EVA 指標(biāo)體系與傳統(tǒng)評(píng)估體系的比較

　　利用 EVA 指標(biāo)系統(tǒng)評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和相關(guān)證券投資價(jià)值的理論前提是：投資者在對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行組合投資時(shí)，可以根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系自由地將投資總額分布于各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 。因此，投資者購(gòu)買(mǎi)某公司股票所要求的收益率至少應(yīng)不低于其投資的機(jī)會(huì)成本或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 。這實(shí)質(zhì)上意味著，從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益后，才是股東投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的增值收益， 即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。EVA考慮了權(quán)益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項(xiàng)資本都是有機(jī)會(huì)成本的，權(quán)益資本作為企業(yè)的一項(xiàng)重要資本來(lái)源,同樣也具有成本。只有當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在扣除包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本成本之后仍然有剩余,才能說(shuō)明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒(méi)有盈利，甚至還使股東權(quán)益受到侵蝕。EVA指標(biāo)將權(quán)益資本成本包括在內(nèi)，其計(jì)算結(jié)果又會(huì)影響到對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，從而影響到經(jīng)營(yíng)者自身的利益。因此，EVA能將股東利益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系在一起。
　　EVA度量的是“資本利潤(rùn)”，而不是通常的“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”。EVA從出資人角度出發(fā)，度量資本在一段時(shí)期內(nèi)的凈收益。只有凈收益高于資本的社會(huì)平均收益，資本才能“增值”，因而符合價(jià)值管理的財(cái)務(wù)目標(biāo)。而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)所衡量的是企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)出和消耗的差異，而不關(guān)注資本的投入規(guī)模、投入時(shí)間、投入成本和投資風(fēng)險(xiǎn)等重要因素。
　　EVA的本質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)。相對(duì)于人們重視的企業(yè)“會(huì)計(jì)”利潤(rùn)而言，EVA理念認(rèn)為，企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，必須考慮到股本的成本。
　　1.經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值反映的是一定時(shí)期內(nèi)股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的增值收入總額 ，它是從股東利益出發(fā)，扣除股東權(quán)益機(jī)會(huì)成本后的增值收益。同利潤(rùn)指標(biāo)相比，EVA 具有以下優(yōu)點(diǎn)：
　　首先，經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富與企業(yè)決策的聯(lián)系，可以避免企業(yè)多目標(biāo)決策的混亂狀況 。為了有效地增加股東財(cái)富，激勵(lì)企業(yè)管理者，許多公司 用一系列的指標(biāo)綜合起來(lái)說(shuō)明其財(cái)務(wù)目標(biāo)，因?yàn)閱我坏闹笜?biāo)往往有失偏頗。采用一系列指標(biāo)同時(shí)評(píng)價(jià)的結(jié)果是，多標(biāo)準(zhǔn)的不一致往往會(huì)導(dǎo)致公司計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策的不協(xié)調(diào) 。而經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)則將公司所有目標(biāo)用一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，只要某一決策能使 EVA 增加，那么該決策就是最正確的。
　　其次，EVA 指標(biāo)提供了一個(gè)評(píng)價(jià)股東價(jià)值及其增長(zhǎng)的新思路，即股東價(jià)值的增長(zhǎng)來(lái)源于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)，而不是利潤(rùn)的增長(zhǎng) 。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型及經(jīng)濟(jì)增加值的定義 ，在不考慮通貨膨脹的情況下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)增加值有以下關(guān)系：
　　市場(chǎng)價(jià)值 = 股權(quán)資本總額 + 預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值
　　公司預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值又稱(chēng)為市場(chǎng)附加值 。 對(duì)股東而言 , 其財(cái)富的增加就在于市場(chǎng)附加值的提高 。很顯然 ，經(jīng)濟(jì)增加值提高則公司的市場(chǎng)附加值也提高，而利潤(rùn)增加不一定帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的提高，也就是說(shuō)，利潤(rùn)增加不一定能夠給股東帶來(lái)高于機(jī)會(huì)成本的財(cái)富。因此研究公司股東價(jià)值有沒(méi)有增長(zhǎng)，應(yīng)該觀察 EVA 的增長(zhǎng)情況，而不用考慮利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況。
　　2. 有效資本收益率與有效股權(quán)資本收益率
　　有效資本收益率表示某一時(shí)期內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)增加值除以資本總額的比值，有效股權(quán)資本收益率表示某一時(shí)期內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)增加值除以股權(quán)資本總額的比值，類(lèi)似于利潤(rùn)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率反映的是在一定時(shí)期內(nèi)投入單位資本產(chǎn)出 EVA 的效率指標(biāo)。
　　有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率與經(jīng)濟(jì)增加值比較，其分析意義在于： 經(jīng)濟(jì)增加值反映了公司價(jià)值的規(guī)模，但不能清晰地描述公司經(jīng)營(yíng)的效率 。在 計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，關(guān)于機(jī)會(huì)成本的計(jì)算可能出現(xiàn)偏差 , 倘若估計(jì)的機(jī)會(huì)成本比實(shí)際的機(jī)會(huì)成本偏小，則以此為基礎(chǔ)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增加值就會(huì)偏大，使得原本可能耗值的公司的經(jīng)濟(jì)增加值為正，這可能導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的決策。如同凈資產(chǎn)收益率一樣，有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率也是正向指標(biāo)， 該指標(biāo)高說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效率高，只有保持一定水平的有效資本收益率及有效股權(quán)資本收益率才能持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　3. 股價(jià)變動(dòng)系數(shù)在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們可以考察有效股權(quán)資本收益率在不同年度的變動(dòng)情況。從經(jīng)濟(jì)增加值的定義可以知道，提高經(jīng)濟(jì)增加值主要有兩種途徑，一是在投資規(guī)模不變的條件下提高投資收益率， 即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有占用額外資金；二是擴(kuò)大投資規(guī)模，將新的資金投入到收益率高于股權(quán)資本機(jī)會(huì)成本的項(xiàng)目中去 。
　　很顯然，如果投資規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效率不變，那么本年度有效股權(quán)資本收益率與上年度有效股權(quán)資本收益率應(yīng)該保持基本一致 ，但如果投資規(guī)模擴(kuò)大，而追加投資的收益率高于機(jī)會(huì)成本，則本年度有效股權(quán)資本收益率則會(huì)高于上年度有效股權(quán)資本收益率。 由于投資收益率的提高總是有限度的，企業(yè)增加財(cái)富的手段應(yīng)不在于無(wú)休止地提高投資收益率，而在于應(yīng)將更多的資金投資于較高投資收益率的項(xiàng)目中去 。
　　研究有效股權(quán)資本收益率的變動(dòng)情況能充分反映企業(yè)因有效擴(kuò)張而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增加值 ，因此能更精確地反映企業(yè)的成長(zhǎng)性。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，如果我們假定公司股價(jià)的變動(dòng)率等于股權(quán)資本的增值率，則股價(jià)變動(dòng)系數(shù) ( 股價(jià)的變動(dòng)率 ) 與有效股權(quán)資本收益率之間應(yīng)該有以下關(guān)系：
　　股價(jià)變動(dòng)系數(shù) =( C 1 R 1+EVA)/ C 1 = R 1+EVA/ C 1
　　= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 + 有效股權(quán)資本收益率
　　通過(guò)計(jì)算有效股權(quán)資本收益率，可以對(duì)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究，從而確定該公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格是否偏離其投資價(jià)值。