經(jīng)濟(jì)下行加快，但消費(fèi)、投資內(nèi)部有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。3月宏觀數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)下行加快，但消費(fèi)、投資內(nèi)部有亮點(diǎn)：1、消費(fèi)品零售下滑加快，但食品飲料、家電等零售額擴(kuò)張加快；2、投資繼續(xù)下滑，但基建投資繼續(xù)加快擴(kuò)張，3月增速上升至24.4%。從經(jīng)濟(jì)周期與政策周期來(lái)看，總需求下滑加快，但食品飲料等必須消費(fèi)會(huì)保持穩(wěn)定，政策驅(qū)動(dòng)的房地產(chǎn)銷售回暖會(huì)拉動(dòng)家電消費(fèi)以及基建投資。相對(duì)于其他行業(yè)，食品飲料、家電和基建領(lǐng)域具有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)。
　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)下降是夯實(shí)大盤上揚(yáng)的基礎(chǔ)。春節(jié)之后大盤的上揚(yáng)主要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降。雖然上周海外基金流出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，但是從連續(xù)兩周以來(lái)的數(shù)據(jù)觀察，成交活躍度、新開(kāi)賬戶數(shù)等投資者情緒指標(biāo)開(kāi)始在高位進(jìn)入盤整格局。上周末證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)規(guī)范兩融業(yè)務(wù)，并鼓勵(lì)融券業(yè)務(wù)，其后雖然澄清并非打壓市場(chǎng)，但如果未來(lái)出臺(tái)具體政策依然有可能影響市場(chǎng)情緒。因此，我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)震蕩、經(jīng)濟(jì)二季度可能進(jìn)一步探底的過(guò)程中，未來(lái)大盤的進(jìn)一步上揚(yáng)的關(guān)鍵推動(dòng)力可能來(lái)自于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降。我們認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降概率較大：一是周末的降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期，但是力度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，而且5月還存在降息可能；二是熱錢依然在持續(xù)回流我國(guó)；三是經(jīng)濟(jì)低于市場(chǎng)預(yù)期，需求疲軟可能造成利率下降。
　　市場(chǎng)判斷：金融周期下半場(chǎng)的“水牛”，年底滬指到5000點(diǎn)。在金融周期的下半場(chǎng)，緊信用、寬財(cái)政、松貨幣帶動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，提高股市的吸引力。2013年下半年左右我國(guó)的金融周期走入了下半場(chǎng)。2014年上半年央行進(jìn)行各種定向調(diào)控，11月份的降息則意味著全面寬松的開(kāi)始；今年4月19日央行大幅度降準(zhǔn)，意味著寬松政策加碼。在四月策略月報(bào)中，我們認(rèn)為主板上無(wú)業(yè)績(jī)提攜但下有政策托底，市場(chǎng)將高位震蕩。但現(xiàn)在力量均衡已經(jīng)打破，宏觀政策對(duì)大盤的作用已經(jīng)從扭扭捏捏的托底，升級(jí)為大張旗鼓的推動(dòng)。我們認(rèn)為，隨著分母(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)不斷下降，主板合理價(jià)值將繼續(xù)得到提升，年底滬指可到5000點(diǎn)；20倍市盈率的主板，分母下降50個(gè)基點(diǎn)就能帶來(lái)10%以上的價(jià)值提升。
　　配置建議：大膽配置利率敏感行業(yè)，恐高者可關(guān)注“價(jià)值洼地”。降準(zhǔn)將推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，預(yù)計(jì)5月份還有降息，我們建議大膽配置利率敏感行業(yè)，如銀行、非銀、地產(chǎn)、有色等。市場(chǎng)揚(yáng)帆前行，恐高者可以關(guān)注“價(jià)值洼地”，如前期漲幅較少、估值水平較低且具備明顯業(yè)績(jī)催化的家電、食品飲料、汽車等消費(fèi)行業(yè)。綜上，我們建議重點(diǎn)配置銀行、非銀、地產(chǎn)、有色；關(guān)注家電、食品飲料、汽車。個(gè)股方面，綜合中信證券相關(guān)分析師意見(jiàn)，推薦海通證券、華泰證券、浦發(fā)銀行、招商銀行、保利地產(chǎn)、華僑城、廈門鎢業(yè)、格力電器、湯臣倍健、長(zhǎng)城汽車。
　　主題方面，高鐵之后是核電、輸變電，持續(xù)關(guān)注有國(guó)家背書(shū)的“國(guó)策主題”投資機(jī)會(huì)。在我國(guó)，政府主導(dǎo)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)常不被投資者認(rèn)可，原因在于缺少競(jìng)爭(zhēng)。但一些行業(yè)如高鐵、核電及輸變電，立足過(guò)去十年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，以體制優(yōu)勢(shì)集中全國(guó)科技、人力、物力、財(cái)力資源突破發(fā)展，已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)需要面向全球市場(chǎng)時(shí)，這些行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，高鐵板塊行情顯示投資者認(rèn)識(shí)到這些行業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值，我們認(rèn)為核電和輸變電能夠接力高鐵板塊。上周國(guó)務(wù)院會(huì)議決定建設(shè)核電示范機(jī)組、伊朗宣布中國(guó)將協(xié)助伊朗進(jìn)行核電站建設(shè)、中巴經(jīng)濟(jì)走廊戰(zhàn)略研討會(huì)落下帷幕等輿情值得關(guān)注。穩(wěn)增長(zhǎng)政策與“一帶一路”戰(zhàn)略融合，本周主題風(fēng)口建議重點(diǎn)關(guān)注：一是與高鐵產(chǎn)業(yè)體制類似、并同樣具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的核電、輸變電行業(yè)；其二，中巴經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)中受益的電力設(shè)備、能源項(xiàng)目等。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦久立特材、特變電工、平高電氣、金風(fēng)科技、中興通訊。同時(shí)，繼續(xù)推薦穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯下覆蓋七大工程包的“中國(guó)新脊梁”組合：從3月14日推出到4月17日收盤，絕對(duì)回報(bào)率是48.56%，超額回報(bào)率是21.52%。
　　文章來(lái)源：中信證券