金融行業(yè)是經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，具有特殊性，例如，其它產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程大體上也就是一個(gè)不斷解決問(wèn)題的過(guò)程，而金融是經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)行業(yè)，因此金融發(fā)展的過(guò)程一方面要像其它行業(yè)一樣不斷地解決問(wèn)題，另一方面在解決問(wèn)題的過(guò)程中，有可能會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)和新的問(wèn)題。三中全會(huì)對(duì)于金融的表述，是一種穩(wěn)中有進(jìn)的表述，既強(qiáng)調(diào)了金融的發(fā)展，也有很長(zhǎng)一部分討論了監(jiān)管，談到了金融市場(chǎng)的建設(shè)。
　　金融創(chuàng)新毫無(wú)疑問(wèn)非常有助于優(yōu)化資源的配置。主要路徑是通過(guò)讓資金流向更有活力的區(qū)域、產(chǎn)業(yè)，提高資源配置的效率。特別是它能幫助提高交易的效率，減少交易成本。但另一方面，不管?chē)?guó)內(nèi)國(guó)際，金融創(chuàng)新要真正起到這些作用，很大程度上還有賴(lài)于金融機(jī)構(gòu)的自我約束和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及監(jiān)管。
　　對(duì)于監(jiān)管，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，還要考慮怎么樣提高監(jiān)管有效性和效率。三中全會(huì)報(bào)告特別提到要加快利率的市場(chǎng)化改革，這一改革在將來(lái)會(huì)給整個(gè)金融體系，特別是銀行部門(mén)帶來(lái)很大變化。
　　用一句最精煉的話來(lái)概括，利率市場(chǎng)化會(huì)給銀行機(jī)構(gòu)帶來(lái)價(jià)、量、險(xiǎn)的影響。在其它因素保持不變的條件下，利率市場(chǎng)化這個(gè)單獨(dú)的因素會(huì)使銀行凈息差收窄。銀行大體會(huì)采取兩類(lèi)應(yīng)對(duì)策略，一是以量補(bǔ)價(jià)，通過(guò)做大信貸規(guī)模和表外業(yè)務(wù)規(guī)模，應(yīng)對(duì)息差收窄。二是以新補(bǔ)缺，通過(guò)開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，營(yíng)銷(xiāo)新的客戶，進(jìn)入新的區(qū)域來(lái)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化挑戰(zhàn)。相應(yīng)地，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)輪廓也會(huì)發(fā)生新的變化。
　　利率市場(chǎng)化一方面會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新，這可以從它會(huì)給金融創(chuàng)新帶來(lái)壓力和動(dòng)力的角度理解。另一方面我們也看到，其實(shí)利率化也為金融創(chuàng)新提供了非常好的微觀基礎(chǔ)。至少可以從兩方面來(lái)理解，一是金融創(chuàng)新一個(gè)很核心的問(wèn)題是產(chǎn)品的定價(jià)，只有實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)決定，才能給定價(jià)提供有益的參考。二是全球的衍生品市場(chǎng)，一半以上是關(guān)于利率的衍生產(chǎn)品。
　　我們發(fā)現(xiàn)很多銀行為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化開(kāi)展的創(chuàng)新，一是中間業(yè)務(wù)，二是資產(chǎn)業(yè)務(wù)，三是負(fù)債的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為銀行應(yīng)該在牢牢堅(jiān)持四個(gè)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，積極拓展創(chuàng)新，這四個(gè)導(dǎo)向是支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、遵循市場(chǎng)規(guī)律和注意風(fēng)險(xiǎn)控制。將來(lái)我們會(huì)在簡(jiǎn)化審批程序、轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式、制定各類(lèi)新業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)程、強(qiáng)化持續(xù)的監(jiān)管等方面來(lái)支持銀行更好、更穩(wěn)健地開(kāi)展金融創(chuàng)新。另外金融創(chuàng)新也應(yīng)時(shí)刻檢討風(fēng)險(xiǎn)是否可控的問(wèn)題，就好比動(dòng)車(chē)必須要配套非常穩(wěn)健的基礎(chǔ)設(shè)施一樣。
　　制度創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管控一直以來(lái)都存在兩難的問(wèn)題。商業(yè)銀行在日常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新過(guò)程中，應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿始終，特別是創(chuàng)新的全過(guò)程。一些銀行在發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí)，可能還沒(méi)有很好地去理解其中風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)表現(xiàn)是有一些銀行做了不少表外業(yè)務(wù)，但表外業(yè)務(wù)沒(méi)有上線，仍然是手工核算和統(tǒng)計(jì)，管理基礎(chǔ)薄弱。風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很微妙、很有挑戰(zhàn)的命題，兩個(gè)特點(diǎn)是“事前說(shuō)不清楚”，“事后很殘酷”。
