編者按：中國經(jīng)濟開啟“創(chuàng)時代”，企業(yè)取代房地產(chǎn)成為資金追捧的標的。一輪大牛市的標志是要超過前期高點，上證指數(shù)沒有超過6000點，從技術(shù)上來說，如果上證指數(shù)在6000點之前就見頂，最多是一個熊市反彈。
　　5000點股市的多空對決驚心動魄，上證指數(shù)在泡沫的呼聲中突破了5000點大關(guān)。相比剛剛持續(xù)一年的牛市美國股市已經(jīng)漲了6年，量化寬松也搞了6年，美國的政策市換來了經(jīng)濟的復(fù)蘇和加息周期的到來。
　　2015年開始流行一個新詞叫股市泡沫，其實，也不叫新詞，因為好長時間沒有聽到了。如果兩年前你告訴我股市有泡沫，并痛斥股市泡沫的危害性，那一定是瘋了，因為股市那條河流已經(jīng)干枯了六七年無人問津。
　　債務(wù)周期的終結(jié)
　　還記得那個載入證券史冊的事件就是光大證券(33.13,0.13,0.39%)“烏龍指”，70億資金就把20多萬億市值的市場攪個天翻地覆，空頭首嘗敗績，股市流動性已經(jīng)孱弱到如此地步。其實，那時候市場并不缺錢，流動性過剩充斥在房地產(chǎn)和商品領(lǐng)域，沒有錢愿意進股市，股市和房地產(chǎn)形成冰火兩重天。通脹和資金成本都處于高位，每年百分之十幾的信托和理財收益，民間借貸甚至高達百分之幾十，只有房地產(chǎn)一枝獨秀能夠承受如此高的資金成本，一般企業(yè)難以承受，股市資金一直處于流出狀態(tài)，大部分資金通過各種渠道進了房地產(chǎn)。
　　在全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境下，中國出現(xiàn)高額資金成本和流動性過剩并存的奇怪局面。依靠家庭和企業(yè)債務(wù)杠桿擴張遭遇瓶頸，人口紅利消失，也就意味著沒有新增人口來接力住房消費，企業(yè)投資回報下降，除了人口擁入的一線城市存在結(jié)構(gòu)性需求以外，房地產(chǎn)總體上迎來供過于求的時代，尤其是三四線城市房地產(chǎn)過剩，鬼城不斷出現(xiàn)。房子賣不出去，房地產(chǎn)也無法承受高額的社會融資成本，資金鏈斷裂不可避免，并波及到依賴房地產(chǎn)的地方融資平臺，整個社會的債務(wù)問題開始浮出水面。
　　中國經(jīng)濟進入下行周期，產(chǎn)能過剩，需求低迷，避免債務(wù)危機和穩(wěn)增長是必然選項，降低社會融資成本成為首要任務(wù)。于是，央行[微博]重啟降息周期，解決實體經(jīng)濟融資難和融資貴。全面深化改革也開始推進，過去，依靠政府大手花錢刺激經(jīng)濟的模式走到盡頭，中國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向主要靠企業(yè)和市場的力量來驅(qū)動，市場和企業(yè)將成為經(jīng)濟的主體。這個時候，需要把整個經(jīng)濟融資模式從以銀行為主的間接融資轉(zhuǎn)向以資本市場為主的直接融資，支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和企業(yè)融資，支持大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新。
　　過去，政府投資拉動經(jīng)濟的增長模式使銀行獨攬社會融資規(guī)模的80%以上，強勢金融資本處于相對壟斷位置，具有資金定價權(quán)，對產(chǎn)業(yè)資本和儲戶形成擠壓。一個重要的標志就是，股市幾千家上市公司，一半以上的利潤是銀行創(chuàng)造的。大家都在指責(zé)銀行暴利，實際上這是防范金融風(fēng)險的需要，防范金融危機的*4辦法就是讓銀行賺錢，所以，銀行業(yè)是一個比較壟斷的行業(yè)，政策性的存貸差保證了銀行獲取超額利潤。一個簡單的邏輯是銀行暴利就不會破產(chǎn)，也不會發(fā)生金融危機，這也是為何金融業(yè)要設(shè)置比較高的管制門檻的原因。這種模式下，企業(yè)和社會就要承受融資難和融資貴的成本。
　　中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，銀行業(yè)迎來了利率市場化改革，利差政策性保護不復(fù)存在。銀行允許破產(chǎn)，實行存款保險制度，剛性兌付打破了，銀行的準入門檻放開，融資難融資貴的問題逐漸得到解決，央行的降息周期，資金成本不斷下行，房地產(chǎn)處于高位運行，資金開始流入股市，因為股票市場被嚴重低估。
　　未來，金融危機的防范只能靠市場機制來消化，一旦出現(xiàn)重要銀行破產(chǎn)可能引發(fā)金融危機需要央行來救助。但是，現(xiàn)在社會融資模式正在發(fā)生改變，間接融資比例會不斷降低，銀行破產(chǎn)沖擊的風(fēng)險也會不斷降低，未來主要風(fēng)險可能出現(xiàn)在資本市場。
　　股權(quán)周期的開啟
　　中國經(jīng)濟開啟“創(chuàng)時代”，企業(yè)取代房地產(chǎn)成為資金追捧的標的。上證指數(shù)在2013年6月份見底1948點開始止跌，牛市真正的啟動是2014年，不到一年的時間，上證指數(shù)已經(jīng)上漲到5000點。出乎所有人意料，牛市來得異常迅猛，一頭瘋牛改變了所有人對股市的看法，讓所有人完成了身份角色的轉(zhuǎn)變。
