小編導(dǎo)讀：近兩年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,國(guó)家為了調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),更加充分地發(fā)揮了利率這種金融工具的調(diào)控作用。資本市場(chǎng)充滿著收益誘惑和風(fēng)險(xiǎn)干擾,而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又迫使我們面臨越來(lái)越多的價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。
　　一、金融市場(chǎng)利率的構(gòu)成要素
　　金融市場(chǎng)利率是資本使用權(quán)的價(jià)格,即借貸資本的價(jià)格,它實(shí)質(zhì)上是金融資產(chǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式。改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走過(guò)了一條從無(wú)到有并逐漸完善的道路,但我國(guó)的金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。
　　(一)金融市場(chǎng)利率的影響因素
　　資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹率變化關(guān)系密切。1985年以來(lái),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率調(diào)整與價(jià)格水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化大體上一致,其中利率調(diào)整與CPI變化的同步性與GDP增速的同步性更為明顯,在一定程度上反映出中國(guó)利率調(diào)控更加關(guān)注通貨膨脹的變化。如2007年的利率調(diào)整,充分說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。國(guó)家貨幣和財(cái)政政策對(duì)利率的變動(dòng)也有不同程度的影響,1999-2002年,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨緊縮壓力較大,金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率連續(xù)下調(diào),債券市場(chǎng)收益率隨之下降。2003年宏觀調(diào)控以來(lái),債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)兩次較大幅度的變動(dòng):一次是在2003年9月,市場(chǎng)利率大幅度跳升;一次是在2005年3-9月,市場(chǎng)利率迅速下降。還有2007年的利率調(diào)整,這些變化都體現(xiàn)了政策效應(yīng)。此外,國(guó)際關(guān)系、國(guó)家利率管制等對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響,而這些因素有些也是通過(guò)影響資本供求而影響利率的。
　　(二)金融市場(chǎng)利率的確定
　　由金融資產(chǎn)價(jià)值所決定,市場(chǎng)利率的計(jì)算公式為:
　　利率=純利率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬
　　風(fēng)險(xiǎn)溢酬=通貨膨脹溢酬+違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬+變現(xiàn)力溢酬+到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬
　　純利率(又稱真實(shí)利率)是指通貨膨脹為零時(shí),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。通常把無(wú)通貨膨脹情況下的國(guó)庫(kù)券利率視為純利率。
　　二、風(fēng)險(xiǎn)管理的重要
　　投資的目的是為了獲得收益,但是在有些情況下,最后實(shí)際獲得的收益可能低于預(yù)期收益,有些投資根本沒(méi)有收益甚至血本無(wú)歸。比如,在進(jìn)行股票投資時(shí),由于價(jià)格下跌,賣(mài)出股票時(shí)的價(jià)格低于買(mǎi)入股票時(shí)的價(jià)格,造成了投資的損失,這就是風(fēng)險(xiǎn)。又比如,在進(jìn)行債券投資時(shí),債券發(fā)行者不能按時(shí)還本付息,甚至不能拿回本金,給投資者造成損失,這也是投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,在專業(yè)投資者看來(lái),風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅是實(shí)現(xiàn)的收益低于預(yù)期的收益。在他們看來(lái),當(dāng)實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)。比如賣(mài)出股票后,股票價(jià)格走勢(shì)高于預(yù)期的價(jià)格,即使賣(mài)出股票的實(shí)現(xiàn)收益高于預(yù)期收益,表面上沒(méi)有損失,但是賣(mài)出股票也等于失去了獲利的機(jī)會(huì)。因此對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō),實(shí)現(xiàn)的收益高于預(yù)期的收益也是一種風(fēng)險(xiǎn)。這里的偏離既可能是高于預(yù)期收益,也可能是低于預(yù)期收益。