　　系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的一個(gè)問(wèn)題是“大而不能倒”，越來(lái)越多的監(jiān)管和反思發(fā)現(xiàn)，其實(shí)準(zhǔn)確說(shuō)是一個(gè)“大而不能管”的問(wèn)題，比如花旗銀行，次貸危機(jī)前幾年，它的固定收益部門(mén)已經(jīng)看到了次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始減少這方面的貸款，而它的CDO部門(mén)還在增加這方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口。事實(shí)上花旗已經(jīng)出現(xiàn)大而不能管的問(wèn)題，因?yàn)樾畔⒃诨ㄆ煦y行已經(jīng)不能自由流動(dòng)了。
　　我想特別討論一下，怎么看待金融創(chuàng)新中的監(jiān)管套利。我大體的看法是，次貸危機(jī)前，全球?qū)ΡO(jiān)管套利的看法是比較中性的，是一個(gè)很重要的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的因素。但金融危機(jī)之后發(fā)生了很明顯的變化，監(jiān)管套利被貼上了很大的負(fù)面標(biāo)簽。主要原因是監(jiān)管套利會(huì)降低監(jiān)管的有效性，不管是發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是發(fā)展中市場(chǎng)。而純粹以監(jiān)管套利為目的的創(chuàng)新對(duì)像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家還有一個(gè)很大的問(wèn)題，它可能會(huì)損害監(jiān)管的公信力。所以我們對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)管或者傳統(tǒng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管還是要回到審慎的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)這個(gè)基礎(chǔ)。也就是說(shuō)對(duì)于表外業(yè)務(wù)，如果它承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，那就應(yīng)該和表內(nèi)業(yè)務(wù)一樣受到監(jiān)管。但這里可能還有一個(gè)有待討論的問(wèn)題，審慎監(jiān)管和管制是不是應(yīng)該做一個(gè)區(qū)分，這可能還是有區(qū)別的?？赡軐?duì)管制套利的容忍度比監(jiān)管要稍微地大一些。
　　另外現(xiàn)在關(guān)于促進(jìn)金融創(chuàng)新，很多人都注意到一個(gè)突破口，關(guān)于債券市場(chǎng)上存在的剛性?xún)陡秵?wèn)題。股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展了這么多年，應(yīng)該說(shuō)買(mǎi)者自付這種觀點(diǎn)已經(jīng)根深蒂固了，但是在債券市場(chǎng)上，整體上違約現(xiàn)象是非常少的。債券市場(chǎng)交易都是信用，而要使信用能夠得到準(zhǔn)確的評(píng)估，必須有一些違約事件的發(fā)生才能使信用的評(píng)估、定價(jià)變得準(zhǔn)確、有意義。同時(shí)只有通過(guò)不斷地釋放小的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)金融市場(chǎng)才能變得更穩(wěn)健。
　　就好比上世紀(jì)70年代，美國(guó)黃石公園實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)零容忍，只要出現(xiàn)火星就會(huì)被迅速撲滅。但16年后仍發(fā)生了歷史上少有的大火災(zāi)，導(dǎo)致公園36%的森林被燒毀。其實(shí)金融也一樣，讓一些小火災(zāi)發(fā)生事實(shí)上有助于減少大火災(zāi)。所以要讓市場(chǎng)在整個(gè)金融資源配置中發(fā)揮一個(gè)決定性作用，可能還要學(xué)會(huì)正確地對(duì)待違約風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際實(shí)施可以從一些風(fēng)險(xiǎn)比較小的產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開(kāi)始，當(dāng)然創(chuàng)新也要注意對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)。
　　所以總體上來(lái)講我們希望通過(guò)金融創(chuàng)新使得金融服務(wù)能夠更豐富，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理也能更加有效，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是有序的，同時(shí)整個(gè)金融體系伴隨著效率的提高，內(nèi)在穩(wěn)定性也在不斷地提升。
　　
　　　　
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