CFA:宜信關(guān)聯(lián)公司架構(gòu)迷局

　　從宜信系的公司架構(gòu)，到各地區(qū)業(yè)務(wù)的實際狀況；從宜信同華創(chuàng)資本的關(guān)系，到中航信托與宜信的產(chǎn)品合作……資產(chǎn)規(guī)模超過500億的宜信已經(jīng)形成了一個巨大的迷盒。
　　自稱“中國尤努斯學(xué)徒”的唐寧遇到了出師以來*5的質(zhì)疑。
　　4月初，媒體曝光稱宜信在東北地區(qū)的房地產(chǎn)項目遭遇超8億的損失。唐寧在隨后致員工的信件中對此予以否認(rèn)，并稱宜信在東北地區(qū)僅有3個地產(chǎn)項目，總額2.64億且運(yùn)營良好。
　　但一石激起千層浪，針對宜信究竟有多少地產(chǎn)壞賬的爭論排山倒海般襲來。
　　實際上，宜信在東北地區(qū)有沒有房地產(chǎn)損失僅僅是其謎團(tuán)的冰山一角。從宜信系的公司架構(gòu)，到各地區(qū)業(yè)務(wù)的實際狀況；從宜信同華創(chuàng)資本的關(guān)系，到中航信托與宜信的產(chǎn)品合作……資產(chǎn)規(guī)模超過500億的宜信已經(jīng)形成了一個巨大的迷盒。
　　值得玩味的是，P2P網(wǎng)貸是利用互聯(lián)網(wǎng)解決間接融資中信息不對稱、不公開的新融資模式。
　　但宜信將絕大部分交易細(xì)節(jié)線下化，目前僅占宜信資產(chǎn)規(guī)?？偭坎蛔?%的宜人貸項目內(nèi)容公開可查。
　　不僅如此，不同于某些P2P網(wǎng)貸平臺，宜信拒絕向記者公開自己的具體交易規(guī)模和資產(chǎn)配置。
　　由于沒有上市也沒有明確監(jiān)管規(guī)定，宜信的不透明性其實超越了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。這不禁令人質(zhì)疑，宜信到底是P2P，還是讓信息更加不對稱的“反P2P”？
　　超10家關(guān)聯(lián)公司
　　根據(jù)記者得到的一份“中航信托宜信小額貸款項目推介材料”顯示，唐寧作為宜信小額信貸服務(wù)體系的實際控制人，下轄宜信普誠信用管理、宜信普惠信息咨詢、宜信惠民投資管理、宜信卓越財富投資管理、普信恒業(yè)科技發(fā)展五家公司。
　　但實際上，宜信的體系遠(yuǎn)不止如此，僅在工商登記信息可核實唐寧個人名下或有限合伙的公司就還包括宜信致誠信用評估、普惠宜農(nóng)投資管理、宜信惠琮融資租賃、普惠基石咨詢服務(wù)、宜信匯才商務(wù)顧問、普澤眾富資產(chǎn)管理這六家公司。
　　記者就此向宜信官方求證這些公司的業(yè)務(wù)及相互關(guān)系，但宜信方面拒絕給出答復(fù)。
　　進(jìn)一步考察宜信體系內(nèi)的眾多公司不難發(fā)現(xiàn)，唐寧本人大多具有絕對控股權(quán)。根據(jù)工商登記信息顯示，宜信普誠信用管理、普惠信息咨詢兩家公司成立時注冊資本均為200萬元，唐寧本人控股95%；宜信惠民投資管理有限公司注冊資本3000萬元，唐寧控股93.33%；宜信卓越財富投資管理有限公司注冊資本2000萬元，唐寧控股90%……其中注冊資本*5的宜信普誠信用管理(北京)有限公司，注冊資本金2億，成立時唐寧個人實繳資本金達(dá)90%。
　　對于這些公司之間的架構(gòu)、合作關(guān)系，宜信諱莫如深，但一些思路仍有跡可循。
　　在記者得到的另一份產(chǎn)品推介材料中，清晰地寫明由宜信普誠信用管理有限公司進(jìn)行信用評級，并由普惠信息咨詢、宜信惠民投資管理、宜信卓越財富投資管理三家公司作為擔(dān)保人，唐寧承擔(dān)無限連帶保證責(zé)任。
　　一款產(chǎn)品就這樣實際由唐寧一個人的公司自己評級、擔(dān)保、發(fā)行出來并進(jìn)行銷售。
　　早在2012年，有媒體曝光了宜信通過設(shè)立不同關(guān)聯(lián)公司增加收費(fèi)項目的方法。即宜信分別通過宜信匯才商務(wù)顧問、宜信卓越財富投資管理等公司分別向出借人收取服務(wù)費(fèi)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費(fèi)和風(fēng)險保證金，雖然名義貸款利率不到國家規(guī)定的高利貸標(biāo)準(zhǔn)，但實際融資成本則令人瞠目。
　　實際上，不僅宜信體系內(nèi)唐寧本人控股的公司關(guān)系神秘，宜信和華創(chuàng)資本的合作也頗為值得玩味。2006年，華創(chuàng)資本投資孵化了宜信。
　　2013年7月，華創(chuàng)資本攜手宜信推出了“高成長企業(yè)債”。這是一種類似“投連貸”的債權(quán)投資模式，即宜信會為華創(chuàng)資本股權(quán)投資的項目提供債權(quán)資金支持。唐寧在不久前面對記者的專訪時表示，高成長企業(yè)債增速很快，已經(jīng)有幾十億的規(guī)模。
