近期A(yíng)股市場(chǎng)走出了一波牛市行情，但仍存在兩大的市場(chǎng)缺陷。*9，A股一級(jí)市場(chǎng)還不是“市場(chǎng)”。IPO核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)是行政審批制，IPO節(jié)奏及IPO定價(jià)采用計(jì)劃配置和行政管制。第二，中國(guó)股市仍是典型的“散戶(hù)市”。A股散戶(hù)交易份額占市場(chǎng)總成交額的90%以上，這與西方“機(jī)構(gòu)市”（機(jī)構(gòu)投資者占70%左右）相去甚遠(yuǎn)。2014年底，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值高達(dá)26萬(wàn)億美元，其證券投資基金總凈值超過(guò)15萬(wàn)億美元，其企業(yè)年金和職業(yè)年金余額更是高達(dá)25萬(wàn)億美元。相反，2014年底，中國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值雖為37萬(wàn)億元，但證券投資基金總凈值卻只有4萬(wàn)億元，企業(yè)年金和職業(yè)年金更是只有0.6萬(wàn)億元。
　　如果說(shuō)“機(jī)構(gòu)市”是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的對(duì)等博弈、均衡博弈，那么，“散戶(hù)市”則是機(jī)構(gòu)與散戶(hù)之間的不對(duì)等、非均衡博弈。在“散戶(hù)市”中，機(jī)構(gòu)投資者變成了實(shí)力最強(qiáng)的“大散戶(hù)”，這些機(jī)構(gòu)投資者在股市中的角色不再是“組合投資者”，也不是價(jià)值投資[*{c}*]者，更不是股市的穩(wěn)定器或中流砥柱，而是變成了“順勢(shì)而為”的投機(jī)者。
　　要改變股市的這一現(xiàn)狀，必須同時(shí)從兩方面改革：一方面抓住目前的牛市良機(jī)，加速推進(jìn)IPO注冊(cè)制改革；另一方面，在我國(guó)企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展滯后的情況下，加速證券投資基金大規(guī)模擴(kuò)容。
　　近日，《證券法》修訂草案已進(jìn)入人大審議程序，進(jìn)展還可進(jìn)一步加快，爭(zhēng)取讓注冊(cè)制在今年6月份開(kāi)始試運(yùn)行，盡早將IPO審核權(quán)下放給證券交易所，監(jiān)管部門(mén)集中精力加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)打證券違法犯罪行為。
　　注冊(cè)制通過(guò)簡(jiǎn)化IPO審核程序、降低IPO門(mén)檻，可以實(shí)質(zhì)性地提高IPO效率，降低IPO成本，相應(yīng)地，也會(huì)大大降低IPO身價(jià)，它會(huì)使得單個(gè)企業(yè)的IPO募資規(guī)模大大縮減，超募現(xiàn)象基本消失，這樣就會(huì)大大節(jié)約IPO資源，讓市場(chǎng)化的IPO注冊(cè)制充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。
　　與此同時(shí)，IPO注冊(cè)制不再需要政府行政審批與背書(shū)，哪些企業(yè)能夠上市，哪些企業(yè)不能上市，以及它們的投資價(jià)值的大小，將更多地依賴(lài)于或取決于市場(chǎng)與投資者的自主選擇與判斷。因此，在IPO注冊(cè)制有可能伴有“泥沙俱下”的包容環(huán)境下，股市需要足夠?qū)I(yè)化的、專(zhuān)家化的機(jī)構(gòu)投資者群體，因?yàn)橹挥?ldquo;機(jī)構(gòu)市”才能形成機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的對(duì)等、均衡博弈，從而形成理性客觀(guān)的估值標(biāo)準(zhǔn)與估值水平。
　　為此，必須大力培育和發(fā)展各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者群體。目前由于我國(guó)企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展滯后，無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)做大，因此證券投資基金的品種創(chuàng)新與規(guī)模擴(kuò)容成為當(dāng)務(wù)之急，尤其是要加速證券投資基金規(guī)模擴(kuò)容。證券投資基金既是最重要的集合投資者和組合投資者，同時(shí)，也是價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性估值的[*{c}*]者，還是個(gè)人投資和家庭理財(cái)?shù)闹匾ぞ摺Ｊ聦?shí)上，大力發(fā)展證券投資基金的過(guò)程，也是A股市場(chǎng)“去散戶(hù)化”的過(guò)程，這必將是一個(gè)十分必要而自然的過(guò)程。
　　截至2014年底，全球證券投資基金凈資產(chǎn)總額為31萬(wàn)億美元，其中，美洲占57%，歐洲占31%，亞太及非洲地區(qū)合計(jì)僅占12%。我國(guó)證券投資基金凈值總規(guī)模只有0.8萬(wàn)億美元，不到世界的1/30，不及美國(guó)的1/15。
　　照此比較，為配合IPO注冊(cè)制推行，作為IPO注冊(cè)制推行的后續(xù)配套改革措施，未來(lái)五年內(nèi)至少應(yīng)將我國(guó)證券投資基金凈值規(guī)模做大10倍以上，也就是接近8萬(wàn)億美元的規(guī)模，這大體相當(dāng)于現(xiàn)在美國(guó)共同基金規(guī)模的一半。這將大大加速中國(guó)股市“去散戶(hù)化”的過(guò)程，同時(shí)也會(huì)有利于提升市場(chǎng)有效性及中國(guó)股市對(duì)外開(kāi)放的水平，同時(shí)提高中國(guó)股市的國(guó)際地位及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。