　　所以說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期回報(bào)的波動(dòng)性或離散度,是一種決策方案的結(jié)果的潛在變化,可能結(jié)果的變化越大,與此決策方案相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是相當(dāng)重要的,一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革在不斷深化,經(jīng)濟(jì)環(huán)境還處于轉(zhuǎn)型中,而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)卻相對(duì)薄弱,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求;另一方面是國(guó)際形式的要求,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放的深入和加入WTO,我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為密切,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也更容易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需求。而我國(guó)的利率水平與國(guó)際稍有差距就可能引發(fā)大量國(guó)際游資的套利活動(dòng),從而誘發(fā)金融動(dòng)蕩和沖擊人民幣的匯率體制,所以風(fēng)險(xiǎn)管理是尤為重要的。
　　三、市場(chǎng)利率的變化與風(fēng)險(xiǎn)
　　利率是資金的時(shí)間價(jià)值,是資本這一特殊生產(chǎn)要素的價(jià)格。利率的高低對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)都具有重要影響,利率的變化對(duì)金融參與者是一種風(fēng)險(xiǎn)。在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,利率決定于貨幣市場(chǎng)的供求情況,資本供大于求,利率下降;反之,利率上升。利率上升會(huì)減少消費(fèi)和投資,利率下降會(huì)刺激消費(fèi)和投資。
　　利率風(fēng)險(xiǎn)是綜合風(fēng)險(xiǎn)管理的所有方面——信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)與負(fù)債管理(ALM)、績(jī)效評(píng)估,甚至操作風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。
　　一種利率風(fēng)險(xiǎn)策略可能是以一種方法構(gòu)造從機(jī)構(gòu)流出的現(xiàn)金流,這種方法就是銀行連續(xù)投資于3個(gè)月國(guó)債,投資每3個(gè)月累積增加,通過(guò)這樣為股東創(chuàng)造現(xiàn)金。
　　2004年2月1日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,它標(biāo)志著中國(guó)的市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)管理更加緊密地聯(lián)系在一起,利率風(fēng)險(xiǎn)管理也不再是演習(xí),而是進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段了。
　　在金融管制放松和利率市場(chǎng)化的條件下,利率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)刻不在,利率市場(chǎng)化的程度與利率風(fēng)險(xiǎn)成正比例關(guān)系,利率風(fēng)險(xiǎn)并非僅僅意味著損失和危機(jī),如果有良好的管理手段和較高的管理水平,它既可以成為賺錢(qián)的工具,也可以化減損失。利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是一種不確定性,類似商品價(jià)格隨市場(chǎng)情況而發(fā)生波動(dòng),也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)法回避的問(wèn)題。近年來(lái)我國(guó)存貸款利率的變化很大,尤其是2007年,部分儲(chǔ)蓄存貸款利率。
　　從此可以看出,利率的變動(dòng)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)是相關(guān)的,也與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系。自1996年5月1日以來(lái),中國(guó)人民銀行已連續(xù)7次降息,而且國(guó)家還在1999年11月1日開(kāi)征了利息所得稅,稅率為20%,當(dāng)時(shí)一年期存款的稅后利息只有1.80%。開(kāi)征利息稅也是對(duì)利息的調(diào)整,實(shí)際上也是降低利率。亞洲金融危機(jī)后,政府為了擴(kuò)大內(nèi)需出臺(tái)了一系列的政策。2000年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)8%,CPI指數(shù)上漲0.4%,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)9.3%,但居民儲(chǔ)蓄還在不斷的增長(zhǎng),利率處于低水平,投資饑渴癥由于機(jī)制轉(zhuǎn)換已得到遏制,金融市場(chǎng)上資金供給充裕。隨著個(gè)人購(gòu)房人群比例的提高和住房按揭業(yè)務(wù)的快速拓展,越來(lái)越多的個(gè)人和家庭與按揭信貸有關(guān),家庭資產(chǎn)與利率的相關(guān)程度也越來(lái)越高。過(guò)去,人們剩余的金錢(qián)只能存積于銀行或購(gòu)買(mǎi)債券以求獲得利息,個(gè)人和家庭對(duì)銀行利率變動(dòng)的期望是單向高的,在A股出現(xiàn)以后,由于利率的變動(dòng)與股指的變動(dòng)呈反向相關(guān)關(guān)系,因此部分持有A股的人群更希望利率向下變動(dòng)。目前,在各個(gè)城市中持有股票的人群比例上海*6,在60%左右,個(gè)人購(gòu)房人群比例在北京、上海、深圳、廣州等大中城市都超過(guò)了90%以上,所以前七次銀行降息對(duì)家庭資產(chǎn)的影響程度是遞增的。
