FRM考試中，除了MBS的相關(guān)內(nèi)容，還有ABS也是金融市場(chǎng)與產(chǎn)品這一科目的考試的重點(diǎn)。接下來(lái)高頓網(wǎng)校FRM小編就為大家簡(jiǎn)單介紹一下關(guān)于資產(chǎn)抵押債券ABS的內(nèi)容。
　　資產(chǎn)抵押債券（Asset-Backed Security，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）是以資產(chǎn)的組合作為抵押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定資產(chǎn)池（Asset Pool）所產(chǎn)生的可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券工具。
　　一般固定收益?zhèn)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）或違約風(fēng)險(xiǎn)（Default Risk）是指?jìng)l(fā)行人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，包括發(fā)行人延遲或者不能對(duì)債券本息進(jìn)行支付。對(duì)于投資者而言，可以將債券發(fā)行人作為信用風(fēng)險(xiǎn)主體，在進(jìn)行投資決策之前以及債券持有期間通過(guò)監(jiān)控發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況和信用評(píng)級(jí)等來(lái)估算持有債券信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，以便隨時(shí)作出是否投資或者繼續(xù)持有的判斷，從而確保自有資金的安全。而資產(chǎn)抵押債券與一般固定收益?zhèn)啾?，發(fā)行和交易的流程更為復(fù)雜，其中不僅會(huì)涉及到更多的參與方，并且會(huì)廣泛應(yīng)用信用增級(jí)（Credit Enhancement）手段來(lái)提高債券信用評(píng)級(jí)，所以投資者并不能像一般固定收益?zhèn)菢雍?jiǎn)單地將債券發(fā)行人作為資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險(xiǎn)主體，而是需要進(jìn)行專(zhuān)門(mén)分析。
　　ABS的特殊性
　　資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易中最與眾不同的兩個(gè)環(huán)節(jié)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售以及發(fā)行之前的信用增級(jí)，也正是這兩個(gè)環(huán)節(jié)決定了資產(chǎn)抵押債券信用風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，在此基礎(chǔ)上，對(duì)真實(shí)銷(xiāo)售和信用增級(jí)進(jìn)行進(jìn)一步深入分析。
　　真實(shí)銷(xiāo)售
　　所謂“真實(shí)銷(xiāo)售”是指，某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓使得其不再屬于債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)范圍。在資產(chǎn)抵押債券發(fā)行中采用真實(shí)銷(xiāo)售主要是為了達(dá)到SPV與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的目的，即資產(chǎn)轉(zhuǎn)移被認(rèn)定為真實(shí)銷(xiāo)售能夠使得發(fā)起人實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)的表外處理，SPV將對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)。于是，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)將不會(huì)作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算，這對(duì)于資產(chǎn)抵押債券投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。因此，真實(shí)銷(xiāo)售保證了資產(chǎn)抵押債券發(fā)行所依托的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的隔離，使得資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險(xiǎn)從根本上僅取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)收現(xiàn)金流的質(zhì)量。
　　信用增級(jí)
　　資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易過(guò)程中的另一個(gè)獨(dú)特之處是發(fā)行之前的信用增級(jí)（Credit Enhancement），其手段可以是由第三方提供信用擔(dān)保（即外部信用增級(jí)），也可以是利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保（即內(nèi)部信用增級(jí)）。外部信用增級(jí)的提供者包括專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶(hù)和信用證等。內(nèi)部信用增級(jí)通常由發(fā)起人提供，增級(jí)方式有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、進(jìn)行超額抵押，以及采用利差帳戶(hù)等。在實(shí)際的資產(chǎn)抵押債券交易中，大多數(shù)發(fā)行人都會(huì)結(jié)合使用內(nèi)部和外部信用增級(jí)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的目的。
　　從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，信用增級(jí)的提供者或資產(chǎn)抵押債券交易結(jié)構(gòu)的架構(gòu)者考慮各種形式的信用增級(jí)，并把它們提供給發(fā)行人，這實(shí)際上也是一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)的分配過(guò)程，即風(fēng)險(xiǎn)被分成了兩部分：向第三方（指擔(dān)保機(jī)構(gòu)）分配的風(fēng)險(xiǎn)和交易發(fā)起人所保留的風(fēng)險(xiǎn)。
　　根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)抵押債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和程序來(lái)看，如果資產(chǎn)抵押債券發(fā)行中沒(méi)有采用任何形式的信用增級(jí)（包括內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)），則該資產(chǎn)抵押債券的發(fā)行評(píng)級(jí)就僅以原始債務(wù)人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)；而如果僅由發(fā)起人自己提供信用增級(jí)的話(huà)，則發(fā)行評(píng)級(jí)以債務(wù)人和發(fā)起人為根據(jù)。在這種情形下，發(fā)行人不得不以較高的收益率來(lái)吸引投資者。但是如果可以從信用評(píng)級(jí)高于發(fā)起人的擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得專(zhuān)類(lèi)金融保險(xiǎn)或現(xiàn)金抵押帳戶(hù)等擔(dān)保工具，從而保證基本債務(wù)的履行或支持，那么資產(chǎn)抵押債券就可以獲得高于基礎(chǔ)資產(chǎn)池或發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)。
　　由上述分析可知，真實(shí)銷(xiāo)售和信用增級(jí)決定了資產(chǎn)抵押債券信用風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，即真實(shí)銷(xiāo)售使得資產(chǎn)抵押債券按照合同規(guī)定期限償付本金和利息的可能性主要受應(yīng)收現(xiàn)金流原始債務(wù)人的性質(zhì)和境況以及應(yīng)收現(xiàn)金流性質(zhì)的影響；而信用增級(jí)又將資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險(xiǎn)部分甚至全部分配給了提供信用擔(dān)保的外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)抵押債券交易發(fā)起人，分配的比例取決于它們各自提供信用擔(dān)保的程度。