　　記者額外了解到，華創(chuàng)資本目前股權(quán)私募的大部分資金來源也正是宜信。對此，宜信方面截至發(fā)稿尚未給出明確回應(yīng)。
　　值得一提的是，華創(chuàng)資本官方網(wǎng)站ICP備案公司為“華創(chuàng)匯才投資管理有限公司”，其法定代表人為吳海燕，注冊資本500萬，實收資本100萬，而唐寧作為自然人股東，占實際認(rèn)繳資本的90%。
　　實際唐寧用了近8年構(gòu)建起了一個涵蓋實質(zhì)上的小額信貸、第三方財富管理、信用評級、擔(dān)保、融資租賃、私募基金、理財代銷、信息中介的金融帝國。
　　地產(chǎn)項目風(fēng)險
　　除了公司架構(gòu)，具體的項目也受到質(zhì)疑。
　　早在3月初，P2P網(wǎng)貸業(yè)內(nèi)已有風(fēng)傳宜信的房地產(chǎn)項目有巨大損失，量級足以覆蓋此前數(shù)年公司積累的利潤，以至于宜信暫停了房地產(chǎn)相關(guān)的所有新審批。
　　記者在專訪唐寧時曾向其求證，但唐寧否認(rèn)并稱宜信在地產(chǎn)PE領(lǐng)域的規(guī)模同高成長企業(yè)債比還很小，在數(shù)億左右的水平，目前在諸如長沙等地房地產(chǎn)項目運(yùn)轉(zhuǎn)良好，新的項目也在正常進(jìn)行。
　　但在不久前的致員工信件中，唐寧聲稱，宜信管理的500億左右規(guī)模資產(chǎn)中，有13.1%配置在房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，前后數(shù)字差距10倍以上。
　　即便是從可以公開查詢的信息來看，宜信在房地產(chǎn)領(lǐng)域的作為就不止“數(shù)億”這樣小氣。
　　記者可查實的項目就包括，湖南長沙橘郡、江蘇泰州高港區(qū)住宅、北京房山文化硅谷、浙江衢州美麗東城、濟(jì)寧中泰名城等等。
　　以北京房山文化硅谷項目為例，首期融資規(guī)模達(dá)3億，且已經(jīng)全部募集完畢，而且實際上其他的項目也均在1億以上。
　　但唐寧口中所提到的東北地區(qū)三個項目，均沒有公開信息，宜信也拒絕說明更多內(nèi)容。
　　另有消息人士告訴記者，受年初房地產(chǎn)市場波動影響，宜信在浙江地區(qū)的房地產(chǎn)項目也受到較大影響，部分項目已在尋找接盤方。對于這一消息，宜信方面截止發(fā)稿時也尚未給出回應(yīng)。
　　除地產(chǎn)融資以外，記者額外了解到宜信曾在部分地區(qū)開展“樓易貸”業(yè)務(wù)。
　　客戶在申請這類貸款時，只需讓宜信工作人員到自己的房產(chǎn)進(jìn)行評估，并不需要將產(chǎn)權(quán)進(jìn)行抵押，宜信即根據(jù)其房產(chǎn)價值為其放款，這與宜信旗下的另一項業(yè)務(wù)“宜車貸”十分類似。
　　相關(guān)業(yè)務(wù)人員告訴記者，早期宜信不同地區(qū)的信息同步出現(xiàn)過問題，以至于出現(xiàn)過同一個客戶在附近多個地區(qū)的宜信用同一項房產(chǎn)反復(fù)成功申請“樓易貸”的情況。
　　該人員表示，由于“樓易貸”在實際操作中壞賬率較高，目前宜信已經(jīng)悄悄停止了該業(yè)務(wù)。
　　一些公司2012年盈利過億？
　　宜信成立7年有余，但宜信到底經(jīng)營狀況如何？
　　不久前面對記者的專訪時，唐寧表示宜信早已實現(xiàn)盈利。與項目信息線上化的P2P網(wǎng)貸不同，由于宜信極為復(fù)雜的公司架構(gòu)，紛繁復(fù)雜的收費(fèi)規(guī)則，想利用估算的方式獲知宜信收入完全不可行。
　　此外在不良率方面，一些資料顯示，德勤曾給出0.7968%的“童話數(shù)字”，但隨著宜信的爭議增多，唐寧近日則表態(tài)對于小微信貸行業(yè)，2~3%的不良率是可以接受的，這一變化頗為值得注意。
　　而在前述的信托產(chǎn)品推介文件中顯示，2012年度，宜信惠民投資、宜信普惠信息宜信普誠信用三個公司資產(chǎn)總額分別為：5.5億、7400萬和8800萬。利潤總額分別為1.3億、3000萬和8200萬。
　　雖然我們不能直接現(xiàn)在估算宜信的收入，但可以從公司的各項開支中管窺。
　　唐寧曾表示，宜信用自己收入的一部分建立了風(fēng)險備用金，用于和投資人共擔(dān)風(fēng)險。他透露這部分資金的規(guī)模達(dá)宜信總資產(chǎn)規(guī)模的3%，即15億左右。除風(fēng)險備用金以外，宜信還維持著超過3萬人的龐大員工隊伍，和幾乎覆蓋大半個中國的網(wǎng)點運(yùn)營。
　　宜信此前還曾在A輪融資中獲得摩根士丹利、凱鵬華盈等機(jī)構(gòu)3000萬美元的投資。唐寧曾告訴記者，這筆資金主要用于建設(shè)宜信的信息系統(tǒng)。
　　專訪中唐寧明確否認(rèn)了近期上市或進(jìn)一步融資的打算。而宜信不透明的盈利狀況背后，是人們對其到底是“大而不能倒”還是真的盆滿缽滿的擔(dān)憂。