從2012年9月證監(jiān)會立案稽查萬福生科[0.00% 資金 研報]以來，平安證券的命運一直是市場關(guān)注的焦點。這一IPO財務(wù)造假案所涉金額遠(yuǎn)超綠大地，眾所周知平安又有極深的背景，一場博弈在所難免。此后發(fā)生的事情跌宕起伏，但是外界所能了解到的內(nèi)情仍然十分模糊，更多細(xì)節(jié)或許還要等待整個事件塵埃落定。

　　本文主要基于我以及我身邊幾位同事、同行的采訪和觀察。受限于記者的一些局限，比如采訪的深度和廣度、信源的可靠性和專業(yè)能力的不足，文中所述一些事實未必全部準(zhǔn)確，分析論證也可能流于偏頗。但我會盡量遵從事實邏輯，大致梳理出一些脈絡(luò)。

　　縱觀事件始末，證監(jiān)會意在走出為企業(yè)信用背書的死胡同，決心辦一個有影響力的大案，給發(fā)行人和中介機構(gòu)一個終身不忘的教訓(xùn)，也是為今后放棄盈利判斷的全新審核方式做好鋪墊。這是證監(jiān)會的底牌。前任主席郭樹清治下，證監(jiān)會稽查部門已經(jīng)查清基本事實；現(xiàn)任主席肖鋼則為此做好了直面各種壓力的準(zhǔn)備。

　　平安證券此次事件中付出的代價不可謂不大，但是它成功保住了保薦承銷的業(yè)務(wù)牌照。這是它的底線。平安集團并未調(diào)動所有資源力保平安證券，它希望借此警示平安證券的管理層，管束這個總是惹是生非的孩子。

　　作為事件的主要責(zé)任人之一，平安證券原總經(jīng)理薛榮年及其核心團隊對最后揭曉的結(jié)果卻似乎完全沒有準(zhǔn)備。薛榮年沒有料到此次處罰如此嚴(yán)厲，即使他和團隊已經(jīng)轉(zhuǎn)會到華林證券，仍然被追責(zé)，并且還丟掉了證券從業(yè)資格。他曾經(jīng)試圖不給平安證券留下片紙，但最終平安卻實現(xiàn)了完美的復(fù)仇。

　　撇去浮沫，IPO這鍋滾湯里最終還是沉淀下一些有益的東西。盡管平安證券暫停3個月保薦機構(gòu)資格可能無關(guān)痛癢，但是先行賠償機制卻具有歷史意義。它將是券商投行部門的一個標(biāo)桿——到底公司有多少錢能夠用來為自己的不盡責(zé)買單？高壓之下，一定會有中小券商放棄高風(fēng)險、低收益的IPO業(yè)務(wù)。

　　但是，薛榮年以及華林證券還有機會嗎？
 

　　發(fā)布會時點

　　5月10日(周五)下午，整個投行圈和全國的財經(jīng)媒體，都在關(guān)注著深圳和北京先后相隔不到一個小時的兩場發(fā)布會。前者是平安證券主動認(rèn)錯、提出先行賠償機制；后者是證監(jiān)會宣布對平安證券以及其他相關(guān)投資人實施有史以來最嚴(yán)厲的處罰。

　　在這一天之前，有關(guān)平安的處罰傳聞再度甚囂塵上。我在之前的一周(5月初)已經(jīng)得到消息，證監(jiān)會主席辦公會議將在5月6日(周一)討論萬福生科案相關(guān)責(zé)任人的處罰方案，并將在5月10日宣布。但在這一周事情又起了一些波瀾，中間一度然我懷疑證監(jiān)會遭到外部干擾，因此直到周五下午走進(jìn)證監(jiān)會新聞發(fā)布會現(xiàn)場的那一刻，我才最終確定——有結(jié)果了。

　　在證監(jiān)會一樓的聽證室內(nèi)(這里不久前還見證過那次史無前例的IPO財務(wù)核查抽簽)，主講臺上擺放著五張名牌，除了擔(dān)任發(fā)言人的辦公廳之外，分別還有稽查局、稽查總隊、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部以及證券業(yè)協(xié)會。如此陣勢，處罰結(jié)果也就絕對不會輕描淡寫。
 

