FRM考試輔導(dǎo)：我國風(fēng)險投資退出機(jī)制研究
　　1 引言
　　風(fēng)險投資起源于19世紀(jì)末的美國。社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科技水平的提高，大批高新技術(shù)涌現(xiàn)出來，風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險高回報的資本運(yùn)作方式，不斷受到投資者的青睞。而風(fēng)險投資的真正回報的實(shí)現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以，退出機(jī)制是否完善，決定了風(fēng)險投資能否成功取得收益。我國是在80年代中期才正式開始有了風(fēng)險投資，目前來看各方面的體制仍不夠完善，市場不夠規(guī)范，制約了風(fēng)險投資的快速發(fā)展。本文針對我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制，從現(xiàn)狀入手，與美國進(jìn)行對比，尋找退出機(jī)制中存在的問題根源。并對此提出一些建議，希望有助于我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
　　2 風(fēng)險投資的退出
　　2.1 風(fēng)險投資退出的定義
　　所謂風(fēng)險投資退出，是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或降低財(cái)產(chǎn)損失整個環(huán)節(jié)。從風(fēng)險投資運(yùn)行機(jī)制可以看出：風(fēng)險投資的退出機(jī)制是整個風(fēng)險投資運(yùn)作過程中一個重要的組成部分，退出時風(fēng)險資本流通的關(guān)鍵所在，它既是過去的風(fēng)險投資行為的終結(jié)，又是新的風(fēng)險投資的起點(diǎn)。
　　2.2 退出的作用
　　風(fēng)險投資的作用主要體現(xiàn)在三個方面：*9實(shí)現(xiàn)收益，補(bǔ)償風(fēng)險。第二，評價投資活動，發(fā)現(xiàn)投資價值。第三，保持資產(chǎn)的流動性，促進(jìn)投資的有效循環(huán)。
　　2.3 風(fēng)險投資退出的方式
　　在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：
　?。?）首次公開上市退出（IPO）
　　首次公開上市退出是指通過風(fēng)險企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險資本退出。這種方法可以是風(fēng)險投資資本家的資金安全退出，并可能獲得高額回報，同時還使公司獲得在證券市場上持續(xù)籌資的渠道，被認(rèn)為是a1的退出方式。
　?。?）股份回購
　　股份回購是指通過風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。股份回購只有在風(fēng)險投資不是很成功時才使用，事實(shí)上它更像一個對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資者進(jìn)行保護(hù)的預(yù)防措施。
　?。?）兼并收購
　　所謂兼并收購是指一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為。如果股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風(fēng)險企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險資金能夠很快從所投資的風(fēng)險企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此兼并收購也是風(fēng)險資本退出的重要方式。
　?。?）破產(chǎn)清算
　　破產(chǎn)清算是針對投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。
　　3 我國風(fēng)險投資退出機(jī)制問題分析
　　3.1 中美風(fēng)險投資現(xiàn)狀
　　美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨，逐步形成了較為完善的退出機(jī)制。目前美國風(fēng)險投資家更多地采用兼并收購的方式退出。相比美國的風(fēng)險投資，我國的風(fēng)險投資只有二十多年的歷史，從上世紀(jì)80年代才開始發(fā)展，雖然發(fā)展迅速。我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因?yàn)橘Y本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對*6，可見采取收購方式退出的項(xiàng)目比例正逐年增多。但是與美國相比較，還是相差很多，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。同時缺乏創(chuàng)業(yè)板市場，又礙于上市指標(biāo)、規(guī)?？刂?、境外上市審批要求等現(xiàn)實(shí)情況，使得高科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的機(jī)會很小，風(fēng)險資本通過IPO退出成本也高。
　　3.2 我國風(fēng)險投資的不足
　　通過對中美風(fēng)險投資的現(xiàn)狀比較可以發(fā)現(xiàn)我國風(fēng)險投資存在很多缺陷：
　?。?）缺乏退出所需的合理的市場制度安排，如我國缺乏創(chuàng)業(yè)板市場，同時主板市場對上市公司要求又高，造成退出成本相對較高；
　?。?）缺乏適應(yīng)風(fēng)險投資的完善的法律法規(guī)和制度體制，如現(xiàn)在的《破產(chǎn)法》，只適用于全民所有制企業(yè)，卻對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)清算不具有法律效力；
　　（3）風(fēng)險投資退出方式單一與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比，我國由于受到各種限制和制約，實(shí)際可以運(yùn)用的風(fēng)險投資退出方式卻很少。
　　3.3 對中國風(fēng)險投資退出機(jī)制的一些建議：
　?。?）構(gòu)建完善的多層資本市場體系
　　世界各國發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗(yàn)表明，完善的資本市場體系是風(fēng)險投資生存發(fā)展的決定性因素，也是風(fēng)險資本通過各種渠道實(shí)現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善，諸多限制條件制約了風(fēng)險投資的運(yùn)行發(fā)展。我認(rèn)為我國應(yīng)完善證券市場的發(fā)展，逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場，為風(fēng)險資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。
　　（2）完善相關(guān)法律法規(guī)
　　我國現(xiàn)行公司法、知識產(chǎn)權(quán)法、證券法、稅法等法律都沒有對風(fēng)險投資相關(guān)機(jī)構(gòu)的行為做出規(guī)定，也沒有專門針對風(fēng)險投資業(yè)的法律。我國應(yīng)該建立一套完整的對于風(fēng)險投資的法律體系，規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險投資退出機(jī)制的正常運(yùn)作。
　　（3）發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，加大政府扶持力度
　　風(fēng)險投資是市場行為，但從各國的發(fā)展歷史來看，風(fēng)險投資離不開政府的支持。我國政府應(yīng)該努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境,主要體現(xiàn)在立法、補(bǔ)助、貼息、擔(dān)保及稅收優(yōu)惠等方面，為我國風(fēng)險投資提供完善的外部環(huán)境，使其能夠更好的退出。
　　4 結(jié)論
　　風(fēng)險投資在當(dāng)今資本市場的發(fā)展中，正發(fā)揮著越來越重要的作用。風(fēng)險投資退出機(jī)制是風(fēng)險投資的最后也是最重要的環(huán)節(jié)，要實(shí)現(xiàn)資本的高額增值，退出可為風(fēng)險資本運(yùn)行中“關(guān)鍵的一跳”，風(fēng)險投資能否安全退出，能實(shí)現(xiàn)多大程度的回報，最終都要落實(shí)在風(fēng)險投資退出的順利與安全與否上。隨著我國自主創(chuàng)新能力的提高，風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)將會日益增加，所以我們要加快建立健全風(fēng)險投資的退出機(jī)制，完善風(fēng)險投資的退出渠道,推動風(fēng)險投資業(yè)的健康快速發(fā)展，從而推動我國的經(jīng)濟(jì)增長。
　　
　　　　
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