資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。
　　廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。
　　狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。
　　資本結(jié)構(gòu)的種類
　　資本結(jié)構(gòu)可以從不同角度來(lái)認(rèn)識(shí)，于是形成各種資本結(jié)構(gòu)種類，主要有資本的屬性結(jié)構(gòu)和資本的期限結(jié)構(gòu)兩種。
　　1、資本的屬性結(jié)構(gòu)：資本的屬性結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同屬性資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。
　　2、資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。
　　資本結(jié)構(gòu)的三要素
　　由于資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成內(nèi)容及其性質(zhì)不同而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不同的影響。這種影響主要通過(guò)下述三個(gè)方面體現(xiàn)，進(jìn)而成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的要素。
　　1．成本要素
　　這里所說(shuō)成本要素是指企業(yè)籌集資金的融資費(fèi)用和使用費(fèi)用，即資金成本。資金成本的高低是確定資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的基本依據(jù)，一個(gè)優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)首先是成本最低的結(jié)構(gòu)，要說(shuō)明這一點(diǎn)，必須先了解各種資金成本的特性。
　　企業(yè)內(nèi)部生成資金通常是無(wú)償使用的，它不須實(shí)際對(duì)外支付資金成本，但如果從社會(huì)平均利潤(rùn)的角度看，資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)這類企業(yè)積累資本也應(yīng)于使用后取得相應(yīng)報(bào)酬，也就是資金成本，這種資金成本實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本，是假定這部分資金用于再投資所應(yīng)得到的平均利潤(rùn)。另一部分內(nèi)部生成資金如各種應(yīng)付(應(yīng)交)款項(xiàng)，因不是企業(yè)的專項(xiàng)融資，而僅僅是這些資金的暫不支付而用于企業(yè)周轉(zhuǎn)并不需要支付資金成本，因而這部分融資是企業(yè)真正地?zé)o成本型融資。在大量資本結(jié)構(gòu)下，增加無(wú)成本型融資比例必然降低企業(yè)平均資金成本。企業(yè)從外部融通的資金，都必須支付資金成本。一般來(lái)說(shuō)，債務(wù)性融資的成本低于主權(quán)性融資成本，這種差別的原因主要在于風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)以及稅收政策的不同。具體表現(xiàn)在如下三個(gè)方面：
　　(1)主權(quán)性融資的收益是不確定的，不像支付利息那樣按期償付，而是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況視盈利水平而定。而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受多種因素的影響使其盈利水平具有不確定性，從而導(dǎo)致主權(quán)性融資收益具有更大風(fēng)險(xiǎn)。
　　(2)主權(quán)性融資是企業(yè)永久性的資金來(lái)源，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，其回收期是不確定的，當(dāng)企業(yè)效益好時(shí)回收期短；反之，則回收期長(zhǎng)。而且，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨于惡化，甚至破產(chǎn)時(shí)投資者因其受償順序排在債權(quán)之后，不僅要承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，還可能承擔(dān)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而債權(quán)人只有在企業(yè)破產(chǎn)清償不能還本付息時(shí)才承擔(dān)第二破產(chǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，主權(quán)性融資對(duì)投資者具有更大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　(3)主權(quán)性融資的資金成本也即投資者的收益是在稅后支付，而負(fù)債融資的利息在稅前支付，從而使企業(yè)獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益。
　　這種稅收政策的差別使得企業(yè)實(shí)際支付的負(fù)債資金成本低于主權(quán)性資金成本。
　　負(fù)債融資內(nèi)部也因償還期限的不同使資金成本表現(xiàn)出差異。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債成本低于長(zhǎng)期負(fù)債成本，其原因可以歸納為以下四點(diǎn)：
　　(1)長(zhǎng)期負(fù)債的使用相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債能形成較多的周轉(zhuǎn)次數(shù)，每一次周轉(zhuǎn)完成后再參與下一次周轉(zhuǎn)，那么，長(zhǎng)期負(fù)債使用后的實(shí)際盈利水平要高于流動(dòng)負(fù)債使用后的實(shí)際盈利水平，這種差別為長(zhǎng)期債權(quán)人要求更高的回報(bào)提供了可能。
　　(2)長(zhǎng)期負(fù)債的償還期限長(zhǎng)，考慮復(fù)利的影響，長(zhǎng)期負(fù)債的資金成本高于流動(dòng)負(fù)債的資金成本，才能使兩者的終值實(shí)際上等值。
　　(3)長(zhǎng)期負(fù)債面臨更大的通貨膨脹影響，按照公式：名義利率=實(shí)際利率+預(yù)期物價(jià)變動(dòng)，長(zhǎng)期負(fù)債的名義利率也必然要高于流動(dòng)負(fù)債的名義利率。