　　“誠意”秀出來

　　直到最后一刻，平安證券也沒有料到證監(jiān)會會在幾乎同時召開通氣會——它原本以為監(jiān)管部門會讓自己有充足的時間做足姿態(tài)。

　　平安的表態(tài)盡顯誠意和專業(yè)。虛假陳述投資者補償基金的公告讓我想起當(dāng)年股權(quán)分置改革的種種許諾，這無非是一個提出對價的要約，投資者接受要約也就意味著放棄向平安進(jìn)一步追責(zé)的權(quán)利。

　　平安證券董事長兼CEO在發(fā)布會上言辭懇切。平安方面準(zhǔn)備的答問也承認(rèn)公司的合規(guī)管理存在問題，表示愿意承擔(dān)責(zé)任，同時推動投資者盡快得到合理補償。

　　我們當(dāng)然歡迎這種姿態(tài)和行動。但是這最終的方案并非一蹴而就，平安證券從一開始就在用盡全力做危機公關(guān)，希望盡量減輕處罰。

　　從去年9月開始，平安證券就不斷向媒體傳遞各種追悔莫及的姿態(tài)，同時強調(diào)自己通過流程重構(gòu)已經(jīng)“觸及靈魂”，從此“浴火重生”。

　　今年4月上旬，平安證券曾上報過一個解決方案，并準(zhǔn)備好召開記者會。此時已經(jīng)有部分媒體得知平安的處罰是較輕的暫停3個月保薦資格，而非6個月。但是4月中旬，平安先是通知在深圳的媒體參加在威斯汀酒店的發(fā)布會，記者們已經(jīng)在半路上，卻又緊急叫停。顯然，這一次方案沒有獲得證監(jiān)會通過。

　　到了4月下旬，市場有傳聞深圳市領(lǐng)導(dǎo)攜平安證券管理層赴京做最后的爭取。

　　平安非常清楚自己的底線在哪里——必須盡一切可能減少暫停資格的時間，否則一旦暫停時間過長，必將失去大批客戶。IPO窗口一旦打開，它必然與市場脫節(jié)，客戶進(jìn)一步流失，團隊也將難以穩(wěn)定，后果將是崩潰性的。

　　為了“保牌”，平安只有付出更高的代價。
 

　　互談“底牌”

　　從勝景山河到萬福生科，再到最近的海聯(lián)訊[-0.12% 資金 研報]，平安已經(jīng)讓證監(jiān)會忍無可忍。

　　平安證券可能想不到的是，它恰恰又給了證監(jiān)會亮出底牌的時機，甚而，它自己就是底牌的一部分。

　　證監(jiān)會需要立威、立信。一方面，萬福生科案性質(zhì)惡劣，需要給市場一個交代；另一方面長期的發(fā)審實踐明確無誤的告訴證監(jiān)會，它沒有能力判斷企業(yè)的投資價值，更無法為企業(yè)的信用背書，監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變迫在眉睫。它需要樹立一個負(fù)面典型，如果這個典型有足夠的市場分量，更好。

　　平安證券顯然有足夠的分量。但是要樹立這個典型難度不小。其一在于平安集團的深邃背景；其二是證監(jiān)會對于暫停保薦機構(gòu)業(yè)務(wù)資格這一大殺器也心里沒底——寶劍長久未出鞘，這一刀下去，到底是無關(guān)痛癢，還是見血殺人？

　　后者可能還好辦，保薦承銷管理辦法規(guī)定得并不具體，證監(jiān)會可以行使自由裁量權(quán)，對暫停資格做出明確的定義，以此掌握力度。

　　但是前者，就要看平安集團是怎樣的態(tài)度?，F(xiàn)在的事情發(fā)展已經(jīng)說明，平安集團并沒有動用它全部的資源力保平安證券，否則不可能去北京做工作的只有一個深圳市市長。

