CMA:風(fēng)險(xiǎn)管理失敗的原因分析（二）

　　溝通失敗
　　具有諷刺意味的是，能夠?qū)徤鞯赝瓿娠L(fēng)險(xiǎn)建模、度量、控制的人最可能犯第四種風(fēng)險(xiǎn)管理錯(cuò)誤——與董事會(huì)和CEO缺乏有效溝通。假如一家公司擁有一流的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)(通常在技術(shù)上很復(fù)雜)，但公司董事和CEO卻不是風(fēng)險(xiǎn)管理專家(查看管理專家博客)，如果風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理無(wú)法通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆绞较蜻@些非專業(yè)人士解釋復(fù)雜的分析報(bào)告，那么這套一流的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)可能是弊大于利。
　　溝通失敗在本次金融危機(jī)中尤為突出。瑞士銀行在給投資者的報(bào)告中寫道，“針對(duì)次級(jí)貸款以及與房地產(chǎn)相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)暴露，我們做了大量研究，但由于多種原因，尤其是研究所用技術(shù)過(guò)于復(fù)雜，導(dǎo)致無(wú)法與公司高管有效溝通。”某行業(yè)協(xié)會(huì)在總結(jié)危機(jī)的教訓(xùn)時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了溝通是個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，他們指出，“風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該考慮一個(gè)基本的問(wèn)題，即在正確的時(shí)間為正確的人提供正確的信息，讓他們?cè)诒M量知情的條件下做決策。” Senior Supervisors Group(該組織包括美、英、德等國(guó)的高級(jí)監(jiān)管者)發(fā)布報(bào)告稱，“在一些案例中我們看到，公司管理層級(jí)可能會(huì)造成高管獲得的信息滯后或者扭曲。”
　　構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)成本很高，如果CEO發(fā)現(xiàn)重金打造的系統(tǒng)并不能預(yù)測(cè)出精確的數(shù)字時(shí)，他可能會(huì)吃驚甚至惱火。所以，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理在向董事會(huì)和CEO述職時(shí)，傾向于夸大公司的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和度量的能力，這種現(xiàn)象無(wú)疑會(huì)為公司帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，承認(rèn)并理解風(fēng)險(xiǎn)管理的局限性反而能夠提高風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值。
　　如上文所述，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法確實(shí)造成了許多麻煩。甚至在市場(chǎng)的“好日子”里，你若想出色地管理風(fēng)險(xiǎn)，都必須要對(duì)數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的判斷能力，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)有很好的統(tǒng)籌管理能力，還要有優(yōu)秀的溝通能力。如果遇上“壞日子”，歷史數(shù)據(jù)模型失靈，市場(chǎng)流動(dòng)性干涸，各種金融資產(chǎn)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性發(fā)生劇變，幾乎可以肯定地說(shuō)，你的風(fēng)險(xiǎn)管理是一團(tuán)糟。
　　為了避免悲劇再次上演，僅僅對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)進(jìn)行一些調(diào)整就行了嗎?對(duì)此我很擔(dān)憂。別總認(rèn)為災(zāi)難是小概率事件，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理應(yīng)該對(duì)這些大風(fēng)險(xiǎn)事件做情景模擬分析，并且公司應(yīng)該制定出相應(yīng)的生存策略，這也許應(yīng)該被稱作“可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理”。
　　依賴歷史數(shù)據(jù)
　　風(fēng)險(xiǎn)管理模型通常是用過(guò)去的情況來(lái)預(yù)測(cè)某種風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)發(fā)生的概率。假如2006年時(shí)你是一家銀行的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理，你認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格在來(lái)年可能會(huì)出現(xiàn)暴跌，并將這種擔(dān)憂告訴了你的上司。然而，銀行的高管們必須知道這種暴跌出現(xiàn)的可能性有多大，一旦出現(xiàn)會(huì)給銀行帶來(lái)多少損失，并以此來(lái)確定銀行對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露(risk exposure)水平。
　　接著，你的工作可能就是檢驗(yàn)房地產(chǎn)價(jià)格的歷史波動(dòng)數(shù)據(jù)，計(jì)算年平均波動(dòng)率以及標(biāo)準(zhǔn)差。在這個(gè)過(guò)程中，你實(shí)際上假定了過(guò)去的情況能夠很好地模擬未來(lái)的趨勢(shì)。在檢驗(yàn)過(guò)歷史數(shù)據(jù)之后，你發(fā)現(xiàn)價(jià)格的變動(dòng)似乎是隨機(jī)的，就好像拋硬幣的正反面一樣，價(jià)格上漲和下跌同樣的幅度具有同樣的概率，而且價(jià)格波動(dòng)通常是小幅度的，出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率比較低。在直角坐標(biāo)中，用橫軸表示價(jià)格變化，用縱軸表示出現(xiàn)概率，那么房地產(chǎn)價(jià)格變化的概率分布應(yīng)該是以平均波動(dòng)率為中軸呈“鐘形”。
　　這個(gè)模型看起來(lái)似乎很嚴(yán)密，但在現(xiàn)實(shí)中，它很可能會(huì)出錯(cuò)。如果未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率高于過(guò)去的數(shù)字(現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)確實(shí)如此)，那么模型就大大低估了價(jià)格暴跌的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的波動(dòng)概率分布要比你的模型描述的“鐘形”扁平得多。另外，“鐘形”分布本身很可能就是錯(cuò)的，如果價(jià)格變化不服從正態(tài)分布，那么波動(dòng)率的概率分布曲線就會(huì)變得不規(guī)則——就像拋出一枚表面被彎曲的硬幣，落地時(shí)出現(xiàn)正反面的可能性就不再相等了。
　　當(dāng)你開(kāi)始計(jì)算房地產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)銀行的影響時(shí)，問(wèn)題就更嚴(yán)重了。如果大量次級(jí)貸款無(wú)法按時(shí)償還，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，那么，可能根本就沒(méi)有恰當(dāng)?shù)臍v史數(shù)據(jù)能夠模擬這種情況。如果銀行還持有CDOs(債務(wù)抵押債券)這類衍生證券，那么要預(yù)測(cè)房地產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)銀行的影響就更難了。
　　即使你真的能計(jì)算出房地產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響，但若考慮到其他非直接關(guān)聯(lián)因素，你的預(yù)測(cè)結(jié)論依然不堪一擊。金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)持有多種資產(chǎn)，其他種類資產(chǎn)的價(jià)格很可能與房地產(chǎn)價(jià)格相關(guān)，若要正確估計(jì)銀行對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)的暴露情況，你就必須正確計(jì)算出各種資產(chǎn)之間的價(jià)格相關(guān)度。在用歷史數(shù)據(jù)來(lái)估算該相關(guān)度時(shí)，你又要面對(duì)上述的所有問(wèn)題。