2015.1Q凈利潤同比增長239%，基本符合我們預(yù)期海通2015.1Q營業(yè)收入79.7億元、同比+162%，凈利潤41.0億元、同比+239%，占我們預(yù)測2015年凈利潤的28%，基本符合預(yù)期。投資、經(jīng)紀(jì)及利息是公司業(yè)績高增長主因。值得注意的是2015.1Q公司費(fèi)用率21%，同比-20pps，再次展現(xiàn)了公司較強(qiáng)的成本控制能力。
　　投資收益表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)紀(jì)傭金率未來下滑空間有限1Q公司實現(xiàn)投資收益（投資收益-聯(lián)營合營+公允價值變動）34.7億元，同比+406%，成為業(yè)績高增長最主要的驅(qū)動因素。受益于市場成交活躍，公司經(jīng)紀(jì)收入21.5億元，同比+156%。公司1Q傭金率已降至0.045%、同比-25%，未來下滑空間有限。但1-3月經(jīng)紀(jì)份額逐月下滑（由5.13%至4.88%），"一人多戶"放開下公司經(jīng)紀(jì)份額是否受沖擊還需進(jìn)一步觀察。
　　兩融已重啟開戶，看好后續(xù)兩融規(guī)模和業(yè)績貢獻(xiàn)的快速提升受益于資本中介業(yè)務(wù)增長，1Q公司利息凈收入13.3億元，同比+81%，成為業(yè)績提升重要驅(qū)動。但1Q公司兩融暫停開戶，余額增速慢于行業(yè)?？紤]到4月公司發(fā)行次級債150億元（凈資本因此提升39%至537.5億元），且公司兩融已重啟開戶且已上調(diào)兩融額度1000億元，我們看好后續(xù)公司兩融規(guī)模和業(yè)績貢獻(xiàn)的快速提升。
　　估值：維持目標(biāo)價35.45元，維持“買入”評級我們維持盈利預(yù)測，和基于分部估值法推導(dǎo)的目標(biāo)價35.45元，對應(yīng)2015EP/E23.48x、2015EP/B4.22x，維持“買入”評級。