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新華保險(xiǎn)于3月26日發(fā)布2014年年報(bào)：公司2014年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤64.06億元，同比增長44.9%，對(duì)應(yīng)EPS2.05元；歸屬于母公司凈資產(chǎn)483.6億元，較年初增長23%，對(duì)應(yīng)BPS15.5元。新業(yè)務(wù)價(jià)值49.12億元，同比提升16%；內(nèi)含價(jià)值852.6億元，較年初大幅增長32.4%。
凈利潤略低于預(yù)期，主要因?yàn)榫慵僭O(shè)變更導(dǎo)致稅前利潤減少11.65億元：公司凈利潤同比增長45%，考慮去年前三季度同比增幅已達(dá)60%，同時(shí)前年四季度基數(shù)較低，因此實(shí)際增速略低于市場預(yù)期。利潤低于預(yù)期主要因?yàn)楣緦?duì)于折現(xiàn)率、死亡率和發(fā)病率、費(fèi)用、退保率、保單紅利假設(shè)等精算假設(shè)有所調(diào)整，導(dǎo)致2014年當(dāng)期稅前利潤減少超過11億元。若以2013年同口徑假設(shè)計(jì)算，則凈利潤增幅為65%左右。
新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超預(yù)期，主要因?yàn)閭€(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)大幅提升：公司2014年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長16.0%，超過市場預(yù)期的12%-13%。NBV較快增長主要因?yàn)椋?)營銷員渠道新單保費(fèi)同比增長27.4%；2)雖然代理人總?cè)藬?shù)出現(xiàn)下滑，但績優(yōu)人力保持快速增長，月均有效人力7.4萬人，同比增長10%，月均績優(yōu)人力3.4萬人，同比增長30%。2)公司近兩年始終重視個(gè)險(xiǎn)渠道高利潤率產(chǎn)品的銷售，2014年個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅提升22.5%。預(yù)計(jì)公司2015年新業(yè)務(wù)價(jià)值仍將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)投資和股權(quán)型投資占比大幅提升。新華保險(xiǎn)2014年繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置，固定收益類投資中，信托計(jì)劃和債權(quán)計(jì)劃非標(biāo)投資資產(chǎn)的配置由5.5%大幅提升至13.5%，同時(shí)，股權(quán)型投資占比由7.6%提高至11.3%。受益于資本市場的較好表現(xiàn)，新華保險(xiǎn)2014年凈投資收益率、總投資收益率、綜合投資收益率分別達(dá)5.2%、5.8%和6.4%。此外，可供出售金融資產(chǎn)變動(dòng)由2013年末的10億元浮虧轉(zhuǎn)變?yōu)?0億元浮盈。
新華彈性較高，預(yù)計(jì)未來將受益于政策利好。預(yù)計(jì)2015年“上海稅延養(yǎng)老試點(diǎn)”、“健康險(xiǎn)稅收優(yōu)惠”等利好政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，新華保險(xiǎn)布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先同業(yè)，公司在四家上市公司中市值最小且杠桿率和彈性*6，預(yù)計(jì)將受益于未來政策利好。
【投資建議】
維持“買入”投資評(píng)級(jí)。公司在連續(xù)兩年業(yè)務(wù)調(diào)整后，2014年凈利潤和新業(yè)務(wù)價(jià)值終于獲得大幅上漲，基本面顯著回暖。再考慮到公司杠桿率*6，彈性*5，將受益于未來將陸續(xù)出臺(tái)的政策利好，繼續(xù)推薦。預(yù)計(jì)公司2015、2016年凈利潤分別為73億元、98億元，對(duì)應(yīng)EPS2.34元、3.15元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)15PEV為1.64倍，給予公司目標(biāo)價(jià)63.5元/股，對(duì)應(yīng)2倍15PEV，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
文章來源：海通證券
文章來源：海通證券
