在經(jīng)歷了清盤危機、控制權(quán)爭奪、數(shù)十億債務(wù)警報、公章缺失、起訴濟南市長之后，山水水泥公司這場“大戲”并沒有走到盡頭。近日它的境外債正式違約，總約5.1億美元，由它的*9大股東天瑞代償。山東山水水泥集團有限公司是國家重點支持的12戶全國性大型水泥企業(yè)之一，作為企業(yè)龍頭的山水水泥，究竟是為何落到今天的地步？
 
股權(quán)控制引發(fā)的“商戰(zhàn)”
原董事長張才奎在2013年要求收購7名高管和3939名職工的股權(quán)，此外還有一系列的行為，通過剝奪員工利益來獲取自身的利益。在內(nèi)斗過程中，張才奎以低于市場價格定向增發(fā)股票，不過令他未預(yù)料到的是，天瑞也是在這個時候買入其股票成為*9大股東。依然是由于股權(quán)控制之爭，為了干擾第三次股東會的順利進行，11月11日山水水泥稱，20億境內(nèi)債逾期違約，并向開曼群島大法院提交了清盤呈請。這也是我國首例超短期融資券違約。
事實上山水水泥并非資不抵債，而這其中引發(fā)的違約風(fēng)險，也只是原董事長一派不愿意履行合同所致。下面筆者主要想講講這當中的這幾個詞：
關(guān)于超短期融資券
超短期融資券是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。作為企業(yè)短期直接債務(wù)融資產(chǎn)品，超短期融資券屬于貨幣市場工具范疇，產(chǎn)品性質(zhì)與國外短期商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）相似。
中國山水公告稱，境內(nèi)債務(wù)項下的違約將會觸發(fā)中國山水所訂立的其他財務(wù)貸款以及在中國訂立的其他貸款或擔(dān)保下的交叉違約。“為降低中國山水在今日發(fā)生境內(nèi)債務(wù)項下違約及隨后的交叉違約后因債權(quán)人訴訟導(dǎo)致不穩(wěn)定的風(fēng)險，董事會決定向開曼群島大法院提交清盤呈請，并申請委任臨時清算人。”所謂交叉違約，就是“如果本合同項下的債務(wù)人在其他貸款合同項下出現(xiàn)違約，則也視為對本合同的違約。”這一行為，似乎正是為了促進企業(yè)破產(chǎn)而采取的。
關(guān)于清盤
所謂清盤(Liquidation/Winding up)，是一種法律程序，公司的生產(chǎn)運作停止，所有資產(chǎn)（包括生財工具的機械、工廠、辦公室及物業(yè)），給短期內(nèi)出售，變回現(xiàn)金，按先后次序償還（分派給）未付的債項，之后按法律程序，宣布公司解散的一連串過程。不過放在山水水泥這個案例當中，只是張才奎父子為了自身利益甚至放棄公司而已，并非是公司經(jīng)營差。有分析師表示，山水水泥經(jīng)營狀況較好，之所以發(fā)生清盤的危機，有經(jīng)營惡化的緣故，但主要是控制權(quán)糾紛所致。
在這次事件當中，張氏父子不僅故意制造違約，還到處鼓動銀行、供應(yīng)商、工程商等債權(quán)人起訴山水集團，企圖通過債權(quán)人的起訴逼迫山水集團破產(chǎn)。企業(yè)的管理者對企業(yè)的運營影響巨大，很容易造成企業(yè)面臨種種風(fēng)險。在山水水泥的案例中，幾乎所有的風(fēng)險都是由于管理不當引發(fā)。高頓財經(jīng)FRM研究院馮老師指出，在這個案例中，我們可以看到兩點：公司內(nèi)部權(quán)益糾紛，以及企業(yè)解散的法律風(fēng)險。而企業(yè)風(fēng)險的管理當中，公司內(nèi)部權(quán)益糾紛一向是公司治理需要面對的核心問題。
當然，除了企業(yè)內(nèi)部的自身問題之外，違約風(fēng)險也是一個必須面對的問題。其實除了山水水泥此次無法兌付，之前其實也出現(xiàn)過一系列的兌付危機。我國的違約破產(chǎn)制度、信息披露等制度還有待完善，相關(guān)法律法規(guī)還不夠詳細。目前低等級債信用利差較大，隨著經(jīng)濟形勢的惡化，違約有可能成為常態(tài)。對于債券投資這方面，信用風(fēng)險，即違約風(fēng)險，是近年來關(guān)注的重點。
我國的金融衍生品市場依然在發(fā)展的道路上，這些產(chǎn)品的目的是為了金融市場的更好發(fā)展，而非是這些企業(yè)或個人為了自身利益而隨意利用的工具。對于普通投資者來說，自然是希望未來金融風(fēng)險管理的相關(guān)條例會更完善、更嚴格。
▎本文作者櫻葉，來源高頓網(wǎng)校FRM。更多內(nèi)容請關(guān)注微信號“FRM金融風(fēng)險管理師”(gaodunfrm)，匯聚投行精英的真知灼見，最前沿的FRM資訊與學(xué)習(xí)分享，帶你舞動金融職業(yè)夢想。原創(chuàng)文章，歡迎分享，若需引用或轉(zhuǎn)載請保留此處信息。

 
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