（原標(biāo)題：鬧錢(qián)荒睡不香滿屏都在找錢(qián)）
市場(chǎng)資金最緊張應(yīng)該是12月15日當(dāng)天，群里滿屏都是借錢(qián)的信息。劉利說(shuō)，“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上就是沒(méi)有錢(qián)，不是價(jià)格的問(wèn)題，有錢(qián)的大行又不愿意把錢(qián)拆出來(lái)，硬著頭皮也得借。”
“這兩天終于可以睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)了”，環(huán)渤海地區(qū)一家農(nóng)商行金融市場(chǎng)部的資金交易員王愷(化名)昨天向南都記者感慨，從前天下午開(kāi)始，資金緊缺程度相對(duì)沒(méi)有前段時(shí)間那么夸張，特別是隔夜資金有所寬松，“資金緊張主要是隔夜居多”。
在經(jīng)歷一整年的資產(chǎn)荒之后，近一個(gè)月來(lái)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)進(jìn)入資金荒，難道錢(qián)荒再次來(lái)襲？過(guò)去一周銀行間市場(chǎng)資金短缺，實(shí)際隔夜資金利率一度飆升到11%；而國(guó)海證券爆發(fā)的“蘿卜章”事件也讓國(guó)內(nèi)債市一度雪上加霜。
隨著流動(dòng)性趨緊、資金價(jià)格走高，同業(yè)存單與債券市場(chǎng)之間的利差快速縮窄，套利空間被抹平，引發(fā)了銀行間市場(chǎng)向債市、基金等“抽水”的過(guò)程。
調(diào)查
冰火兩重天：大行不愿借小行借錢(qián)難
南都記者在一個(gè)銀行間市場(chǎng)資金交易群里看到，從昨天早上開(kāi)始，各家銀行的交易員貼出的都是少則幾千萬(wàn)，多則上億的隔夜資金。“而非銀機(jī)構(gòu)近期無(wú)法從銀行獲得流動(dòng)性支持的僵局正在好轉(zhuǎn)。”有固收人士表示。
現(xiàn)在看似寬松的隔夜資金，在幾天前還是各家機(jī)構(gòu)必奪的搶手貨。另一家農(nóng)商行的資金交易員劉利(化名)向南都記者表示，就在上周市場(chǎng)資金最緊張時(shí)，隔夜利率一度達(dá)到11%，各家機(jī)構(gòu)都在群里吆喝借錢(qián)，只要有機(jī)構(gòu)愿意借，大家就開(kāi)始哄搶?zhuān)瑑r(jià)格也被抬得很夸張。
市場(chǎng)資金最緊張應(yīng)該是12月15日當(dāng)天，群里滿屏都是借錢(qián)的信息。劉利說(shuō)，“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上就是沒(méi)有錢(qián)，不是價(jià)格的問(wèn)題，有錢(qián)的大行又不愿意把錢(qián)拆出來(lái)，硬著頭皮也得借。”
“我們銀行情況還不是很糟糕，因?yàn)楦軛U不是特別高，銀行間互相幫助也就過(guò)去了。”劉利表示，而那些杠桿比較高的機(jī)構(gòu)就只能變賣(mài)一些流動(dòng)性好的資產(chǎn)，比如利率債來(lái)渡過(guò)難關(guān)。
作為銀行間資金指導(dǎo)價(jià)的上海銀行間同業(yè)拆放利率，12月16日的隔夜利率上漲0.019個(gè)百分點(diǎn)到2.33%，也創(chuàng)下2015年4月以來(lái)的新高。當(dāng)天，央行還通過(guò)1800億元逆回購(gòu)操作投放了流動(dòng)性。
而資金緊張的情況一直到前天下午開(kāi)始有所緩解，有消息稱，前天至少有一家國(guó)有銀行通過(guò)債券回購(gòu)協(xié)議向基金管理公司提供了數(shù)十億元的流動(dòng)性。不少交易員向南都記者表示，大行的資金開(kāi)始松動(dòng)，說(shuō)明市場(chǎng)情緒有所緩解。“至少這兩天是比較松的，過(guò)幾天又不知道會(huì)怎么樣。”其中一家私募基金公司的資管人士無(wú)奈地表示。
