2014年期貨行業(yè)動(dòng)態(tài)：　新“國九條”對于期貨市場改革的啟示

　　關(guān)于“國九條”對期貨市場的改革和影響，可以看到?jīng)Q策層用改革促發(fā)展，釋放改革紅利的決心
　　強(qiáng)調(diào)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)
　　促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。期貨市場作為資本市場中的重要組成部分，對于促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有著很重要的作用。期貨市場于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)而言是必要的，其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面具有難以替代的價(jià)值，而發(fā)展期貨市場可以有效幫助實(shí)體產(chǎn)業(yè)管理自身經(jīng)營中的成本風(fēng)險(xiǎn)?；仡欉^去，自1990年建立鄭州糧食批發(fā)市場算起，我國的期貨市場發(fā)展已有20余年，在這一過程中既經(jīng)歷過風(fēng)波和曲折，也取得了顯著的成就。時(shí)至今日，中國期貨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力已經(jīng)有了很大的改善。
　　從整體市場的角度看，中國期貨市場在全球期貨市場的位置舉足輕重。目前中國商品期貨市場已成為全球*5的商品期貨市場之一，三家商品期貨交易所上市38個(gè)品種，基本涵蓋了國內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)交易規(guī)模在1000億元以上的大宗商品。相關(guān)行業(yè)的總產(chǎn)能超過9萬億元，如果按照每年30%的波動(dòng)幅度來計(jì)算，僅對交易所存在的品種來說，就有2.7萬億元的風(fēng)險(xiǎn)需要對沖，這意味著期貨市場已經(jīng)在相當(dāng)大的程度上契合實(shí)體行業(yè)的需求。同時(shí)，這也意味著還有更廣泛的實(shí)體行業(yè)和企業(yè)對期貨市場規(guī)模發(fā)展、品種數(shù)量與配套服務(wù)存在迫切的需求。在這種背景下，新“國九條”精神充分考慮我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀、面臨的前景及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，提出“允許符合條件的機(jī)構(gòu)投資者以對沖風(fēng)險(xiǎn)為目的使用期貨衍生品工具，清理取消對企業(yè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的不必要限制”，反映了明確的政策目的——期貨市場是現(xiàn)貨市場的延伸和必要補(bǔ)充，要堅(jiān)持以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心，進(jìn)一步發(fā)揮套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。
　　從具體的期貨品種來看，為戰(zhàn)略性品種建立期貨市場對我國整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要的意義。新“國九條”中提到，“以提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力和配合資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制改革為重點(diǎn)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具”。資源類大宗商品是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根基，有著非比尋常的戰(zhàn)略價(jià)值，對于我國尤為如此。
　　以原油為例，我國是世界石油生產(chǎn)和消費(fèi)大國，根據(jù)BP公司日前發(fā)布的《2030能源展望》，預(yù)計(jì)2030年我國石油消費(fèi)量將會(huì)超越美國，成為世界上*5的石油消費(fèi)地。如此龐大的現(xiàn)貨流通量，反映了大量生產(chǎn)加工企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求，同時(shí)，客觀上要求我國在國際原油市場的定價(jià)中，發(fā)揮與我國經(jīng)濟(jì)地位和原油市場規(guī)模相匹配的作用。在此基礎(chǔ)上，原油期貨的推出，將有利于推進(jìn)國內(nèi)石油行業(yè)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)升級(jí)，激發(fā)行業(yè)活力；長期看，如果能源類期貨以人民幣計(jì)價(jià)，這些高度國際化的商品交易和結(jié)算也能促進(jìn)人民幣流通和應(yīng)用范圍，從而助力人民幣的國際化。這些戰(zhàn)略性的目標(biāo)，究其根本，仍然是圍繞建立可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)長效機(jī)制，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展，反映了新“國九條”強(qiáng)調(diào)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另一層內(nèi)涵。
　　堅(jiān)持市場化的改革思路
　　在我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略之下，中國期貨市場的歷史沿革還被賦予了一項(xiàng)特別的使命，即配合推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從誕生之日起就肩負(fù)重任的期貨市場從來不缺乏政策的關(guān)注，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路上，我國期貨市場在輔助推進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)市場化的目標(biāo)上做出了卓越的貢獻(xiàn)。當(dāng)然，在不斷探索和追求“中國模式”的市場化道路的發(fā)展過程中，也遇到了一些問題，這些問題在一定程度上制約了市場功能的有效發(fā)揮。不過，這些問題既然是在市場化發(fā)展的過程中遇到的，也只能在發(fā)展中逐步加以解決。
