CFA:黃金暴跌預(yù)示股市波動(dòng)性上揚(yáng)

　　“黃金生銹之時(shí)，泥沙俱下之日。”–杰弗里-喬叟(Geoffrey Chaucer)
　　市場拋售黃金標(biāo)志著貨幣戰(zhàn)的展開；極端悲觀氣氛反映金價(jià)接近重要底部。
　　法蘭克-鮑姆的《綠野仙蹤》是一部兒童文學(xué)名著。此書在1900年出版時(shí)，卻鮮有人參透出作品其實(shí)是一個(gè)有關(guān)美國貨幣政策的寓言故事。故事的主人翁桃樂絲住在美國堪薩斯市，是一個(gè)天真的農(nóng)村姑娘。因緣際會(huì)下她踏著金黃色的磚頭路來到奧茲國 (奧茲為英文”Oz”的音譯，是黃金盎司的簡稱)。奧茲國境內(nèi)的翡翠城人民全都需要戴著鑲金邊的綠色眼鏡，這些描述都含有以金本位為基礎(chǔ)的美元的隱喻。
　　然而，魔法師奧茲(即金本位的標(biāo)志)卻只是金玉其外，唯有桃樂絲的銀鞋子——即金銀雙本位制才最后能帶她回家。1900年也正是美國國會(huì)于通過黃金標(biāo)準(zhǔn)法案之年。隨著南非、阿拉斯加及科羅拉多等處發(fā)現(xiàn)多個(gè)金礦，金銀雙本位制的倡議逐漸失勢，最后只剩下了一部具有文學(xué)欣賞價(jià)值的作品。
　　金價(jià)于上周五錄得自2008年以來*5的跌幅，應(yīng)該是受到美國疲弱的PPI數(shù)據(jù)以及塞浦路斯拋售黃金的消息影響。大致上看，由于貴金屬的波動(dòng)大致來自于市場對資金流向的預(yù)期，因而其表現(xiàn)暫時(shí)遜于那些受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響的成長型商品。金價(jià)上周的大跌反映了市場對黃金極端悲觀的情緒。而我們的黃金長期情緒指數(shù)在過去40年里僅在1976年、1983年、1998年及最近出現(xiàn)過5次類似的極端悲觀情況。
　　每次出現(xiàn)如此極端悲觀情況時(shí)，金價(jià)均處于或非常接近一個(gè)重要底部。近日塞浦路斯及對沖基金的大甩賣、黃金ETF的贖回、悲觀的賣方研究報(bào)告，以及金價(jià)下跌，均顯示買賣方、對沖基金及散戶都對金價(jià)已經(jīng)完全不抱任何幻想。因此，對于逆向投資者來說，最近金價(jià)的暴跌是一個(gè)逆勢買入的信號(hào)。黃金交易補(bǔ)頭寸的需求或?qū)⒃诙唐趦?nèi)繼續(xù)對金價(jià)產(chǎn)生負(fù)面的影響，不過勇者可看到其中的交易的機(jī)會(huì)。
　　在通過兩個(gè)歷史性的法案后，美國最終放棄了金本位制度。羅斯福于1933年終止了國內(nèi)美元的黃金兌現(xiàn)，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而金價(jià)從每盎司20.67美元沖高至每盎司35美元。后來，尼克松于1971年完全終止了國內(nèi)和國際的黃金兌現(xiàn)，以支付越南戰(zhàn)爭，金價(jià)隨后攀升至每盎司42.22美元。美元從此走向沒落。黃金是央行紙幣的背書。隨著美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和歐洲央行競相以巨額量化寬松的方式進(jìn)行貨幣競爭性貶值，紙幣的內(nèi)在價(jià)值相對于黃金將繼續(xù)貶值，甚至演變成暴跌。上周五美國疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)量化寬松，而日本央行也將前仆后繼，盡力貶值日圓。
　　金價(jià)波動(dòng)率持續(xù)上升顯示股市波動(dòng)率即將飆升；全球貨幣戰(zhàn)爭的負(fù)面影響下，上海處于風(fēng)頭浪尖：市場共識(shí)一直認(rèn)為中國股市將受益于全球?qū)捤韶泿耪?。然而，香港市場?010年11月美國第二輪量化寬松政策以來一直未能再創(chuàng)新高，而上海更只有“死貓反彈“，但美國和日本的股市卻表現(xiàn)出色，大相徑庭。也就是說，沒有貨幣競爭性貶值的市場似乎在承擔(dān)貨幣戰(zhàn)爭的代價(jià)。事實(shí)上，上證綜合指數(shù)(2098.658, 0.37, 0.02%)和美國10年期國債收益率的走勢基本一致。隨著量化寬松政策繼續(xù)打壓美國國債的長端收益率，上海股市將持續(xù)承壓。
　　此外，我們注意到平靜的股市波動(dòng)率掩飾了許多與匯率相關(guān)的資產(chǎn)的價(jià)格動(dòng)蕩，如日圓、日本政府債券，石油和近期的黃金。這些資產(chǎn)的波動(dòng)率將會(huì)加劇，并最終蔓延到其他資產(chǎn)類別。從歷史上看，金價(jià)的波動(dòng)率持續(xù)上升，預(yù)示著未來數(shù)周上海股市交易將大幅波動(dòng)。2011年8月時(shí)當(dāng)金價(jià)從1,900美元左右的水平開始暴跌，同時(shí)引發(fā)上海以致全球股市交易的波動(dòng)率飆升是最典型的案例。
　　近期中國通脹數(shù)據(jù)和貿(mào)易數(shù)據(jù)疲弱，顯示著國內(nèi)和海外需求疲軟。盡管信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，一些新增信貸被用作清還舊債和支付利息。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲的壓力將會(huì)迫使政府于未來數(shù)月控制信貸增長。一旦市場開始意識(shí)到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的真相，增長型商品和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨的打擊將比上周五貴金屬的暴跌更嚴(yán)峻。
　　(作者介紹：交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師。CFA，畢業(yè)于北京對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)和澳大利亞新南威爾士大學(xué)。)