與小行一片哀鴻遍野不同的是，某國(guó)有大行資深資金交易員許學(xué)雁(化名)告訴南都記者，“前段時(shí)間的資金市場(chǎng)只能說(shuō)是資金面緊張，但還談不上錢(qián)荒。”
在資金市場(chǎng)上，幾家國(guó)有大行、郵儲(chǔ)銀行還有國(guó)開(kāi)行一貫都是資金供給方，各小行主要向大行拆借資金。許學(xué)雁表示，在年底前資金面緊張是正?，F(xiàn)象，因此前段時(shí)間也照常減少了向外拆出資金量，“而且今年吸收存款的渠道不多，今年行里的資金比往年要緊，更加沒(méi)有往外借的理由。”
事實(shí)上，流動(dòng)性緊張促使銀行悄然調(diào)高了銀行理財(cái)?shù)氖找媛室詳垉?chǔ)。“各銀行為了年底的流動(dòng)性管理，部分資金到期必須續(xù)上，利率再高也不得不發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)攬儲(chǔ)。”普益標(biāo)準(zhǔn)的研究員陳麗君指出。
析因
錢(qián)荒抽水債市，杠桿加劇傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)起于青萍之末，本輪資金面緊張?jiān)谏习肽晔袌?chǎng)大鬧“資產(chǎn)荒”時(shí)早已埋下伏筆。
“今年央行放短收長(zhǎng)的操作，短期貨幣占比不斷上升，這部分錢(qián)存在成本，且受制于期限短難以進(jìn)入實(shí)體，而被剩余流動(dòng)性充裕和高期限利差等吸引，炒作各種資產(chǎn)，涌入金融體系。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平指出。
而今年下半年以來(lái)的一系列去杠桿政策，包括市場(chǎng)操作“鎖短放長(zhǎng)”和表外理財(cái)納入M PA等政策，使資產(chǎn)荒的局面轉(zhuǎn)為了錢(qián)荒。
上述交易員劉利認(rèn)為，年末僅僅是因素之一，更多的是央行投放手段從以前的降準(zhǔn)變成相對(duì)溫和的M LF(中期借貸便利)和PSL(抵押補(bǔ)充貸款)，貨幣政策的微妙轉(zhuǎn)變使得短期資金成本增加，再加上為了穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，去杠桿去泡沫的決心對(duì)整個(gè)資金市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。
一名從業(yè)多年的資深債券基金經(jīng)理也向南都記者表示，這次調(diào)整的一個(gè)重要原因就是金融行業(yè)杠桿太高，由于投資者預(yù)期收益率太高，導(dǎo)致基金管理者為了得到高收益就必須要提高杠桿。
“我有幾個(gè)項(xiàng)目在銀行的放款已經(jīng)收緊，銀行頭寸還是很緊張，連工行都開(kāi)始缺錢(qián)了。”一家私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理助理對(duì)南都記者表示。
而隨著流動(dòng)性趨緊、資金價(jià)格走高，同業(yè)存單與債券市場(chǎng)之間的利差快速縮窄，套利空間被抹平，引發(fā)了銀行間市場(chǎng)向債市、基金等“抽水”的過(guò)程。
招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮認(rèn)為，錢(qián)荒逐漸發(fā)酵為對(duì)同業(yè)理財(cái)、貨基、債基、委外的持續(xù)贖回，而為了彌補(bǔ)流動(dòng)性和虧損主動(dòng)拋售債券，會(huì)有發(fā)展為恐慌性踩踏的風(fēng)險(xiǎn)。
一級(jí)市場(chǎng)方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在這次債券市場(chǎng)波動(dòng)中，先后有20多家公司取消或推遲債券發(fā)行。滬上某公募基金固收總經(jīng)理表示，隨著市場(chǎng)預(yù)期逐漸穩(wěn)定，取消或推遲債券發(fā)行的情況或?qū)⒌玫胶棉D(zhuǎn)。