　　曾經(jīng)堅定的多頭開始轉(zhuǎn)空，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄[微博]曾經(jīng)從估值的角度提出“鉆石底”，如今，他又轉(zhuǎn)向空頭，從估值的角度提出“地球頂”；另一個唱空中國股市的瑞信亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬[微博]從經(jīng)濟基本面看空亞洲中國股市，現(xiàn)在認為A股會牛一段時間，因為經(jīng)濟下行，貨幣政策會繼續(xù)寬松，要解決融資難和融資貴。從估值和經(jīng)濟基本面分析都是很有道理的，但是，估值和基本面往往都是會發(fā)生變化的，這一輪牛市不完全是估值修復(fù)，還有最重要的邏輯是成長，資本在追捧有成長性的公司；基本面也可能因為降息周期和改革推進而發(fā)生變化，股市就是在預(yù)期這種變化的到來。
　　股市的投資者絕對是有夢想的一群人，當然，這種夢也有破碎的時候，經(jīng)濟雖然還不好，但股民在用自己的儲蓄支持企業(yè)通過資本市場融資，市場在押注有更多的利好政策出臺，降息降準將成央行每月例行動作，流動性瘋狂涌入股市，涌入企業(yè)股權(quán)融資市場。
　　世界就是這樣變化很快，股市這條干枯的河轉(zhuǎn)眼間似乎已經(jīng)洪水滔天，人們開始談?wù)摴墒信菽?。和十年前的房地產(chǎn)開發(fā)商一樣，一直受困于融資難融資貴的上市公司和企業(yè)突然間發(fā)現(xiàn)投資者排隊送來急需的資金，公司財富滾雪球式的增長，財富增長速度連企業(yè)掌舵者都有一點懵。借助移動互聯(lián)的技術(shù)進步，很快進入全民炒股的時代，風(fēng)險在累積，5000點附近多空分歧加大。
　　資本市場的財富效應(yīng)激勵著更多的創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)財富夢想，也有人擔心過多的財富效應(yīng)會扼殺創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者的奮斗。一些人開始痛斥股市泡沫會摧毀實體經(jīng)濟，泡沫經(jīng)濟崩盤會發(fā)生可怕的金融危機，要求打壓股市，提前擠泡沫。也有人把股市比喻成實體經(jīng)濟的夜壺，完全是出于需要，不需要就會扔掉。
　　那么，5000點的股市有沒有泡沫呢？股市是不是實體經(jīng)濟的夜壺呢？從估值的角度看股市確實不便宜，但是，房子便宜嗎？也不便宜，如果你是居住消費，買房子沒有問題，如果是投資，房地產(chǎn)恐怕已經(jīng)不適合投資了?？傮w上中國房地產(chǎn)已經(jīng)供過于求，只有人口流入的少數(shù)一線城市還有結(jié)構(gòu)性機會卻已經(jīng)限購。降息周期，家庭資產(chǎn)要保值增值，持有不動產(chǎn)不好變現(xiàn)，你持有股票和債券流動性好，投資回報不錯。盡管股票市場已經(jīng)很貴了，但還有新三板，上交所[微博]要推的新興產(chǎn)業(yè)板這里還很便宜，一級市場的股權(quán)投資還比較便宜，目前的主要問題是很多企業(yè)的融資需求還得不到滿足，資本是逐利的，它自然知道往投資回報高的地方去，不過，回報和風(fēng)險是伴生的，高回報通常意味著高風(fēng)險。
　　國家大力發(fā)展資本市場，鼓勵直接融資，連央行行長周小川都說，資金進入股市是支持實體經(jīng)濟。家庭資產(chǎn)配置必然會進入股權(quán)市場和債券市場，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)將爆發(fā)性增長。股市雖然有些泡沫，但適當?shù)呐菽荣Y金鏈斷裂要好，以發(fā)展的眼光看待股市泡沫，水多了加面，讓更多的企業(yè)到資本市場融資，資本市場泡沫會在發(fā)展中得到消化。
　　一輪大牛市的標志是要超過前期高點，上證指數(shù)沒有超過6000點，從技術(shù)上來說，如果上證指數(shù)在6000點之前就見頂，最多是一個熊市反彈。2014年，交通銀行(8.13,0.01,0.12%)啟動混合所有制改革，《華夏時報》就預(yù)測大牛市啟動了，但那時我們并不知道牛市能走多遠。緊接著，我們成功預(yù)測了全球石油進入過剩周期，通縮臨近。美聯(lián)儲退出量化寬松后，曾經(jīng)被外匯占款捆住手腳的央行終于可以自由選擇貨幣政策，并可能重啟降息降準周期。后來的事實證明，石油價格崩盤，通縮來臨，央行降息周期成為事實。2014年底寫新年*9篇文章時，我們大膽預(yù)測2015年股市將重回6000點，流動性牛市和改革牛市將波瀾壯闊地展開。
　　這是一個家庭財富將從磚頭化走向證券化的過程，背后是整個經(jīng)濟從以銀行間接融資的債務(wù)擴張模式轉(zhuǎn)向以資本市場為主的直接融資模式，房地產(chǎn)的財富效應(yīng)將讓位于資本市場，“創(chuàng)時代”國家要大力發(fā)展資本市場，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新。如果你不能成為這次大潮中的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者，你可以選擇做一個投資者，親歷中國夢在資本市場的實現(xiàn)，等待A股成長為全球規(guī)模*5資本市場的那一天。當然，全球規(guī)模*5并不意味著在融資效率和監(jiān)管質(zhì)量上能夠超越華爾街，但是，開放的中國資本市場必然會成為東半球的交易中心。全球投資者都將涌入A股，在這個大時代，有你的小投資，你出發(fā)了嗎？（來源：中國經(jīng)營報）

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