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什么是杠桿基金

2019-07-12 CFA 1369人瀏覽
老師回答
　　杠桿基金是指分級基金的B類份額。其中，母基金的A類份額提供約定的保本收益，B類份額則承擔其余全部的投資損益，這相當于后者向前者借錢去做投資。杠桿基金大多是被動跟蹤行業(yè)指數(shù)，主要配置行業(yè)板塊中的主流個股。一旦板塊啟動，由于杠桿效應加持，杠桿基金的漲幅往往優(yōu)于板塊內(nèi)多數(shù)個股。
　　杠桿基金的特征
　　一、杠桿基金不適宜作為長期資產(chǎn)配置工具
　　進行長期資產(chǎn)配置看重的是資產(chǎn)在長期內(nèi)的風險收益交換效率，最簡單的指標是以夏普比率來衡量基金風險調(diào)整后收益的大小。國內(nèi)股票型分級基金大多數(shù)成立于近兩年，統(tǒng)計少數(shù)基金的5年風險收益交換效率不具有代表性，對美國杠桿基金風險收益交換效率的研究或可以提供一定的借鑒。
　　美國標的指數(shù)代表性強、存續(xù)歷史長（超過5年）的3只杠桿交易型開放式指數(shù)基金（ETF），均設(shè)置2倍固定杠桿，也就是說杠桿ETF的風險指標均較標的指數(shù)放大2倍左右，但其長期的復合收益率卻遠低于標的指數(shù)的2倍，導致3只杠桿ETF的風險收益交換效率均低于其背后標的指數(shù)的風險收益交換效率。可見，杠桿ETF更適合投資者作為交易型工具進行日內(nèi)交易或日內(nèi)對沖等戰(zhàn)術(shù)操作，而不適合作為長期資產(chǎn)配置的工具。
　　二、標的指數(shù)波動率高低影響杠桿基金風險收益交換效率
　　當前國內(nèi)分級基金的主體是跟蹤標的指數(shù)的被動化投資基金，標的指數(shù)的波動情況影響杠桿基金的運作績效。研究美國杠桿ETF推出的背景，可以發(fā)現(xiàn)標的指數(shù)的低波動是杠桿化產(chǎn)品推出的一個重要影響因素。美國標普500指數(shù)作為市場的表征，自1957年推出以來長期年化波動率平均值約為14。04%。即使2008年美國次貸危機爆發(fā)引起市場動蕩，其波動率水平仍低于同期滬深300波動率水平。NASDAQ100指數(shù)作為高科技、高成長行業(yè)的代表指數(shù)，長期年化波動率均值約為23。8%，而國內(nèi)滬深300指數(shù)作為全市場的代表，自發(fā)布以來的年化波動率均值約為28。43%，顯示了發(fā)展中國家股票市場整體高波動、高風險的特征。
　　標的指數(shù)的波動率對杠桿基金的投資績效產(chǎn)生負面影響，這在國外實證研究中被稱為波動率拖累。只要市場波動，長期來說，投資人就會虧錢，即波動率對于長期收益會形成一定的拖累。而且當杠桿率越高時，波動率對于長期復合收益的拖累作用就越明顯。
　　三、下跌市場中，杠桿基金放大投資人的損益
　　分級基金產(chǎn)品設(shè)計中以資金借貸模式形成杠桿，融資成本每日計提，在母基金漲幅超過其借貸成本后，杠桿基金才能取得凈值增長，這就使得杠桿基金凈值損益程度與母基金凈值變化不匹配。
　　在母基金凈值上下變化幅度相同的情況下，杠桿基金下跌的幅度要超過上漲的幅度。舉例來看，申萬深成分級基金在2012年1月5日凈值為0。642元，2012年2月3日上漲至0。7元，漲幅為9%，相應的杠桿基金申萬進取凈值漲幅為47。9%;至2012年10月8日，申萬深成分級基金由0。7元跌至0。637元，期間凈值跌幅也為9%，而此時杠桿基金區(qū)間跌幅超過50%。
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馮偉章

CFA/FRM持證人、MBA

高頓CFA/FRM研究院院長、《CFA中文教材》主編、《CFA精要圖解》主編

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