不僅如此，券商的兩融業(yè)務(wù)也受到一定影響。除自營(yíng)資金外，券商主要通過(guò)發(fā)債、對(duì)接銀行獲得兩融的資金。而上述人士稱，據(jù)其了解，某券商場(chǎng)內(nèi)兩融的成本已從4.4%直接上升到5.6%。與此同時(shí)，兩融余額卻在小幅回升，截至12月21日，A股兩融余額報(bào)9526.36億元，較上一日增加1.57億元。
“過(guò)去在銀行間市場(chǎng)，大家是非常講信用的。而現(xiàn)在出現(xiàn)了違約現(xiàn)象，或者是不守信用的現(xiàn)象。這是造成這次跌幅過(guò)大的一個(gè)關(guān)鍵因素，這不是基本面的因素。這個(gè)要恢復(fù)起來(lái)，需重新建立一個(gè)秩序。”前述基金經(jīng)理表示。
影響
跨年資金仍難借，利率急升階段或?qū)⒔Y(jié)束
雖然最近幾日隔夜資金有所寬松，但是跨年資金卻仍然緊張。臨近歲末，各家銀行的交易員雖然不像前幾天見(jiàn)面就跪求資金，但是打招呼的方式已經(jīng)變成了“你家借到跨年資金了么？”
“跨年資金的價(jià)格依舊很高，特別是橫跨春節(jié)的1個(gè)月至3個(gè)月的資金價(jià)格差不多都得5.8%左右”，王愷表示，就在1個(gè)月以前，3個(gè)月的3.6%都能做，現(xiàn)在發(fā)的都挺高的。
為了能夠借到跨年資金，銀行不惜花高代價(jià)發(fā)行高利率的同業(yè)存單。某一家農(nóng)商行在群里貼出的同業(yè)存單發(fā)行信息顯示，下周發(fā)行同業(yè)存單2.5億元，期限1M 5.6%，3M 5.4%，6M 5%。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，各期限的同業(yè)存單發(fā)行利率今年以來(lái)一直小幅波動(dòng)，只有在12月劇烈走高———12月9日是分水嶺，這一天后，所有期限的同業(yè)存單*6發(fā)行利率全體突破4%，并連漲一周。
而上海銀行間同業(yè)拆借利率也印證了中長(zhǎng)期的資金確實(shí)在走高。*7數(shù)據(jù)顯示，漲幅比較大的是中長(zhǎng)期資金利率，跨年的1個(gè)月期限的漲幅*5。
有股份行人士表示，一是發(fā)行期限和預(yù)期收益出現(xiàn)倒掛，二是理財(cái)投資收益和產(chǎn)品發(fā)行利率出現(xiàn)倒掛。這可能會(huì)是理財(cái)錯(cuò)配過(guò)度下又一輪流動(dòng)性危機(jī)的前兆。
天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝稱，過(guò)去兩年金融部門(mén)*5的變化是同業(yè)存單+同業(yè)理財(cái)+委外的繁榮，金融脆弱性就是在這樣的過(guò)程中持續(xù)累積差不多兩年。“如果央行不及時(shí)把流動(dòng)性打進(jìn)去，一定是踩踏，之后必然是同業(yè)負(fù)債上升，同業(yè)存單利率、同業(yè)理財(cái)利率迅速上升”。
以2013年的錢(qián)荒為鑒，整體利率的上行階段分為急升、震蕩和下降3個(gè)階段，當(dāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到一個(gè)比較健康的位置時(shí)，利率急升階段很可能就面臨結(jié)束。“因此，到了2017年年初，整體收益率就不再具備急升的基礎(chǔ)。”任澤平表示。
任澤平分析指出，央行的初衷在于去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)，而非人為制造錢(qián)荒甚至踩踏成金融風(fēng)險(xiǎn)，因此央行后期會(huì)加大投放力度，以緩解錢(qián)荒帶來(lái)的恐慌。
本文轉(zhuǎn)載自南方都市報(bào)