溫克堅(jiān)談到了通脹與通縮之間

　　央行宣布從2015年2月5日開(kāi)始，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)測(cè)算，按照2014年12月存款計(jì)算，此次統(tǒng)一下調(diào)準(zhǔn)備金率將釋放近5868億流動(dòng)性，加上定向降準(zhǔn)，整體估計(jì)釋放流動(dòng)性6000億左右。通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，理論上將給經(jīng)濟(jì)體增加6萬(wàn)億左右的信貸額度。在2月26日星期四早晨，高頓網(wǎng)校小編為您編輯了一篇業(yè)界評(píng)論文章——溫克堅(jiān)談到了通脹與通縮之間

 

　　對(duì)于央行降準(zhǔn)政策，各方解讀不一，但試圖通過(guò)釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策意圖，則是不言而喻的。

 

　　官方數(shù)據(jù)顯示2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是7.4%，這個(gè)數(shù)據(jù)和全球主要經(jīng)濟(jì)體相比，幾乎是超高速增長(zhǎng)。但放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)情境下，其增長(zhǎng)意涵大打折扣，實(shí)際意味是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，甚至是經(jīng)濟(jì)趨向蕭條，這點(diǎn)可以從市場(chǎng)悲觀情緒中得到印證，也可以從各種所謂穩(wěn)增長(zhǎng)的政策組合中得到側(cè)證。

 

　　為了維系增長(zhǎng)，在既有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和決策層的偏好導(dǎo)向下，備受詬病的政府投資拉動(dòng)政策不得不一再祭出。大概是為了避免刺激社會(huì)輿情，政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目不再大張旗鼓，而是選擇低調(diào)潛行。眾多政府批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目和投資規(guī)劃，其項(xiàng)目評(píng)估，決策過(guò)程等關(guān)鍵信息，往往避人耳目。這些項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，長(zhǎng)期后果，都缺乏嚴(yán)肅的辨析。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)是體制的默認(rèn)選項(xiàng)，長(zhǎng)期的類似反應(yīng)模式，也使得體制達(dá)成這種共識(shí)變得輕而易舉，官僚體系的執(zhí)行也輕車熟路。

 

　　通脹與通縮之間 - 溫克堅(jiān) - 稻草對(duì)駱駝的思念

 

　　但是這類投資項(xiàng)目無(wú)法擺脫一個(gè)宿命，那就是低效率或者無(wú)效率。這些投資固然可以在短期內(nèi)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，但這種不可持續(xù)的投資模式，意味著巨額債務(wù)的積累，根據(jù)麥肯錫全球研究院的調(diào)查顯示，自2007年以來(lái)，中國(guó)負(fù)債增加將近4倍，從7.4萬(wàn)億美元增加為28.2萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的282%，中國(guó)債務(wù)/GDP的比例已經(jīng)是全球經(jīng)濟(jì)體中*6的。由于財(cái)政支出不受民意節(jié)制，這種公共負(fù)債將繼續(xù)蔓延，直到爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

 

　　目前來(lái)看，中央政府層面的資產(chǎn)負(fù)債表看起來(lái)比較健康，一來(lái)因?yàn)橹醒胝懈鼜?qiáng)大的財(cái)政汲取能力，二來(lái)很多事務(wù)層面，支出層面的，其實(shí)都反映在地方政府的報(bào)表上。而地方政府的財(cái)政收入更容易受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響，比如房地產(chǎn)衰退帶來(lái)的財(cái)政收入的減少，在深受房地產(chǎn)行業(yè)衰退影響的三四線城市，地方政府的財(cái)政收入萎縮尤其明顯，在這種背景下，有些地方政府已經(jīng)在技術(shù)上破產(chǎn)。

 

　　地方政府違約，甚至破產(chǎn)，將帶來(lái)政治上難以應(yīng)對(duì)的麻煩。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來(lái)看，中國(guó)是一個(gè)單一制政體， 地方政府并不具有資格來(lái)獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)責(zé)任，因此債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最后必然匯聚到中央層面，這是單一制政體必然的經(jīng)濟(jì)后果。

 

　　在微觀層面，一些小范圍的，局域的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，很多企業(yè)債，私募債，城投債，到期都無(wú)法得到正常兌付，已經(jīng)引發(fā)了小范圍的恐慌，導(dǎo)致了很多公共聚集事件的發(fā)生。當(dāng)局在債務(wù)發(fā)行上的創(chuàng)新是，剝離不良資產(chǎn)，創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)主體，比如把很多城投債和地方政府債務(wù)平臺(tái)上的負(fù)債，轉(zhuǎn)移到通過(guò)財(cái)政擔(dān)保方式成立的資產(chǎn)管理公司項(xiàng)下，以維護(hù)城投平臺(tái)公司的表面的資產(chǎn)質(zhì)量，從而維護(hù)地方政府債務(wù)平臺(tái)的繼續(xù)融資能力。這種做法本質(zhì)上是通過(guò)財(cái)務(wù)處理，來(lái)拆東墻補(bǔ)西墻，獲得一點(diǎn)時(shí)間，并不能從本質(zhì)上解決債務(wù)問(wèn)題。

 

　　而為了避免債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，必須通過(guò)不斷釋放流動(dòng)性來(lái)給這些錯(cuò)配資產(chǎn)輸血。在既有體制下，央行不斷釋放的流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)體不斷增加的債務(wù)壓力，是彼此相互需要并且不斷強(qiáng)化的互動(dòng)結(jié)構(gòu)，天量M2就是這種畸形結(jié)構(gòu)的表征。

