期貨市場*7動態(tài)：2014年期權背后的棋局

　　去年以來，期權問世節(jié)奏的加快，讓不少有志于產品設計的研發(fā)人員嗅到了春天的氣息。
　　對他們來說，期權意味著結構化和衍生產品技術。
　　聯(lián)動券商OTC業(yè)務
　　這樣技術的“革命力量”已經在券商OTC業(yè)務中初步得到印證。
　　起步于2012年12月的證券公司OTC業(yè)務，迄今共有15家券商參與。據(jù)可查資料，截至2013年年底，15家試點公司柜臺市場相關系統(tǒng)建設工作已基本完成，14家證券公司為投資者累計開立98385個柜臺產品賬戶，其中個人賬戶97505戶，機構賬戶880戶。13家證券公司共903只產品上柜交易，包括730筆衍生品交易（729筆互換和1筆場外期權）和163只資產管理產品。
　　根據(jù)《證券公司柜臺交易業(yè)務規(guī)范》，柜臺交易是指券商與交易對手在場外進行交易，或在場外提供服務的行為。當然，這需要相關的證券自營或經紀許可牌照。
　　“截至去年年底，在一年的時間里，券商在OTC市場股票收益互換名義規(guī)模達130億元，在整體盈利中規(guī)?？捎^。”上海一家證券公司高管告訴期貨日報記者，新工具的運用使風險對沖手段更加豐富有效，未來將考慮指數(shù)收益互換，“不過，這需要更多的指數(shù)及其衍生產品”。
　　在這些OTC產品中，發(fā)行產品的券商和客戶是交易對手關系，這意味著券商將承擔所持頭寸帶來的相應風險。期權復制技術由于特殊的風控機制而得到券商青睞。
　　某證券公司場外產品設計人員盧某向記者解釋了這一有意思的產品設計原理。“在Delta對沖中，現(xiàn)貨價格和期權是同向同比例變動關系，這樣，我們的期權頭寸帶來的風險可以被在期貨市場上同比例持有的現(xiàn)貨空頭覆蓋。”盧某解釋說，如果我們發(fā)給客戶一個看漲期權多頭，自己就可以用期貨復制出來一個看漲期權空頭。在期權到期時間內，可通過不斷動態(tài)調整現(xiàn)貨頭寸，實現(xiàn)現(xiàn)貨頭寸和期權的配合。
　　“無論銀行理財還是券商、保險產品，目前都面臨著設計模式固化的瓶頸，客戶的風險偏好被忽略了。而有了期權工具，保本策略就很容易合成，從而設計出保本型產品、增強收益型產品。”上述證券公司高管稱，很多結構化產品中的風險都可以用期權來對沖，一些大型券商目前已經發(fā)了多款場外產品，場內期權推出后，他們會做得更大。
　　另據(jù)透露，在OTC產品設計過程中，券商的自營、經紀、資管子公司以及期貨子公司等業(yè)務資源已經被整合進去。
　　此外，值得一提的是，上述券商OTC產品主要面向中小客戶發(fā)行。
　　激發(fā)產業(yè)客戶巨大熱情
　　“單單進行Delta對沖時，如果是期權買家和期貨賣家，就能獲得天然的Grammar利潤。”南華期貨深圳產品創(chuàng)新研究中心分析師謝蒙捷對上述對沖原理表示認同。
　　這一原理如果在未來期貨套保中得以運用，意味著參與套保的產業(yè)客戶在期貨、現(xiàn)貨市場中的零和收益法則將被改變。
　　對現(xiàn)貨商來說，當價格往對自己有利的方向移動時，用期貨操作是大部分對沖了，理論上沒賺沒虧，而用期權對沖則能賺錢。
　　“由于期權自身的特征，如風險收益不對稱，使得其交易效率更高，期權類產品在交易策略多樣化方面的功能大于單純的期貨產品。”上述證券公司高管表示。
　　“未來商品期權推出后，買入期權將為現(xiàn)貨商提供避險渠道。買入看跌商品期權，當價格上升的時候，現(xiàn)貨利潤照賺，當價格下跌的時候可以按照協(xié)議價賣出產品，一般情況只需要進行delta保護就好。”謝蒙捷表示，只要有足夠的數(shù)據(jù)，期貨公司便可以幫產業(yè)客戶設計出個性化的適用產品。
　　“一旦這類產品產生財富效應，產業(yè)客戶參與期貨市場的熱情將被很大程度撬動，與期貨市場之間的粘性也將大大增加。期貨市場投資者結構變化的同時，其服務實體經濟的作用也將更加凸顯。”一市場人士說。
　　“期權對于機構投資者的意義可能更重大一些。”海通期貨期權仿真交易大賽“我是權王”的亞軍選手吳某解釋說，未來在金融市場上，期權必然占據(jù)很重要的位置，對于機構方面增添了對沖工具及獲利方法；機構在綜合實力上的優(yōu)勢，會將期權產品更好地研發(fā)為投資工具。“由于賣出期權時需要時刻注意對保證金占用的影響，買入期權時又要注意時間價值的損耗，這需要更專業(yè)的投資素養(yǎng)。對于個人投資者來說，這是很耗費精力的。”吳某說。
　　上述證券公司高管也認為，理論上看，中小投資者參與衍生品市場風險較大，投資者*4通過資產管理產品參與進來。期權人才的缺乏及交易的復雜性似乎也不支持產業(yè)客戶在參與期權交易過程中“單打獨斗”。
　　期貨公司身份裂變？
　　“期貨公司進行市場創(chuàng)新首先要解放思想。”浙江地區(qū)一家大型期貨公司高管稱，投資咨詢、期貨資產管理、現(xiàn)貨子公司等業(yè)務真正被盤活并形成氣候后，期貨公司也面臨著身份裂變和角色轉換。
　　期權意味著更多的策略，投資目標和投資范圍實際上來自策略。伴隨著期貨分析師從市場分析向策略研發(fā)的轉型以及更多有效投資工具的推出和成熟運行，國內期貨公司的錯位轉型與邊界資源的縱深整合或暗示著一個更有生機行業(yè)的到來。
　　正如上述期貨公司高管所說，在衍生品市場里，未來期貨公司有做不完的生意。