　　新“國九條”提出，資本市場的發(fā)展應(yīng)該緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，堅(jiān)持市場化、法治化取向，維護(hù)公開、公平、公正的市場秩序。近些年來，農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策已經(jīng)難以適應(yīng)市場化經(jīng)濟(jì)的需求。今年年初，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)直接補(bǔ)貼政策定音，意味著農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策將逐漸退出歷史舞臺(tái)。而隨著收儲(chǔ)政策的退出，價(jià)格主導(dǎo)權(quán)將逐漸被交回市場手中。在這種情況下，農(nóng)產(chǎn)品期貨在相當(dāng)程度上承擔(dān)了保障農(nóng)民收入和促進(jìn)公允價(jià)值的責(zé)任。新“國九條”高度強(qiáng)調(diào)了市場化的作用和意義，并將其作為指導(dǎo)資本市場發(fā)展的一項(xiàng)基本原則，提出“堅(jiān)持尊重市場規(guī)律，依據(jù)市場規(guī)則、市場價(jià)格、市場競爭實(shí)現(xiàn)效益*5化和效率*3化”，為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展指出了方向，支持農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)揮促進(jìn)市場化定價(jià)的價(jià)值。
　　配合國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方針，保障穩(wěn)增長
　　我國經(jīng)濟(jì)在過去幾十年里迅速發(fā)展，取得了舉世矚目的輝煌成就。然而，近些年隨著國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和自身人口結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境的限制，過去粗放型的發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、向集約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變是保證我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，“結(jié)構(gòu)調(diào)整”已經(jīng)被提升為國家的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略，全面鋪開。
　　新“國九條”精神所涉及的發(fā)展資本市場、期貨市場，與國家結(jié)構(gòu)調(diào)整的大戰(zhàn)略目標(biāo)是一致的、相輔相成的。主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：
　　*9，面對部分產(chǎn)業(yè)，主要是工業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的情況，國家從“經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展”的大局出發(fā)，堅(jiān)持“調(diào)結(jié)構(gòu)，促發(fā)展”的政策思路。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整體現(xiàn)了勞動(dòng)力由產(chǎn)能過剩的工業(yè)制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移，總體上會(huì)使人均產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)效益增加，這符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的一般規(guī)律，而期貨市場作為金融衍生品服務(wù)市場，即是服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)的其中一環(huán)。
　　第二，資本市場的發(fā)展本身就有助于改善實(shí)體企業(yè)的融資環(huán)境與融資效率。同時(shí)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，實(shí)體產(chǎn)業(yè)對于金融服務(wù)的需求也會(huì)隨之升級(jí)，比如行業(yè)內(nèi)會(huì)不可避免地出現(xiàn)企業(yè)的兼并重組、成本管理等需求，這就要求資本市場可以有效面對并滿足這些需求。
　　第三，期貨市場的發(fā)展需要跟得上實(shí)體企業(yè)在應(yīng)對行業(yè)變化時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)控制的要求。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，實(shí)體企業(yè)所面臨的環(huán)境可謂瞬息萬變，這就需要完善相關(guān)市場的交易機(jī)制，為市場提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。發(fā)展期貨市場可以幫助優(yōu)秀的企業(yè)規(guī)避產(chǎn)業(yè)環(huán)境劇烈變動(dòng)帶來的負(fù)面影響，從而在一定程度上撫平經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的劇烈陣痛，促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。發(fā)展期貨市場有助于保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，這從另一個(gè)角度契合了新“國九條”的“完善風(fēng)險(xiǎn)管理措施，健全市場穩(wěn)定機(jī)制”精神。
　　完善金融衍生品市場結(jié)構(gòu)，推進(jìn)利率市場化
