用損失,意外損失的計算要基于許多信用同時違約的假設。預期收益和意外損失的比是一個類似于股票基金夏普比率的指標。通過減少意外損失高、收益低的資產(chǎn),或增加對夏普比率有正貢獻的資產(chǎn),來提高預期收益和意外損失的比率,從而達到提高資產(chǎn)組合預期業(yè)績的目的。
  4.擴大金融市場規(guī)模
  信用風險的購買者往往是與資金需求者有經(jīng)常業(yè)務往來,了解其信用狀態(tài)的金融機構,也正是這些購買者的存在,才使得原本不能形成的金融交易現(xiàn)在能形成。總之,信用衍生產(chǎn)品通過轉移信用風險,極大地削弱了金融交易的障礙因素,從而擴大了金融市場的規(guī)模。
  5.提高金融市場效率
  在有信用衍生產(chǎn)品參與的金融交易中,由于交易的第三方信用風險的購買者的出現(xiàn),極大地減輕金融市場上由于信息不對稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險問題,從而降低了金融交易成本,有力地促進了金融市場上的運行效率。另一方面信用衍生產(chǎn)品也會使金融市場上的一些隱蔽信息更加公開化,增進市場的透明度,這樣金融資產(chǎn)的價格能反映出更多的市場信息,金融資產(chǎn)的定價也更為有效。此外,信用衍生產(chǎn)品是對金融市場的一次重新整合,使金融機構能進入更多的市場領域,相當于把所有的市場都聯(lián)系起來,這增加了市場的流動性并提高了它的效率。