2014年期貨行業(yè)動(dòng)態(tài)：資本市場頂層再設(shè)計(jì)

　　未來將推動(dòng)期貨市場實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域突破
　　近日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（下稱新“國九條”），涉及了建立多層次股票市場，發(fā)展并規(guī)范債券市場，推進(jìn)期貨市場建設(shè)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)投資者結(jié)構(gòu)完善、投資者保護(hù)和資本市場的開放，促進(jìn)資源的整合和資本主義市場的發(fā)展。計(jì)劃到2020年形成一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場。
　　新“國九條”繪制的資本市場藍(lán)圖和改革舉措具有深遠(yuǎn)的意義，資本市場頂層再設(shè)計(jì)將揭開期貨行業(yè)發(fā)展的新篇章。
　　期貨行業(yè)將迎來更大的發(fā)展
　　目前，我國共上市38個(gè)商品期貨品種和2個(gè)金融期貨品種，形成了覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工和金融等國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的期貨品種體系，成交量居于世界前列。新“國九條”提出，以提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力和配合資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制改革為重點(diǎn)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具。這為商品期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展打開了空間，商品期貨品種不僅將覆蓋更多資源性大宗商品，還將向期權(quán)、指數(shù)、碳排放權(quán)等衍生品延伸。商品期貨相關(guān)品種的日趨完善將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。
　　新“國九條”提出，配合利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，平穩(wěn)有序地發(fā)展金融衍生產(chǎn)品；逐步豐富股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)品種；逐步發(fā)展國債期貨，進(jìn)一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。相對(duì)于商品期貨市場，金融期貨市場還處在起步階段，新“國九條”明確了未來金融期貨的發(fā)展藍(lán)圖，金融期貨產(chǎn)品將更加多樣，品種將更加豐富。
　　從期貨市場的定位來看，期貨市場是建立多層次資本市場的必要組成部分，期貨市場自身也需要一個(gè)多層次的市場結(jié)構(gòu)。要提高我國在國際大宗商品領(lǐng)域的定價(jià)影響力，就必然要構(gòu)建一個(gè)與我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展程度相匹配、與風(fēng)險(xiǎn)管理需求相適應(yīng)、競爭力強(qiáng)的期貨市場。而這樣一個(gè)期貨市場的構(gòu)建和完善需要從長遠(yuǎn)、全局和戰(zhàn)略角度出發(fā)制定政策支持和引導(dǎo)。新“國九條”作為資本市場的頂層再設(shè)計(jì)，將推動(dòng)期貨市場實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域突破。
　　助力期貨行業(yè)邁上新臺(tái)階，定調(diào)期貨市場發(fā)展方向
　　隨著新“國九條”的頒布，未來不僅有多個(gè)新品種上市，還將在多個(gè)領(lǐng)域取得突破。具體地說，新“國九條”關(guān)于期貨市場的政策動(dòng)向主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：
　　一是原油期貨眾望所歸。從目前已上市的期貨品種看，我國期貨市場幾乎涵蓋了所有重要的大宗工業(yè)原材料，僅剩原油尚未登陸。到目前為止，原油期貨的上市籌備工作已歷時(shí)三年，前期基礎(chǔ)性平臺(tái)的搭建臨近完成。國際化的投資范圍、國際貨幣的結(jié)算機(jī)制，將使國內(nèi)外投資者在同一個(gè)平臺(tái)進(jìn)行競價(jià)交易，這樣有利于實(shí)現(xiàn)“中國價(jià)格國際化”并推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程（石油人民幣取代石油美元的大戰(zhàn)略）。
　　二是期權(quán)有望在年內(nèi)上市。期貨與期權(quán)并行發(fā)展是構(gòu)建多層次資本市場的必然要求之一。眾所周知，期貨市場是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場的重要金融紐帶，而期貨市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)建設(shè)也成為我國當(dāng)前資本市場發(fā)展的熱點(diǎn)。期貨被稱為現(xiàn)貨的“保險(xiǎn)”，而期權(quán)則被稱為期貨的“保險(xiǎn)”。與期貨交易不同，期權(quán)交易的是一種“買賣權(quán)利”，本質(zhì)上是對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行交易，顯然是一種更高級(jí)的金融衍生品形式。由于多重衍生的特點(diǎn)，期權(quán)將在資本市場的多層次體系和期貨市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)建設(shè)中發(fā)揮不可或缺的作用。
　　對(duì)于參與期市套保的企業(yè)而言，商品期權(quán)具有重要的作用和價(jià)值，防止企業(yè)在市場突發(fā)事件的沖擊下套保策略失效，而金融期權(quán)則對(duì)于增加資本市場的維度和層次至關(guān)重要。期權(quán)市場建設(shè)將成為我國期貨市場進(jìn)一步自我完善，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)。
　　三是國債期貨的大發(fā)展助推利率市場化改革。新“國九條”專門提出逐步發(fā)展國債期貨，意味著高層是站在戰(zhàn)略高度看待國債期貨的價(jià)值和作用，即建立市場化的國債收益率曲線，推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。
　　新“國九條”有望在年內(nèi)進(jìn)一步放寬國債期貨的準(zhǔn)入資格，一旦擁有我國債券存量60%以上的商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司進(jìn)入市場，將極大地活躍國債期貨市場的交投，同時(shí)也為國債期貨發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)券保證。此外，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場，對(duì)于商業(yè)銀行盤活持有的債券價(jià)值，提高現(xiàn)金準(zhǔn)備比重，減少對(duì)人民銀行流動(dòng)性政策的依賴程度，以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和作用。
　　四是外匯期貨上市已時(shí)不我待，大膽地推進(jìn)匯率改革。目前離岸人民幣外匯市場發(fā)展迅猛，已經(jīng)開始挑戰(zhàn)我國人民幣匯率定價(jià)權(quán)，新“國九條”將加快外匯期貨的上市進(jìn)程，讓“人民幣走出去”，同時(shí)把“定價(jià)權(quán)留下來”。