　　新“國九條”特別提出“建設(shè)金融期貨市場。配合利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，適應(yīng)資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。逐步豐富股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)品種。逐步發(fā)展國債期貨，進(jìn)一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”。
　　豐富金融期貨產(chǎn)品有利于完善多層次資本市場體系發(fā)揮市場功能、促進(jìn)市場運(yùn)行質(zhì)量。金融業(yè)“十二五”規(guī)劃和黨的十八大報(bào)告曾提出，將進(jìn)一步推進(jìn)利率、匯率市場化改革。這意味著隨著我國金融市場改革步伐的加快，相關(guān)市場的價(jià)格可能會(huì)劇烈波動(dòng)，客觀上需要推出更多的金融期貨產(chǎn)品來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從這一點(diǎn)來說，利率期貨和匯率期貨是新“國九條”精神*4的體現(xiàn)。
　　利率市場化是金融市場改革的重要部分，而利率期貨有助于完善利率市場的定價(jià)能力和利率期限結(jié)構(gòu)，為國家的利率市場化目標(biāo)保駕護(hù)航。進(jìn)一步來講，利率市場化有利于促進(jìn)金融市場功能發(fā)揮，化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融效率。隨著全球經(jīng)濟(jì)不斷融合，我國央行放寬了匯率的波動(dòng)區(qū)間，在這種情況下，數(shù)量龐大的涉外中小企業(yè)迫切需要外匯期貨，以抵御匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。更深層次上，匯率期貨有利于完善我國人民幣匯率的市場化形成機(jī)制，助推人民幣國際化進(jìn)程。此外，發(fā)展期權(quán)等衍生工具也是促進(jìn)金融市場改革發(fā)展的重要途徑，其意義在于：進(jìn)一步豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿足市場多層次、多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求；改善投資者交易行為，為養(yǎng)老金、社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金等長期投資者提供有效管理市場下行風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具；為市場和宏觀部門提供可靠的市場指標(biāo)，提高宏觀決策的前瞻性；提升金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。因此，這些金融衍生工具產(chǎn)品的創(chuàng)新無疑將會(huì)助力金融市場升級(jí)，提升全行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，而在國家政策的肯定和指引下，這些革新已經(jīng)不再遙遠(yuǎn)了。
　　引導(dǎo)期貨公司轉(zhuǎn)型，提高服務(wù)能力
　　從整體行業(yè)的角度看，相比國外，我國目前期貨行業(yè)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，發(fā)展期貨行業(yè)的主要意義在于：一是有利于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，提高社會(huì)資金的效率。二是有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三中有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。由此，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力作為新“國九條”精神的重點(diǎn)之一，其對于期貨市場的指導(dǎo)性可謂史無前例，涵蓋了放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者以及引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展等方面。
　　誠然，資本市場的改革是深化的，也是全方位的。新“國九條”對于發(fā)展期貨市場的著墨，將同時(shí)推進(jìn)期貨市場各參與主體的改革，旨在把期貨公司建設(shè)成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。這其中蘊(yùn)含著挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
　　一方面，市場廣度、深度的發(fā)展與市場準(zhǔn)入制度的開放將釋放顯著的政策紅利。其一，隨著社?；稹⑵髽I(yè)年金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和海外投資者的參與，期貨公司將迎來新的客戶和增長點(diǎn)；其二，在風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，期貨公司也有機(jī)會(huì)通過投資咨詢、資產(chǎn)管理等豐富自身業(yè)務(wù)種類、完善自身業(yè)務(wù)范圍；其三，期貨公司也能夠“走出去”，服務(wù)于更大的市場；其四，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，“優(yōu)化客戶交易結(jié)算資金存管模式”，從而有助于改善期貨公司的經(jīng)營效率。
　　另一方面，金融市場、實(shí)體行業(yè)的不斷發(fā)展會(huì)要求期貨公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型與升級(jí)，邁向更加專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，精細(xì)化的資產(chǎn)管理，以及更加多元化的增值服務(wù)，即新“國九條”精神中的“差異化、專業(yè)化、特色化”。同時(shí)，新“國九條”著力于引導(dǎo)和推進(jìn)期貨市場自身的發(fā)展和升級(jí)，提出建立公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度。