 

　　總結(jié)一下，就是為了維系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策成為*5的工具，央行不斷釋放的流動(dòng)性被市場(chǎng)中的強(qiáng)勢(shì)機(jī)構(gòu)所吸收，轉(zhuǎn)換成大量的低效或無(wú)效的資源配置項(xiàng)目，帶來(lái)了天量債務(wù)，同時(shí)也帶來(lái)了洶涌的通脹。

 

　　那么什么才是約束央行貨幣政策的邊界呢？很簡(jiǎn)單，還是通貨膨脹。通常而言，如果通貨膨脹指數(shù)達(dá)到5%，這幾乎就是通脹繼續(xù)惡化的自我實(shí)現(xiàn)的機(jī)制，也因此是政策制定者的禁忌。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，一個(gè)迄今缺乏充分解釋的現(xiàn)象是， 為什么官方通脹指數(shù)那么低？

 

　　從人們的生活感受來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)，這些年來(lái)經(jīng)歷了非?？膳碌膬r(jià)格暴漲過(guò)程，也是一次非常巨大的貨幣貶值過(guò)程。一碗蘭州拉面的價(jià)格，從一毛多，到幾塊，到現(xiàn)在的幾十塊，就是典型的一個(gè)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格調(diào)整過(guò)程。從消費(fèi)品，不動(dòng)產(chǎn)，再到勞動(dòng)力薪酬本身，這些年的價(jià)格調(diào)整，背后既有要素資源的相對(duì)稀缺，特定行業(yè)的生產(chǎn)效率，交易成本等等因素，但更重要的驅(qū)動(dòng)力顯然是交易的媒介—貨幣，不斷注入的貨幣流動(dòng)性對(duì)一切要素都進(jìn)行了價(jià)格重估，對(duì)擁有不同資產(chǎn)配置表的個(gè)體和企業(yè)，這是一個(gè)巨大的財(cái)富重新分配的過(guò)程，這是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。

 

　　政策制定者充分意識(shí)到這場(chǎng)財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)的殘酷性，因此他們對(duì)于特定的要素，尤其是那些構(gòu)成所謂消費(fèi)品指數(shù)的商品，進(jìn)行了一次毫不掩飾的操控。比如對(duì)和日常生計(jì)相關(guān)的消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)進(jìn)行大量補(bǔ)貼，壓低成本，使得其價(jià)格變化不那么明顯。在數(shù)據(jù)處理層面，統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)不斷的修飾數(shù)據(jù)，使得官方公布的通脹率總是處在某種可控的區(qū)間。這種基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的操控，對(duì)社會(huì)大眾的認(rèn)知刺激和心理暗示是非常明顯的，迄今為止，也成功的避免了因?yàn)橥浂l(fā)的社會(huì)風(fēng)潮。

 

　　在這個(gè)意義上，央行降準(zhǔn)毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)進(jìn)一步刺激通脹，但是從通脹的潛在危險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)威脅的通道上，有體制精心準(zhǔn)備的阻卻系統(tǒng)。因此通脹不是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，而變成了一個(gè)政治現(xiàn)象。

 

　　那么又如何解釋通縮呢？

 

　　由于像土地和資本這樣關(guān)鍵的市場(chǎng)要素被行政權(quán)力扭曲，使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直跛足前行，同時(shí)加上最近一兩年社會(huì)不安情緒的共振，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心，除了互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的一些商業(yè)模式的創(chuàng)新之外，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)—比如制造業(yè)，房地產(chǎn)，服務(wù)業(yè)等的活躍度正在下降，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)蕭條。而積極財(cái)政政策的另一面，必然意味著放棄經(jīng)濟(jì)自由化的舉措，也對(duì)市場(chǎng)自身創(chuàng)造財(cái)富的信念失去了信任，民間主體，尤其是中小型企業(yè)，在獲取金融和項(xiàng)目資源方面處在明確的弱勢(shì)，他們被迫支付更高的成本，才能獲得金融資源，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)固化導(dǎo)致的資源錯(cuò)配長(zhǎng)期存在。經(jīng)濟(jì)最為活躍的浙江，一直存在著非?；钴S的民間高利貸現(xiàn)象，就可以看出金融體系的資源錯(cuò)配，一直都沒(méi)有得到矯正。因此，通縮是市場(chǎng)配置資源功能的錯(cuò)位，是經(jīng)濟(jì)缺乏活力的表征，而不是貨幣媒介的缺失或收縮，這是長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的病癥， 這種病癥一直存在，只不過(guò)繁榮的光環(huán)遮蔽了這種病癥。 在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，就變得日益明顯。

 

　　因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)情境下，通脹和通縮不是反義詞，恰恰相反，他們幾乎是同義詞，都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性病癥的表現(xiàn)。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性病癥，只要恰當(dāng)?shù)睦斫膺@種困境之后，其解決藥方也就自然呼之欲出了，但是為什么對(duì)央行形成路徑依賴，不斷祭出擴(kuò)張性的貨幣政策呢？因?yàn)榻鉀Q藥方所需要的政治意愿是一個(gè)無(wú)解的命題。央行行長(zhǎng)對(duì)此可謂心知肚明，他多次明示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題光靠貨幣政策解決不了。

 

　　因此，不要被流行的通脹或通縮敘事所誤導(dǎo)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體正同時(shí)經(jīng)受流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)活力不足的煎熬，這就是掩蓋在通貨和通縮之間的復(fù)雜而又簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)面相。

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