“斯蒂格利茨怪圈”是指在國際資金循環(huán)中出現(xiàn)了新興市場國家以資金支援發(fā)達(dá)國家（如許多東亞國家持有巨額外匯儲(chǔ)備）的得不償失的資本流動(dòng)怪圈（Capital Doubtful Recycling）表現(xiàn)為新興市場國家在以較高的成本從發(fā)達(dá)國家引進(jìn)了過剩資本后，又以購買美國國債和證券投資等低收益形式把借來的資本倒流回去。
　　為何中國陷入“斯蒂格利茨怪圈”？就中國而言，問題的復(fù)雜性還在于，資產(chǎn)市場出現(xiàn)流動(dòng)性“洪災(zāi)”的時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還存在流動(dòng)性“旱情”
　　中國不斷增長的貿(mào)易順差和快速積累的外匯儲(chǔ)備成為世界經(jīng)濟(jì)不平衡的重要組成部分。人口結(jié)構(gòu)和慣性的工業(yè)化戰(zhàn)略導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性和體制性的高儲(chǔ)蓄，金融抑制進(jìn)一步造成了對(duì)外資和美國金融市場的過度依賴。
　　為何中國陷入了“斯蒂格利茨怪圈”？總結(jié)和反思過去30年的增長路徑，可以看到，痼疾之一，是消費(fèi)的體制性抑制與增長對(duì)投資與出口拉動(dòng)的過度依賴。
　　中國投資與出口導(dǎo)向型增長模式可以上溯到1950年代形成的工業(yè)化戰(zhàn)略。通過價(jià)格剪刀差將農(nóng)業(yè)剩余轉(zhuǎn)移到工業(yè)部門的工業(yè)化戰(zhàn)略強(qiáng)化了中國的二元經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)，帶來嚴(yán)重的“三農(nóng)”問題；后者造成了工業(yè)化的勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的合理性和必然性；工業(yè)化既得利益集團(tuán)的利益剛性又進(jìn)一步導(dǎo)致工業(yè) 化戰(zhàn)略的剛性。
　　30年來的經(jīng)濟(jì)體制變革，延續(xù)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的政府主導(dǎo)和投資拉動(dòng)型增長模式，但實(shí)現(xiàn)了政治經(jīng)濟(jì)高度集權(quán)的體制向政治集權(quán)、經(jīng)濟(jì)分權(quán)體制的轉(zhuǎn)變。中央 和地方兩個(gè)層面的趕超沖動(dòng)與地方政府的政績競爭導(dǎo)致民生抑制、市場分割和產(chǎn)能過剩；開拓外部市場成為這種增長模式持續(xù)運(yùn)行的必要前提。而地方經(jīng)濟(jì)多頭對(duì) 外、無序競爭又進(jìn)一步強(qiáng)化了中國出口產(chǎn)業(yè)的短期成本優(yōu)勢。
　　中國制造業(yè)的螞蟻雄兵打敗了發(fā)達(dá)國家制造業(yè)的衰老大象，中國出口占世界的份額不斷上升。出口規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來兩個(gè)負(fù)面效應(yīng)：通過對(duì)發(fā)達(dá)國家就業(yè)崗位的擠壓導(dǎo)致西方國家的全面恐慌和強(qiáng)烈反彈；嚴(yán)重透支了國內(nèi)的資源環(huán)境、居民的教育健康和未來的可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。
　　痼疾之二，與經(jīng)濟(jì)的快速增長相比，中國本土金融市場的發(fā)展相對(duì)滯后。由于金融業(yè)的國家壟斷經(jīng)營和市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性制度的缺失，我國金融業(yè)和本土資本市場的發(fā)展是相對(duì)滯后的，未能充分發(fā)揮動(dòng)員國內(nèi)儲(chǔ)蓄、促進(jìn)投資的有效形 成和配置的功能，取而代之的是各級(jí)政府以優(yōu)惠政策吸引和利用外資，導(dǎo)致外國資本對(duì)國內(nèi)儲(chǔ)蓄的部分替代，也導(dǎo)致了外國資本和國有資本對(duì)民營資本的兩頭擠壓， 造成了中國有效率的企業(yè)組織的不足。中國大規(guī)模利用外國直接投資和股權(quán)投資，同時(shí)又對(duì)外大規(guī)模投資美國國債，以企業(yè)產(chǎn)權(quán)交換對(duì)美國財(cái)政部的債權(quán)實(shí)際上反映 了中國有效率的企業(yè)投資主體的缺失。
　　痼疾之三，在財(cái)政稅收體制的改革上存在一定的偏差。中央與地方政府在財(cái)權(quán)和事權(quán)的分配上存在不平衡和不對(duì)稱問題，而且中央政府出于對(duì)地方政府信用的擔(dān)憂而限制地方政府發(fā)行債券的融資權(quán)利，忽視了通過 市場約束機(jī)制培育地方政府信用的重要性，導(dǎo)致地方政府提供公共產(chǎn)品的意愿和能力下降，吸引外資的無序競爭，以及對(duì)土地財(cái)政的日益依賴。
　　此外政府的稅收收入過度依賴于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的間接稅和直接稅，而土地和自然資源的租金則未能通過適當(dāng)?shù)亩惙N予以征收，不僅導(dǎo)致資源環(huán)境的透支性消耗、生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到抑制，而且會(huì)鼓勵(lì)土地和礦產(chǎn)資源的私有化和資產(chǎn)泡沫的泛濫。
　　除去上述缺陷之外，中國與眾多發(fā)展中國家一樣，在金融開放過程中，由于經(jīng)驗(yàn)不足和國際環(huán)境的復(fù)雜性，在資本賬戶開放、貨幣政策獨(dú)立性和匯率制度選擇等政策組合問題上陷入困惑之中。

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