　　但是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,為了遏制股市和房地產(chǎn)的過(guò)快增長(zhǎng),從2002年開(kāi)始到2007年,存貸款利率又開(kāi)始逐步提高,尤其是2007年連續(xù)五次調(diào)息,且2007年8月15日調(diào)減利息稅為5%,銀行存款準(zhǔn)備金率也不斷提高,大大減少了派生存款。也就是說(shuō),政府把利率作為調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。由于從2006年開(kāi)始股市和房地產(chǎn)的升溫和通貨膨脹,造成貨幣市場(chǎng)供求關(guān)系的變化,政府為了調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì),所以用利率進(jìn)行調(diào)整。
　　由于種種因素造成市場(chǎng)利率經(jīng)常發(fā)生變化,而這些變化有時(shí)難以預(yù)見(jiàn),加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動(dòng)利率制,所以每一次商業(yè)銀行基本貸款利率的變動(dòng)均會(huì)刷新每一個(gè)家庭的凈資產(chǎn)數(shù)值。利率與我們每一個(gè)家庭息息相關(guān),利率的變動(dòng)給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。
　　在利率不變的情況下,各類借款都能順利償債,一旦利率上升,借款成本增大,就只有經(jīng)營(yíng)好的才能按時(shí)還款,而一部分將面臨還款的困境。隨著實(shí)際利率的提高,偏好風(fēng)險(xiǎn)的人將更多地成為銀行的客戶,而原來(lái)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的客戶也傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì),使之具有高的風(fēng)險(xiǎn)和收入水平。由于信息的不對(duì)稱,利率的轉(zhuǎn)變刺激客戶將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng),會(huì)導(dǎo)致拖欠貸款的可能性增大,造成還款風(fēng)險(xiǎn)。
　　如,2005年8月1日購(gòu)入三年期國(guó)債50 000元,由表3可知利率為3.24%,2008年到期還本付息,到期利息為50 000×3.24%×3=4 860(元),而2006年至2007年存款利率不斷提高,一年期的由2.52%到4.14%,三年期的由3.69%到5.4%,而這些損失的風(fēng)險(xiǎn)與債券本身的質(zhì)量無(wú)關(guān),它是由無(wú)法控制的貨幣市場(chǎng)的變化造成的,是由利率變化造成的。
　　從整體來(lái)說(shuō),利率升高和利率波動(dòng)會(huì)影響投資規(guī)模,不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但我國(guó)的情況有些特殊,因?yàn)槲覈?guó)目前金融市場(chǎng)是分割的,雖然利率的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有風(fēng)險(xiǎn),但又是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種見(jiàn)效比較快的方法。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與規(guī)避
　　(一)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度
　　風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度一般用方差法,但是除了方差法之外,也存在著多種風(fēng)險(xiǎn)度量方法的替代,其中理論上最完美的度量方法應(yīng)屬于半方差方法。半方差有兩種主要的計(jì)量方法:利用平均收益(Mean Return;SVM)為基準(zhǔn)來(lái)度量的半方差以及用目標(biāo)收益(Target Return;SVT)為基準(zhǔn)來(lái)衡量的半方差,公式如下所示:
　　SVM=1/kan[max(0,rm-rt)]2
　　t=1
　　SVr=1/kan[max(0,rT-rt)]2
　　t=1
　　因?yàn)?下半方差與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的客觀感受有一致性;如果投資的收益率不是正態(tài)分布的話,下半方差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量更有利于投資者做出正確的決定;即使收益是正態(tài)分布的話,下半方差法也能夠得到與方差相同的風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果。
　　(二)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
