信用風(fēng)險是FRM考試中比較大的一個方面，占比也較重，考生需要重視這一塊的復(fù)習(xí)。固定收益?zhèn)瘜儆谛庞蔑L(fēng)險，是考點之一，也是考試重點，高頓網(wǎng)校小編就來給大家講講MBS的相關(guān)內(nèi)容。
　　抵押貸款的利率稱之為“Mortgage rate”或者“contract rate”。
　　Conventional mortgage 是最普通的住房抵押貸款，支付形式最普通的是fixed-rate, level-payment(定額付款) ,full amortized mortgage。在存續(xù)期等額攤銷，每一次支付都包括本金和利息（注意：隨著時間的進行，每筆攤銷中利息站的比重越來越小，本金占的比重是越來越大）。Prepayment 是提前支付的意思，沒有一次付清的提前支付稱之為curtailment，當貸款利率上升時，應(yīng)該提前還款。提前還款的選擇權(quán)十分的類似于可回購債券的選擇權(quán)（是一種看漲期權(quán)）。
　　MBS指的是由一組住房抵押貸款支持發(fā)行的證券，包括mortgage pass-through securities ,CMO,和stripped MBS。為MBS定價最主要的就是建立提前還款的模型，主要模型有：
　　靜態(tài)現(xiàn)金流模型：該模型假設(shè)提前還款是貸款年齡（mortgage age）的正比率函數(shù)，包括PAS模型。該模型的優(yōu)點是可以計算YTM ，缺點是：一，不是定價模型，而是通過市場價格來確定ytm；二，在該模型的假設(shè)下，價格/YTM曲線和久期/YTM曲線的形狀不正確。
　　隱含模型（implied model）,它計算利率變動一單位所造成的價格變動百分比，然后以此來預(yù)測未來的久期。該法比靜態(tài)現(xiàn)金流方法現(xiàn)金（前者只是使用YTM）,但是缺點是不是真正的定價模型，并且抵押敏感性可能會隨時間變化很大。
　　提前支付函數(shù)模型（prepayment function model）,運用歷史資料和使用者個人的看法，將提前還款表示為幾種變量的函數(shù)，并以此來預(yù)測。函數(shù)的解釋變量包括原來利率和目前貸款利率的差額（這個由prevail mortgage rate決定） 、mortgage age（正比）、利率期限結(jié)構(gòu)的斜率（是point pay（-） 嗎），季節(jié)性因子、地理位置和amout outstanding (+).
　　1. 抵押證券的年提前償付率（conditional prepayment rate ,CPR）和月償付率(single monthly mortgage)之間的關(guān)系：
　　2. mortgage pass-through(抵押貸款轉(zhuǎn)交型證券)是以一組抵押貸款發(fā)行的債券，貸款人所支付的現(xiàn)金流，通過銀行和處理機構(gòu)，轉(zhuǎn)交給證券投資人，是最基本的MBS。其contract risk 指的是利率下降以及提前還款率的上升導(dǎo)致了MBS期限的縮短。當利率下降時，帶來的兩個不好的結(jié)果是1負的凸性，這樣價格向上漲的可能性就會被限制（也就是當利率下降時，它價格的上漲幅度將滯后于具有可比久期的國債，00試題）。第二個是再投資風(fēng)險，就是提前還款后，如何將這筆錢再投資出去。
　　3. CMO（Collator mortgage obligation）是基于mortgage pass-through而發(fā)行的證券，也就是二次抵押擔保。他基于mortgage pass-through的性質(zhì)分成不同的等級，最常用的CMO是PAC(planned amortization class)，是基于提前支付的速度（稱之為initial PAC collar 或 initial PAC bond）進行攤銷的等級。他由support tranch 構(gòu)成，support tranch的提前還款風(fēng)險和PAC的提前還款風(fēng)險是逆相關(guān)的。也就是PAC債券的現(xiàn)金流越穩(wěn)定。實際上support tranch就承擔了更多的風(fēng)險。
　　4. 關(guān)于CMO 的久期，由于其現(xiàn)金流不確定，所以用折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法對其不適用，而要用敏感性的方法。
　　5. 對于可回購債券，就是債券的價格太高（收益率比較低）的時候，債券可能被贖回（看漲期權(quán)的性質(zhì)，對發(fā)行方是期權(quán)的買方，對投資者是期權(quán)的空頭），當債券價格較低時，回購債券（包括MBS）和普通債券沒有什么區(qū)別（00試題）。
　　6. 反向浮動票據(jù)的息票支付隨著利率的升高而降低，與之相反(98試題)。
　　7. IO和PO是stripped MBS的兩種基本形式。隨時間的性質(zhì)前面已經(jīng)講過，其價格和mortgage rate之間的關(guān)系如下：IO成正比，PO和PASSTHROUGH成反比，這和時間的關(guān)系相反，IO和PO是從mortgage pass-through衍生出來的，他們的價格波動性是要大于mortgage pass-through的，PO在利率較低的情況下顯示了一定的負凸性
　　8. 對MBS是用蒙特卡洛模擬的 5個步驟：1模擬利率路徑和現(xiàn)金流2計算沿著每條利率路徑的現(xiàn)金流現(xiàn)值。2利用每條路徑現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均計算mbs的理論價值4，計算是模擬價值等于市場價值的期權(quán)調(diào)整價差OAS（OAS＝static spread－期權(quán)成本）。5計算期權(quán)成本，方法是用零波動性價差（也就是靜態(tài)價差）減去OAS。