在FRM考試中，信用風(fēng)險(xiǎn)是考試科目之一，是屬于重要的考點(diǎn)之一。講到信用風(fēng)險(xiǎn)，就不得不提到信用衍生工具了。信用衍生工具是一種金融合約，提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。接下來(lái)，高頓網(wǎng)校FRM小編就為大家簡(jiǎn)單介紹一下信用衍生工具的相關(guān)內(nèi)容。
　　定義
　　信用衍生工具是一種金融合約，提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。對(duì)于債券發(fā)行者、投資者和銀行來(lái)說(shuō)，信用衍生工具是貸款出售及資產(chǎn)證券化之后的新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。
　　信用衍生產(chǎn)品是用來(lái)分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，發(fā)展歷程才十年，但在全球發(fā)展得如此迅速且日趨成熟,比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)等四種。信用衍生產(chǎn)品具有分散信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、提高資本回報(bào)率、擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模與提高金融市場(chǎng)效率等五個(gè)方面的功效，但其功效的發(fā)揮也面臨著障礙，未來(lái)的發(fā)展相應(yīng)將出現(xiàn)新的變化。目前在我國(guó)信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展還是空白，但利用信用衍生產(chǎn)品將有助于緩解銀行業(yè)出現(xiàn)的“惜貸”、化解金融不良資產(chǎn)以及緩解中小企業(yè)融資難等問(wèn)題，顯然信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)有極大的應(yīng)用前景。
　　發(fā)展歷程
　　1.信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的原因
　　信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生有其必然性，首先是銀行出于對(duì)改善資產(chǎn)質(zhì)量的考慮。當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題或存在潛在隱患，不足以帶來(lái)足夠的預(yù)期收益甚至?xí)?dǎo)致?lián)p失時(shí)，銀行必然希望能卸掉包袱，輕裝前進(jìn)。傳統(tǒng)做法往往受到內(nèi)部管理和外部市場(chǎng)的限制，牽涉到部門協(xié)調(diào)、利益沖突、市場(chǎng)法規(guī)等各個(gè)方面的束縛。其次是銀行出于保持與客戶良好關(guān)系的考慮。銀行對(duì)不良客戶若處理不當(dāng)，不僅會(huì)影響到老客戶繼續(xù)保持與銀行的合作，而且如果潛在客戶了解到某家銀行曾對(duì)借款人采取了上述處理措施，必將對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)作風(fēng)、管理思路產(chǎn)生疑問(wèn)，不利于銀行開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)。因此銀行就迫切需要一種既能保持與客戶的良好關(guān)系，又能降低信用風(fēng)險(xiǎn)的交易技術(shù)。再次是銀行面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，眾多的銀行甚至金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)越來(lái)越具有同質(zhì)性，在市場(chǎng)上一方面造成了金融機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)品和服務(wù)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，另一方面造成了金融機(jī)構(gòu)和客戶之間的買方市場(chǎng)，銀行生存環(huán)境日益惡劣，不得不尋求開(kāi)發(fā)更好的產(chǎn)品和服務(wù)。
　　2.信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程
　　信用衍生產(chǎn)品最早出現(xiàn)于1992年的美國(guó)紐約互換市場(chǎng)，1993年3月，Global Finance上的一篇文章提到華爾街三家公司—J. P. Morgan、Merrill Lynch和Banker Trust已經(jīng)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)某種形式的信用衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展與信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展是相輔相成的，以下是信用衍生產(chǎn)品發(fā)展過(guò)程中的一些重要事件：1992年，信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)。ISDA*9次使用“信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）”來(lái)描述這種新型場(chǎng)外交易合約。1993年，KMV公司提出了它的Portfolio Manager（投資組合管理者）模型的*9個(gè)版本，也是*9個(gè)信用投資組合模型。