　　構(gòu)建在岸人民幣市場的交易和定價(jià)中心，可以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外匯交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，提高在岸金融市場在全球人民幣匯率定價(jià)權(quán)中的地位。在推動(dòng)外匯期貨發(fā)展的同時(shí)，更多主體將自由參與外匯市場，有助于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)售匯綜合頭寸管理制度的放松和改革，提高銀行自主管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力，逐步讓市場在資源配置和經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡過程中起到更為主導(dǎo)的作用。
　　五是新“國九條”指引私募基金行業(yè)發(fā)展，將培育期貨市場專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。新“國九條”提出，培育私募市場，建立健全私募發(fā)行制度，發(fā)展私募投資基金，未來幾年期貨私募將完成數(shù)量和質(zhì)量的飛躍。在可以獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品的情況下，私募基金與期貨公司的合作將進(jìn)一步深化。期貨公司可以依托風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與私募展開風(fēng)險(xiǎn)管理方面的合作，私募產(chǎn)品的凈值管理和研發(fā)服務(wù)也是期貨公司可以努力的方向。新“國九條”助推私募基金行業(yè)迎來更的大發(fā)展，將為期貨行業(yè)創(chuàng)造更多契機(jī)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大將提升期貨市場的深度。
　　保護(hù)投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)市場信心
　　新“國九條”提出，健全投資者特別是中小投資者權(quán)益保護(hù)制度。長期以來，我國資本市場存在向融資方傾斜的問題，對(duì)投資者特別是中小投資者保護(hù)力度不足。但我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的國情決定了中小投資者是我國現(xiàn)階段資本市場的主要參與群體。多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也證明沒有中小投資者的積極參與，就難以推動(dòng)資本市場的深入發(fā)展和深刻變革。如2005年的股權(quán)分置改革，正是創(chuàng)新性的提出“分類表決”機(jī)制，賦予中小投資者參與資本市場變革的巨大話語權(quán)，中國資本市場才出現(xiàn)了前所未有的活力。
　　中小投資者處于天然的弱勢地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我保護(hù)能力較弱，合法權(quán)益容易受到侵害，監(jiān)管層對(duì)中小投資者的保護(hù)工作應(yīng)該大大加強(qiáng)。在這方面，中國資本市場的發(fā)展已經(jīng)積累了一些適合中國國情的有用經(jīng)驗(yàn)。如在融資融券、股指期貨、國債期貨的參與群體標(biāo)準(zhǔn)中，我們設(shè)計(jì)了投資者適當(dāng)性制度，讓風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的中小投資者遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)品種和業(yè)務(wù)；在“327”國債事件和“8.16烏龍指事件”中，監(jiān)管層加大了監(jiān)管和打擊力度，讓違法者付出沉重的代價(jià)，甚至不惜關(guān)停交易市場；在新品種和新業(yè)務(wù)上市前后，加大了中小投資者教育工作，開發(fā)出通俗易懂的投教產(chǎn)品；當(dāng)前資本市場的信息披露程度也得到大大提高，資本市場的透明度顯著提升。
　　新“國九條”的頒布，將在資本市場頂層設(shè)計(jì)層面重新定位投資者的地位，激活投資者參與的積極性和動(dòng)力，顯著改善資本市場生態(tài)環(huán)境，這將大大增強(qiáng)市場信心，為進(jìn)一步深化資本市場改革開創(chuàng)有利局面。
　　完善資本市場結(jié)構(gòu)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　　作為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)形式，期貨市場在資本市場中有重要的地位，是各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最主要的途徑。
　　從宏觀方面看，新“國九條”對(duì)期貨市場的改革措施，例如豐富期貨品種、投資者保護(hù)以及放開行業(yè)壁壘等。有助于提高期貨行業(yè)的競爭力，期貨市場的運(yùn)行效率，期貨市場在整個(gè)資本市場中的作用；有助于充分發(fā)揮期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置中的作用；有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)、完善市場經(jīng)濟(jì)體系、健全金融市場體系、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　從微觀方面看，金融期貨品種的豐富將完善我國的風(fēng)險(xiǎn)管理市場，有助于各實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，特別是金融行業(yè)，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是我國目前尚在利率和匯率市場化階段，利率和匯率的波動(dòng)對(duì)金融部門、出口型企業(yè)有較大的影響，國債期貨和未來推出的外匯期貨將*5限度地保證整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定與安全。商品期貨范圍的擴(kuò)大和良好的定價(jià)有助于實(shí)體企業(yè)安排現(xiàn)貨生產(chǎn)，鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤，拓展企業(yè)原材料采購?fù)緩胶弯N售渠道，降低現(xiàn)貨上下游價(jià)格的波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響，優(yōu)化企業(yè)的資源配置效率，完善現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理制度，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)安全。
　　總的來說，期貨市場是一個(gè)連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的特殊市場，大力發(fā)展期貨市場不僅是建設(shè)多層次資本市場的客觀需求，更能從實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營角度對(duì)企業(yè)構(gòu)成直接影響。新“國九條”提振了期貨市場和期貨業(yè)的整體信心，對(duì)期貨市場的發(fā)展將起到積極的作用，而期貨市場的更好發(fā)展也必將有助于發(fā)揮其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能和效力，充分實(shí)現(xiàn)十八屆三中全會(huì)提出的市場在資源配置中起決定性作用，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。