　　(4)長(zhǎng)期負(fù)債由于使用期限更長(zhǎng)而受企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定性的影響就更大，從而使長(zhǎng)期負(fù)債面臨更大的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　從財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)(企業(yè)價(jià)值*5化)出發(fā)，只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，提高低成本的負(fù)債所占比例才能降低平均資金成本，從而使自有資本收益率上升。而只有風(fēng)險(xiǎn)不變條件下的自有資本收益率上升，才會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的提高。如果負(fù)債比率雖使全部資本利潤(rùn)率上升，但風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)加大，那么，增加的利潤(rùn)率如果尚不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)加大所需增加的成本時(shí)，企業(yè)自有資本收益率將下跌。總之，*3的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)使企業(yè)價(jià)值*5的資本比例，而達(dá)到這個(gè)比例的條件就是加權(quán)資金成本的最低點(diǎn)。
　　2．風(fēng)險(xiǎn)要素
　　在論述資金成本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定作用時(shí)，已涉及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。成本的大小通常取決于風(fēng)險(xiǎn)的程度，兩者是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。
　　一般來(lái)說(shuō)，主權(quán)性融資風(fēng)險(xiǎn)低于負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)，這主要由以下兩方面決定：
　　(1)債務(wù)融資方式下，資金不能如期償還的風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)自身承擔(dān)，企業(yè)必須將到期債務(wù)如數(shù)償還才能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。否則，企業(yè)就要面臨喪失信譽(yù)、負(fù)擔(dān)賠償甚至變賣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而主權(quán)性融資一旦投入，就成為企業(yè)永久性資金，沒(méi)有上述負(fù)債融資的償還要求。
　　(2)對(duì)于債務(wù)性融資企業(yè)還面臨不能付息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)支付債權(quán)人利息按約定利率定期支付不隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣而改變，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，就面臨著付息的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)主權(quán)性融資的投資者的報(bào)酬根據(jù)企業(yè)盈利水平支付，當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，企業(yè)沒(méi)有必須分配利潤(rùn)的壓力。負(fù)債融資中長(zhǎng)短期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)性也因其償還期限不同而有所區(qū)別。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)要低于流動(dòng)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，這主要決定于以下兩方面：
　?、倨髽I(yè)使用長(zhǎng)期負(fù)債籌資，在既定的負(fù)債期內(nèi)利息費(fèi)用是確定的。但如果以短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的連接來(lái)取得長(zhǎng)期資金的使用權(quán)，則可能因利率的調(diào)整而造成利息費(fèi)用的不確定性。
　?、谄髽I(yè)利用長(zhǎng)期負(fù)債籌資，雖有風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)要小。
　　因?yàn)槠髽I(yè)可利用較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)期為償還債務(wù)提供資金來(lái)源；而以短期負(fù)債來(lái)籌措長(zhǎng)期資金，可能會(huì)因頻繁的債務(wù)周轉(zhuǎn)而形成一時(shí)無(wú)法償還的壓力，以致陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)倒閉。
　　綜上所述，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，所承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力也不相同。企業(yè)建立資本結(jié)構(gòu)所追求的目標(biāo)應(yīng)是在取得既定的資金成本下，盡可能獲得風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。
　　3．彈性要素
　　所謂彈性，是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部各項(xiàng)目的可調(diào)整、可轉(zhuǎn)換性。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一旦形成就具有相對(duì)的穩(wěn)定性，但過(guò)強(qiáng)的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)難以適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境。因此，建立合理的資本結(jié)構(gòu)，不應(yīng)考慮彈性要素。
　　資本結(jié)構(gòu)各項(xiàng)目按彈性大小可分三類。通過(guò)金融市場(chǎng)形成的融資，如債券、股票，當(dāng)存在健全的二級(jí)市場(chǎng)時(shí)，企業(yè)可以迅速清欠，償還后轉(zhuǎn)換，這類融資具有較高的彈性。還有的借款通常是規(guī)定了最終的償還期，在此之前企業(yè)可以根據(jù)資金的欠缺隨時(shí)償還，這類融資可立即清欠、償還但不能轉(zhuǎn)換，這類融資不具有彈性。
　　企業(yè)總是期望在既定的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)下，盡可能地獲得彈性*5的資本結(jié)構(gòu)。
　　上述三種要素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響在作用方面上并不一致。通常風(fēng)險(xiǎn)小、彈性大的資本結(jié)構(gòu)，資金成本高；反之亦然。企業(yè)無(wú)法使每一種融資都兼顧三者*3的特點(diǎn)。因此企業(yè)只能通過(guò)合理的方式，亦使各種融資得以優(yōu)化組合，使資本結(jié)構(gòu)在整體上實(shí)現(xiàn)三種要素的合理化。
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