1996年9月，*9個(gè)CLO（Collateralized Loan Obligation，附抵押貸款債務(wù)）誕生于英國(guó)National Weastminster銀行。1997年4月，J. P. Morgan推出了Credit Metrics。1997年10月，Credit Suisse發(fā)布了Credit Risk+。1999年7月，ISDA發(fā)布了信用衍生產(chǎn)品所涉及到的定義，如破產(chǎn)、債務(wù)加速和債務(wù)違約等。在這些事件發(fā)生的同時(shí)，信用衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模也快速增長(zhǎng)，根據(jù)英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BBA）數(shù)據(jù)，1995年全球信用衍生產(chǎn)品交易未清償數(shù)僅為100億美元，1996年增加到500億美元，1997底劇增至1700億美元，到2002年底全球信用衍生產(chǎn)品交易達(dá)到19520億美元。從1997年到2002年短短的五年間信用衍生產(chǎn)品增加了10倍。BBA估計(jì)到2004年衍生品交易名義價(jià)值將高達(dá)48000億美元，估計(jì)在下個(gè)5到7年里，信用衍生產(chǎn)品還將增加10倍。信用衍生產(chǎn)品是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)最復(fù)雜、增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品之一。
　　3.信用衍生產(chǎn)品的國(guó)際發(fā)展現(xiàn)狀
　　信用衍生產(chǎn)品交易由北美擴(kuò)展到歐洲，并在拉美和亞洲形成了市場(chǎng)。在美國(guó)，信用衍生產(chǎn)品交易發(fā)展迅速，主要信用衍生產(chǎn)品合約的價(jià)值1997年底為970億美元，到2002年達(dá)到10000億美元。美國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)高度集中。大量的信用衍生產(chǎn)品交易被限制在少數(shù)銀行中，僅摩根大通銀行就占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)份額，*5的三家銀行占據(jù)了90%以上的市場(chǎng)份額。歐洲信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)比美國(guó)市場(chǎng)更加活躍。由于國(guó)家間的貸款出售，即使在歐洲內(nèi)部也是非常復(fù)雜的，包括要得到借款者的授權(quán)。而使用信用衍生產(chǎn)品能夠使銀行在任何地方出售風(fēng)險(xiǎn)并避免復(fù)雜的相互接洽。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲占到31%的信用衍生產(chǎn)品
　　市場(chǎng)份額，而美國(guó)占27%。倫敦是主要的信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)。加拿大銀行在全球信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上只占很少的份額。原因之一可能是因?yàn)榧幽么筱y行擁有全世界廣泛的分支機(jī)構(gòu)，使其不必使用衍生工具就能降低信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度。雖然在澳洲市場(chǎng)每年衍生品價(jià)值約為20億到50億美元，但在2000年得到了顯著的發(fā)展。據(jù)澳大利亞金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（AMFA）統(tǒng)計(jì)，當(dāng)?shù)匦庞醚苌a(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是銀行購(gòu)買信用保護(hù)，提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債管理。信用保護(hù)的出售已經(jīng)擴(kuò)展到國(guó)際投資公司，估計(jì)澳大利亞信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)?？傮w來(lái)講，在亞洲信用衍生產(chǎn)品還沒(méi)有顯著的交易。在日本，信用衍生產(chǎn)品在1998年被作為金融工具得到法律認(rèn)可。在此之前日本機(jī)構(gòu)在倫敦和紐約市場(chǎng)從事信用活動(dòng)，但在90年代只占很少的市場(chǎng)份額。韓國(guó)Kookmin銀行和韓國(guó)國(guó)有發(fā)展銀行（KDB）是首次進(jìn)入信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的韓國(guó)銀行，擁有650億美元的KDB開(kāi)始通過(guò)增加信用產(chǎn)品的需求來(lái)增加收益。Kookmin與KDB銀行在韓國(guó)有著比海外銀行更強(qiáng)的客戶關(guān)系，然而，依舊存在著監(jiān)管障礙阻礙投資者對(duì)信用衍生產(chǎn)品的使用。
　　結(jié)構(gòu)形式
　　在信用衍生產(chǎn)品的交易中，利用信用衍生產(chǎn)品來(lái)達(dá)到放棄或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的的交易方稱為“信用保障買方”，通常為貸款銀行；承擔(dān)或被轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的交易方稱為“信用保障賣方”，通常為大型投資銀行或保險(xiǎn)公司。信用衍生產(chǎn)品交易的通常模式為，信用保障買方向賣方支付一筆固定費(fèi)用，一旦發(fā)生了買賣雙方所指定的信用問(wèn)題，信用保障賣方就要按約定的方式和范圍賠償信用保障買方的損失。信用衍生合同與商業(yè)保險(xiǎn)合同頗有相似之處，都是一方向另一方支付固定費(fèi)用，以保證在特殊情況發(fā)生時(shí)，自己能得到對(duì)方的保護(hù)或補(bǔ)償。目前比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)等四種。
