期權(quán)，作為一種金融工具，是FRM考試中比較重要的考點(diǎn)之一。期權(quán)種類(lèi)很多，今天高頓網(wǎng)校小編給大家介紹的是比例期權(quán)。比例期權(quán)也是一種交易量非常大的期權(quán)，論交易金額，是排在跨式期權(quán)之后的第二大的期權(quán)種類(lèi)，約占整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模的13%。
　　比例期權(quán)最基本的兩大類(lèi)包括比例價(jià)差期權(quán)（Ratio Spreads）和后價(jià)差期權(quán)(Back Spreads)。這兩類(lèi)期權(quán)屬于鏡像的期權(quán)，收益的曲線和組合結(jié)構(gòu)都是反向的。但是這兩種期權(quán)都是看漲組合，前者押注溫和上漲，后者押注暴漲。比例價(jià)差期權(quán)的基本原理是買(mǎi)入少數(shù)的行權(quán)價(jià)較低的看漲期權(quán)，然后賣(mài)出多份行權(quán)價(jià)較高的看漲期權(quán)，所有的期權(quán)的到期日都相同。后價(jià)差期權(quán)則相反：通過(guò)買(mǎi)入多份行權(quán)價(jià)較高的看漲期權(quán)并賣(mài)出少數(shù)的行權(quán)價(jià)較低的看漲期權(quán)，所有的期權(quán)期限相同。這里再介紹一下習(xí)慣的表述，例如說(shuō)，一份“1×3 NOV 40/50”的比例價(jià)差期權(quán)的意思就是，這個(gè)期權(quán)的到期日是11月（即NOV），這個(gè)期權(quán)組合買(mǎi)入的看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)是40，賣(mài)出的看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)是50，買(mǎi)入期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)的份數(shù)比例是1:3。
　　在比例期權(quán)組合中，對(duì)收益主要起作用的是買(mǎi)入的看漲期權(quán)，賣(mài)出的期權(quán)主要是用來(lái)為買(mǎi)入融資，降低買(mǎi)入的成本，提高收益率。比如說(shuō)，買(mǎi)入的期權(quán)如果價(jià)格是5元，行權(quán)價(jià)是100（期權(quán)Q），那么賣(mài)出期權(quán)的行權(quán)價(jià)可能130，價(jià)格是0.5元（期權(quán)T）。如果比例期權(quán)的持有人堅(jiān)信基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)升值在100以上，但是不會(huì)到達(dá)130，那么，比例期權(quán)的持有人可以通過(guò)賣(mài)出4份的T期權(quán)融資，再買(mǎi)入一份Q期權(quán)，那么總成本就從5元降低到3元（=5元-0.5元×4元）。如果一個(gè)投資人非常自信，他甚至可以買(mǎi)入一份Q期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出10份期權(quán)T，這樣，期權(quán)的組合成本是0。但是一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格接近130，這個(gè)時(shí)候，比例期權(quán)的持有人很容易就會(huì)爆倉(cāng)，承擔(dān)無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)。所以，控制好比例期權(quán)中1×（x）的x是控制好期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。
 
　　上圖表示賣(mài)出一套看漲期權(quán)的比率價(jià)差組合所對(duì)應(yīng)的到期損益曲線。不難發(fā)現(xiàn)，如果投資者賣(mài)出看漲期權(quán)的比率價(jià)差組合，那么當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的價(jià)格上漲不超過(guò)K2時(shí)，投資者可以獲得正的凈收益。如果投資者認(rèn)為標(biāo)的價(jià)格在未來(lái)可能小幅上漲或者下跌，并不太可能出現(xiàn)快牛行情時(shí)，可以通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)的比率價(jià)差組合來(lái)獲取收益。如果后市持續(xù)走牛，由于投資組合中包含看漲期權(quán)空單，所以投資者需要及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。一種可以參考的做法是可以買(mǎi)入一張?jiān)谛袡?quán)價(jià)K2附近的看漲期權(quán)來(lái)構(gòu)造蝶式組合（Long Call Butterfly Spread），鎖定風(fēng)險(xiǎn)。