　　其中，涉及對證券、基金、投資咨詢、期貨公司交叉持牌的研究；支持民營資本進(jìn)入期貨行業(yè)，并“支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營”。在放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入和參與門檻的過程中，也將推動(dòng)期貨公司并購重組，提高行業(yè)的集中度。在政策精神的指引下，整個(gè)行業(yè)將朝著更強(qiáng)的競爭力和更高的附加值邁進(jìn)，形成“具有國際競爭力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資銀行”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)、金融投資者提供功能齊備、更優(yōu)質(zhì)、更專業(yè)的服務(wù)。
　　合理保障各類投資者權(quán)益
　　新“國九條”旨在為各類投資者營造良好的投資環(huán)境。我國的金融市場發(fā)展過程中，逐漸形成了比較鮮明的自身特點(diǎn)，即散戶較多，機(jī)構(gòu)較少。然而，當(dāng)前這種情況正在逐漸發(fā)生變化，隨著機(jī)構(gòu)投資者的增長，中國金融市場逐漸進(jìn)入了大資產(chǎn)管理時(shí)代。同時(shí)，大資金的投資需求與日俱增，但我國的金融市場和工具還顯得相對單一，機(jī)構(gòu)投資者期盼種類豐富的資產(chǎn)工具和具有一定縱深的多層次資本市場，以供不同期限需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金進(jìn)行選擇。新“國九條”充分考慮到這些問題，提出到2020年要形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。在市場方面，通過豐富期貨品種、引入期權(quán)等金融衍生工具，以滿足市場上各類金融機(jī)構(gòu)對于豐富結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品、構(gòu)建投資組合的需求。在行政監(jiān)管方面，建立健全結(jié)構(gòu)合理、內(nèi)容科學(xué)、層級(jí)適當(dāng)?shù)姆蓪?shí)施規(guī)范體系，整合清理現(xiàn)行規(guī)章、規(guī)范性文件，完善監(jiān)管執(zhí)法實(shí)體和程序規(guī)則。配合完善民事賠償法律制度，健全操縱市場等犯罪認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)放寬投資準(zhǔn)入，完善期貨市場治理框架，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，為良性資本市場發(fā)展搭建框架。此外，新“國九條”還要求進(jìn)一步完善資本市場稅收政策，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，以及規(guī)范資本市場信息傳播秩序。這些工作同樣是保障投資者合法權(quán)益、締造優(yōu)質(zhì)資本市場環(huán)境的關(guān)鍵。
　　大資產(chǎn)管理時(shí)代并不意味著要忽視中小投資者的利益。中小投資者作為資本市場中的有機(jī)組成部分，新“國九條”中特別提到保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，包括健全投資者適當(dāng)性制度、完善公眾公司中小投資者投票和表決機(jī)制、優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制、健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟(jì)機(jī)制、督促機(jī)構(gòu)投資者參加上市公司業(yè)績發(fā)布會(huì)等舉措。這些要求涵蓋了準(zhǔn)入門檻、收益分配、權(quán)利執(zhí)行、信息披露、仲裁與糾紛、投資者教育與保障等方面，通過保障中小投資者的知情權(quán)、投票權(quán)等合法權(quán)益，建立多元化糾紛解決機(jī)制和中小投資者賠償機(jī)制等方法，切實(shí)完善投資者保護(hù)組織體系，可以說，體現(xiàn)了促進(jìn)公平、公開、公正的市場環(huán)境下，保障投資者合法權(quán)益的精神。
　　新一輪頂層設(shè)計(jì)引導(dǎo)市場升級(jí)
　　2014年是全面貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神的開局之年，也是完成“十二五”規(guī)劃的攻堅(jiān)之年，更是中國經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的關(guān)鍵之年。新“國九條”在黨的十八大和十八屆二中、三中全會(huì)精神的基礎(chǔ)上，全面繪制了包括股票市場、債券市場、期貨市場在內(nèi)的資本市場發(fā)展藍(lán)圖，*9次在國務(wù)院文件中明確了股權(quán)市場的層次結(jié)構(gòu)、基本要求和發(fā)展債券市場、期貨市場的政策措施。顯示出了決策層堅(jiān)持發(fā)展法治化、市場化經(jīng)濟(jì)的意圖，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體的核心思路，切實(shí)推進(jìn)改善資本市場發(fā)展，提高金融服務(wù)行業(yè)競爭力。從新“國九條”中，我們也可以看到?jīng)Q策層用改革促發(fā)展，釋放改革紅利的決心，包括放寬準(zhǔn)入，激活民間投資，促進(jìn)國內(nèi)外市場投資主體的參與和行業(yè)升級(jí)等方方面面。
　　此外，新“國九條”也體現(xiàn)出了決策層修訂、完善市場基本框架的意圖，保障市場的公開、公正、公平，以維護(hù)投資者的合法權(quán)益、保障市場健康發(fā)展，同時(shí)也反映了決策層引導(dǎo)市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的重要思想。以期貨市場為出發(fā)點(diǎn)來看，新“國九條”的改革思路是全面的、深化的、開放的，也是綱領(lǐng)性的、具有重要指導(dǎo)意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值的，為期貨市場邁向市場化、法制化、國際化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和依據(jù)。