　　作用
　　1.分散信用風(fēng)險(xiǎn)
　　信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)上最為基本、也是危害*5的一類風(fēng)險(xiǎn)，它是指在金融交易中，交易對(duì)手或債務(wù)發(fā)行人違約或信用品質(zhì)潛在變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生以前，金融機(jī)構(gòu)是通過(guò)信用評(píng)級(jí)、信貸配給、出售貸款等方法來(lái)管理信用風(fēng)險(xiǎn)。但這些方法的應(yīng)用，一方面減少了金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)來(lái)源，另一方面也挫傷了客戶的貸款積極性。信用風(fēng)險(xiǎn)的防范及量化是國(guó)際金融業(yè)一直努力設(shè)法解決的問(wèn)題，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使信用風(fēng)險(xiǎn)管理有了屬于自己的技術(shù)，其*5的特點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)它將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)并轉(zhuǎn)移出去，能夠較好地解決風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的信用悖論問(wèn)題。
　　2.增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性
　　銀行采用信用證券化的辦法，在將貸款仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的同時(shí)，針對(duì)貸款組合發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù)，貸款有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)由銀行轉(zhuǎn)移到票據(jù)投資者一方。在這種做法下，銀行就將信用聯(lián)系票據(jù)合約中約定的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而不會(huì)影響銀行的客戶關(guān)系。顯然，信用衍生產(chǎn)品能把金融資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)分離出來(lái)，促進(jìn)了金融資產(chǎn)的證券化，從而增強(qiáng)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。
　　3.提高資本回報(bào)率
　　金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征可通過(guò)預(yù)期收益與意外損失兩個(gè)參數(shù)來(lái)表示，預(yù)期收益依賴于利差和信用損失，意外損失的計(jì)算要基于許多信用同時(shí)違約的假設(shè)。預(yù)期收益和意外損失的比是一個(gè)類似于股票基金夏普比率的指標(biāo)。通過(guò)減少意外損失高、收益低的資產(chǎn)，或增加對(duì)夏普比率有正貢獻(xiàn)的資產(chǎn)，來(lái)提高預(yù)期收益和意外損失的比率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)組合預(yù)期業(yè)績(jī)的目的。
　　4.擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模
　　信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買者往往是與資金需求者有經(jīng)常業(yè)務(wù)往來(lái)，了解其信用狀態(tài)的金融機(jī)構(gòu)，也正是這些購(gòu)買者的存在，才使得原本不能形成的金融交易現(xiàn)在能形成。總之，信用衍生產(chǎn)品通過(guò)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，極大地削弱了金融交易的障礙因素，從而擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的規(guī)模。
　　5.提高金融市場(chǎng)效率
　　在有信用衍生產(chǎn)品參與的金融交易中，由于交易的第三方信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買者的出現(xiàn)，極大地減輕金融市場(chǎng)上由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而降低了金融交易成本，有力地促進(jìn)了金融市場(chǎng)上的運(yùn)行效率。另一方面信用衍生產(chǎn)品也會(huì)使金融市場(chǎng)上的一些隱蔽信息更加公開(kāi)化，增進(jìn)市場(chǎng)的透明度，這樣金融資產(chǎn)的價(jià)格能反映出更多的市場(chǎng)信息，金融資產(chǎn)的定價(jià)也更為有效。此外，信用衍生產(chǎn)品是對(duì)金融市場(chǎng)的一次重新整合，使金融機(jī)構(gòu)能進(jìn)入更多的市場(chǎng)領(lǐng)域，相當(dāng)于把所有的市場(chǎng)都聯(lián)系起來(lái)，這增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性并提高了它的效率。