　　對(duì)于追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者來(lái)說(shuō),大多會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小、信用度高的理財(cái)產(chǎn)品,比如銀行存款和國(guó)債,不少投資者認(rèn)為,銀行存款和國(guó)債絕對(duì)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),利率事先已經(jīng)確定,到期連本帶息是少不了的。其實(shí)不然,就如此次央行加息,無(wú)論是銀行存款還是國(guó)債,相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨之而產(chǎn)生,這里指的是利率風(fēng)險(xiǎn)。
　　1.利率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。
　　利率風(fēng)險(xiǎn)源于未來(lái)利率的變化,如能通過(guò)某種技術(shù)方法較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的利率,再通過(guò)金融工具加以應(yīng)用,則可以完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),所以利率的預(yù)測(cè)是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。
　　2.定期存款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
　　定期存款是普通老百姓再熟悉不過(guò)的理財(cái)方式,一次性存入,存入一定的期限(最短3個(gè)月,最長(zhǎng)5年),到期按存入時(shí)公布的固定利率計(jì)息,一次性還本付息。想來(lái)這是沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)可言,一旦遇到利率調(diào)高,因?yàn)槎ㄆ诖婵钍遣环侄斡?jì)息的,不會(huì)按已經(jīng)調(diào)高的利率來(lái)計(jì)算利息,那些存期較長(zhǎng)的定期存款就只能按存入日相對(duì)較低的利率來(lái)計(jì)息,相比已調(diào)高的利率就顯得劃不來(lái)了。所以定期存款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,*4是存入的期限不要太長(zhǎng),一年期比較合適,如果利率上升可以轉(zhuǎn)存,再一方面是化整為零,每一筆的金額盡量不要太大,存期分布合理,這樣也可以降低利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3.憑證式國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
　　憑證式國(guó)債也是老百姓最喜歡的投資理財(cái)產(chǎn)品之一,因其免稅和利率較高而受到追捧,不少地方在發(fā)行時(shí)根本買(mǎi)不到,于是不少人購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí)就選擇長(zhǎng)期的,如5年期的。卻不知一旦市場(chǎng)利率上升,國(guó)債的利率肯定也會(huì)水漲船高,如9月1日發(fā)行的2006年四期國(guó)債5年期為3.81%,比同檔次三期國(guó)債高出了0.32個(gè)百分點(diǎn),如果買(mǎi)入50 000元的話,到期將多收入800元,并且國(guó)債提前支取要收取1‰的手續(xù)費(fèi),而且半年之內(nèi)是沒(méi)有利息的。所以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí),為了靈活,可以買(mǎi)多一些短期的,如遇到利率的調(diào)整,經(jīng)過(guò)計(jì)算,扣除了上述的因素后,如果劃得來(lái)的話,可以提前支取轉(zhuǎn)買(mǎi)新一期利率更高的國(guó)債。短期、長(zhǎng)期進(jìn)行搭配也可以分散利率變動(dòng)帶來(lái)的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。
　　4.住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
　　從2002年開(kāi)始到2007年,我國(guó)貸款利率又開(kāi)始逐步提高,尤其是2007年連續(xù)五次調(diào)息,而按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動(dòng)利率制,每一次商業(yè)銀行基本貸款利率變動(dòng),購(gòu)房付款就會(huì)隨之改變,所以在利率不斷上調(diào)的情況下固定利率房貸是一種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的方法,因?yàn)樵谫J款期限內(nèi),不論銀行利率如何變動(dòng),借款人都將按合同約定的固定利率支付利息。
　　5.浮動(dòng)收益人民幣理財(cái)產(chǎn)品。
　　可以購(gòu)買(mǎi)浮動(dòng)收益人民幣理財(cái)產(chǎn)品以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。銀行推出的人民幣理財(cái)產(chǎn)品,投資渠道中一般都組合了部分國(guó)債、金融債券等,因此收益是會(huì)隨著加息而向上浮動(dòng)的。銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品類型也與存款相類似,屬于期限、收益都比較穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)不高的投資方式。這類產(chǎn)品的收益一般會(huì)高于同期定期存款利息,分為固定收益與浮動(dòng)收益兩種。在加息的預(yù)期下,可以選擇浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。