FRM帶你了解金融和市場利率

　　近兩年來,我國經(jīng)濟的發(fā)展和全球的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r,國家為了調(diào)控市場經(jīng)濟,更加充分地發(fā)揮了利率這種金融工具的調(diào)控作用。

　　一、金融市場利率的構(gòu)成要素

　　金融市場利率是資本使用權(quán)的價格,即借貸資本的價格,它實質(zhì)上是金融資產(chǎn)價值的表現(xiàn)形式。改革開放以來,我國的社會主義市場經(jīng)濟走過了一條從無到有并逐漸完善的道路,但我國的金融市場不發(fā)達,利率還沒有完全市場化。

　　(一)金融市場利率的影響因素

　　資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經(jīng)濟增長速度、通貨膨脹率變化關(guān)系密切。1985年以來,我國金融機構(gòu)法定存貸款利率調(diào)整與價格水平、經(jīng)濟增長變化大體上一致,其中利率調(diào)整與CPI變化的同步性與GDP增速的同步性更為明顯,在一定程度上反映出中國利率調(diào)控更加關(guān)注通貨膨脹的變化。如2007年的利率調(diào)整,充分說明了這個問題。國家貨幣和財政政策對利率的變動也有不同程度的影響,1999-2002年,經(jīng)濟運行中通貨緊縮壓力較大,金融機構(gòu)法定存貸款利率連續(xù)下調(diào),債券市場收益率隨之下降。2003年宏觀調(diào)控以來,債券市場利率出現(xiàn)兩次較大幅度的變動:一次是在2003年9月,市場利率大幅度跳升;一次是在2005年3-9月,市場利率迅速下降。還有2007年的利率調(diào)整,這些變化都體現(xiàn)了政策效應(yīng)。此外,國際關(guān)系、國家利率管制等對利率的變動均有不同程度的影響,而這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的。

　　(二)金融市場利率的確定

　　由金融資產(chǎn)價值所決定,市場利率的計算公式為:

　　利率=純利率+風(fēng)險溢酬

　　風(fēng)險溢酬=通貨膨脹溢酬+違約風(fēng)險溢酬+變現(xiàn)力溢酬+到期風(fēng)險溢酬

　　純利率(又稱真實利率)是指通貨膨脹為零時,無風(fēng)險證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。

　　二、風(fēng)險管理的重要

　　投資的目的是為了獲得收益,但是在有些情況下,最后實際獲得的收益可能低于預(yù)期收益,有些投資根本沒有收益甚至血本無歸。比如,在進行股票投資時,由于價格下跌,賣出股票時的價格低于買入股票時的價格,造成了投資的損失,這就是風(fēng)險。又比如,在進行債券投資時,債券發(fā)行者不能按時還本付息,甚至不能拿回本金,給投資者造成損失,這也是投資風(fēng)險。當(dāng)然,在專業(yè)投資者看來,風(fēng)險并不僅僅是實現(xiàn)的收益低于預(yù)期的收益。在他們看來,當(dāng)實際收益高于預(yù)期收益時也是風(fēng)險。比如賣出股票后,股票價格走勢高于預(yù)期的價格,即使賣出股票的實現(xiàn)收益高于預(yù)期收益,表面上沒有損失,但是賣出股票也等于失去了獲利的機會。因此對于賣方來說,實現(xiàn)的收益高于預(yù)期的收益也是一種風(fēng)險。這里的偏離既可能是高于預(yù)期收益,也可能是低于預(yù)期收益。

　　所以說,風(fēng)險是指預(yù)期回報的波動性或離散度,是一種決策方案的結(jié)果的潛在變化,可能結(jié)果的變化越大,與此決策方案相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險就會越大。

　　風(fēng)險管理在我國當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展中是相當(dāng)重要的,一方面,我國經(jīng)濟改革在不斷深化,經(jīng)濟環(huán)境還處于轉(zhuǎn)型中,而我國的風(fēng)險意識卻相對薄弱,加強風(fēng)險管理是經(jīng)濟發(fā)展的要求;另一方面是國際形式的要求,隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展、對外開放的深入和加入WTO,我國與國際經(jīng)濟聯(lián)系更為密切,我國的經(jīng)濟也更容易受到國際經(jīng)濟形式和金融市場風(fēng)險的影響,加強風(fēng)險管理是適應(yīng)國際競爭的需求。而我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發(fā)大量國際游資的套利活動,從而誘發(fā)金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制,所以風(fēng)險管理是尤為重要的。

　　三、市場利率的變化與風(fēng)險

　　利率是資金的時間價值,是資本這一特殊生產(chǎn)要素的價格。利率的高低對于宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟都具有重要影響,利率的變化對金融參與者是一種風(fēng)險。在完全市場經(jīng)濟條件下,利率決定于貨幣市場的供求情況,資本供大于求,利率下降;反之,利率上升。利率上升會減少消費和投資,利率下降會刺激消費和投資。

　　利率風(fēng)險是綜合風(fēng)險管理的所有方面——信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、資產(chǎn)與負(fù)債管理(ALM)、績效評估,甚至操作風(fēng)險的本質(zhì)。