　　2011年下半年，平安集團與原平安證券總經(jīng)理薛榮年之間已經(jīng)徹底攤牌。平安集團要求平安證券加強內(nèi)部合規(guī)管理，甚至有意指派新的內(nèi)核負(fù)責(zé)人以制約日益羈傲不馴的薛榮年，遭到后者強烈的反彈。最終的結(jié)果就是薛榮年在這一年年底出走，以及大量的平安證券投行骨干追隨薛榮年而去。在最困難的時候，平安證券只剩下二十多名保代。

　　薛榮年的出走不僅基本上毀掉了平安的投行業(yè)務(wù)線，也極大觸動了平安集團。去年一度有傳聞平安集團要賣掉證券牌照?？紤]到未來證券牌照放開價值量下降，以及平安證券這個壞孩子過去給整個集團品牌帶來的負(fù)面影響，這一傳聞并非空穴來風(fēng)。

　　因此，平安集團也有一個“底牌”，這就是希望借外力整肅平安證券，對新的管理層立威，嚴(yán)防出現(xiàn)第二個薛榮年。

　　我們的判斷是，證監(jiān)會與平安集團互相探到了對方的底牌，也達(dá)成了某種程度的默契。前者對平安盡管做出了嚴(yán)厲的處罰，但仍然網(wǎng)開一面，給予改過自新的機會；平安集團對此認(rèn)可，并且督促平安證券與監(jiān)管層達(dá)成妥協(xié)，不再申訴。
 

　　兩種命運

　　平安證券的危機公關(guān)最終獲得了回報。但是薛榮年的自負(fù)卻徹底葬送了自己。

　　在這場博弈中，平安證券一方面極力做出認(rèn)錯、悔改的高姿態(tài)，另一方面把屎盆子一骨腦扣向薛榮年。去年9月事件剛一爆發(fā)，平安證券就與媒體做溝通，大意是前一個團隊留下的爛攤子，為什么責(zé)任都要我們承擔(dān)？

　　安徽廬江人薛榮年早期是個標(biāo)準(zhǔn)的屌絲。跟許多從小地方靠讀書走出來的年輕人一樣，他心有不甘，自我驅(qū)動，但是又急躁、自負(fù)。自負(fù)與自卑，經(jīng)常又是共同體。

　　薛榮年多年經(jīng)營政府關(guān)系，這是他拿到許多IPO項目的基礎(chǔ)。但是政府資源也是他的詛咒。地方政府急功近利的關(guān)注最可能上市的“成功”企業(yè)，無非是利益關(guān)系，誰都不愿意做吃力不討好的底層中小企業(yè)培育服務(wù)。從政府手里拿項目，快則快矣，但遲早一天要還。

　　薛榮年對不止一次的對媒體說，“那些項目都是地方政府讓做的”。問題是，你不去“找”，不去“送”，政府干啥給你做？

　　薛榮年也高估了他在“會里”經(jīng)營的資源。的確有一段時間，發(fā)行部門預(yù)審員這樣的基層干部就能發(fā)揮關(guān)鍵作用，很多券商高層都樂于結(jié)識這些主任科員、處長。但是郭樹清來證監(jiān)會不久就搞了一次大輪崗，許多長期在關(guān)鍵崗位上的處長被調(diào)離，早年的人脈瞬間積累付諸東流。

　　薛榮年帶著幾乎整個核心團隊轉(zhuǎn)投華林證券，這一次他同樣小看了平安的復(fù)仇意愿。顯而易見的是，平安這塊牌子絕不是善茬。

　　最后，他高估了自己過去的成功經(jīng)驗。IPO本來已經(jīng)是投行業(yè)務(wù)線的明日黃花，高成本、相對低產(chǎn)出、節(jié)奏不可控、風(fēng)險日增。

　　如今，薛榮年以及他帶到平安的曾年生、崔嶺都失去了證券從業(yè)資格，三年內(nèi)無法在證券公司從業(yè)。華林證券雖未被處罰，但是沒有了薛榮年的華林，只不過是一個籍籍無名的小券商。

　　擺在薛榮年有面前有兩種選擇：

　　申訴、抗辯，則魚死網(wǎng)破；認(rèn)罰、服輸，則還有東山再起的機會。

　　這樣一個人，才智用到正道上，仍然相當(dāng)可怕。