　　一種利率風(fēng)險策略可能是以一種方法構(gòu)造從機構(gòu)流出的現(xiàn)金流,這種方法就是銀行連續(xù)投資于3個月國債,投資每3個月累積增加,通過這樣為股東創(chuàng)造現(xiàn)金。

　　2004年2月1日,中國銀監(jiān)會頒布了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,它標(biāo)志著中國的市場利率和風(fēng)險管理更加緊密地聯(lián)系在一起,利率風(fēng)險管理也不再是演習(xí),而是進入實戰(zhàn)階段了。

　　在金融管制放松和利率市場化的條件下,利率風(fēng)險無時無刻不在,利率市場化的程度與利率風(fēng)險成正比例關(guān)系,利率風(fēng)險并非僅僅意味著損失和危機,如果有良好的管理手段和較高的管理水平,它既可以成為賺錢的工具,也可以化減損失。利率風(fēng)險應(yīng)該是一種不確定性,類似商品價格隨市場情況而發(fā)生波動,也是市場經(jīng)濟無法回避的問題。近年來我國存貸款利率的變化很大,尤其是2007年,部分儲蓄存貸款利率。

　　從此可以看出,利率的變動與居民消費價格指數(shù)(CPI)是相關(guān)的,也與國家的經(jīng)濟相聯(lián)系。自1996年5月1日以來,中國人民銀行已連續(xù)7次降息,而且國家還在1999年11月1日開征了利息所得稅,稅率為20%,當(dāng)時一年期存款的稅后利息只有1.80%。開征利息稅也是對利息的調(diào)整,實際上也是降低利率。亞洲金融危機后,政府為了擴大內(nèi)需出臺了一系列的政策。2000年我國的GDP增長8%,CPI指數(shù)上漲0.4%,全社會固定資產(chǎn)投資比上年增長9.3%,但居民儲蓄還在不斷的增長,利率處于低水平,投資饑渴癥由于機制轉(zhuǎn)換已得到遏制,金融市場上資金供給充裕。隨著個人購房人群比例的提高和住房按揭業(yè)務(wù)的快速拓展,越來越多的個人和家庭與按揭信貸有關(guān),家庭資產(chǎn)與利率的相關(guān)程度也越來越高。過去,人們剩余的金錢只能存積于銀行或購買債券以求獲得利息,個人和家庭對銀行利率變動的期望是單向高的,在A股出現(xiàn)以后,由于利率的變動與股指的變動呈反向相關(guān)關(guān)系,因此部分持有A股的人群更希望利率向下變動。目前,在各個城市中持有股票的人群比例上海*6,在60%左右,個人購房人群比例在北京、上海、深圳、廣州等大中城市都超過了90%以上,所以前七次銀行降息對家庭資產(chǎn)的影響程度是遞增的。

　　但是隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇,為了遏制股市和房地產(chǎn)的過快增長,從2002年開始到2007年,存貸款利率又開始逐步提高,尤其是2007年連續(xù)五次調(diào)息,且2007年8月15日調(diào)減利息稅為5%,銀行存款準(zhǔn)備金率也不斷提高,大大減少了派生存款。也就是說,政府把利率作為調(diào)控國民經(jīng)濟的貨幣政策工具。由于從2006年開始股市和房地產(chǎn)的升溫和通貨膨脹,造成貨幣市場供求關(guān)系的變化,政府為了調(diào)控國民經(jīng)濟,所以用利率進行調(diào)整。

　　由于種種因素造成市場利率經(jīng)常發(fā)生變化,而這些變化有時難以預(yù)見,加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制,所以每一次商業(yè)銀行基本貸款利率的變動均會刷新每一個家庭的凈資產(chǎn)數(shù)值。利率與我們每一個家庭息息相關(guān),利率的變動給經(jīng)濟活動帶來了風(fēng)險。

　　在利率不變的情況下,各類借款都能順利償債,一旦利率上升,借款成本增大,就只有經(jīng)營好的才能按時還款,而一部分將面臨還款的困境。隨著實際利率的提高,偏好風(fēng)險的人將更多地成為銀行的客戶,而原來厭惡風(fēng)險的客戶也傾向于改變自己項目的性質(zhì),使之具有高的風(fēng)險和收入水平。由于信息的不對稱,利率的轉(zhuǎn)變刺激客戶將資金用于高風(fēng)險的活動,會導(dǎo)致拖欠貸款的可能性增大,造成還款風(fēng)險。

　　如,2005年8月1日購入三年期國債50 000元,由表3可知利率為3.24%,2008年到期還本付息,到期利息為50 000×3.24%×3=4 860(元),而2006年至2007年存款利率不斷提高,一年期的由2.52%到4.14%,三年期的由3.69%到5.4%,而這些損失的風(fēng)險與債券本身的質(zhì)量無關(guān),它是由無法控制的貨幣市場的變化造成的,是由利率變化造成的。

　　從整體來說,利率升高和利率波動會影響投資規(guī)模,不利于經(jīng)濟增長。但我國的情況有些特殊,因為我國目前金融市場是分割的,雖然利率的波動對經(jīng)濟活動有風(fēng)險,但又是調(diào)節(jié)經(jīng)濟的一種見效比較快的方法。

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