風險管理的一個主要作用是估計未來收益和損失的分布。*9步很簡單。以美元度量的收益率是初始投資的比例。換句話說下圖的分布下，價值1億美元的投資具有標準差σ(ΔP)=$1億 x 5.5%=$550萬【σ(ΔP)=σ(ΔP/P)xP=σ(Rp)xP】。將當前頭寸乘以2以便這個風險增加到110萬美元。
　　一、美國股票月度收益率的分布
　　第二步是建立未來收益率的分布，相比之下就困難多了。在上圖中，我們可以假設歷史分布提供了一個未來風險的很好代表。因為我們擁有經歷不同周期的大量歷史收益率，這是一個可行的方法。
　　然而，事實并不總是這樣。收益率可能在近期歷史中保持恒定。這不意味著它在未來不發(fā)生變化。例如，黃金價格在1934年到1967年之間由美國政府保持恒定的35美元一盎司。因此，使用截止到1967年的30年歷史分布表明沒有風險。而黃金價格從那以后開始大幅浮動。到2008年，黃金價格達到1000美元一盎司。因此，風險經理的職責是判定歷史數(shù)據是否直接相關。
　　我們如何評估一個風險管理過程的質量呢？大損失的發(fā)生并不意味著風險管理已經失敗。這可以簡單地歸因于壞運氣。股票投資在2008年可能損失17%。盡管這是一個非常嚴重的損失，但是在上圖表明它不是不可能發(fā)生的。例如，股票市場在1931年9月?lián)p失了30%，在1987年10月19日損失了22%。因此，風險經理應該做一個預測收益率分布的漂亮工作。我們如何區(qū)分損失是由于壞運氣造成的還是由于風險模型的缺陷造成的呢？
　　二、已知的已知風險
　　為了回答這一問題，應當將風險進行分類，我們稱之為已知的已知風險、已知的未知風險以及未知的未知風險。*9類由可確定并可度量的風險組成，例如股票頭寸例子中的風險。損失在壞運氣和投資組合糟糕決定的組合下依然可以發(fā)生。
　　然而，這些風險并不能頻繁發(fā)生。假設99%置信水平下的VAR未14.4%。在這些條件下，在數(shù)月中連續(xù)虧損15%的情況應當非常罕見。如果這種情況發(fā)生，那么就是模型缺陷的原因。
　　三、已知的未知風險
　　第二類，稱為已知的未知風險，包括風險已知或者應當已知但卻沒有被風險經理恰當度量的模型缺陷。例如，*9，風險經理可能忽略了重要的已知風險因子。第二，風險因子的分布包括波動率和相關系數(shù)，可能沒有被準確地度量。第三，映射過程，由暴露于風險因子的風險暴露來代替頭寸，可能是不正確的。這通常稱為模型風險（model risk）。這些風險可以用壓力測試進行評估，它可以在正常范圍外沖擊金融隨機變量或者風險模型。
　　作為一個例子，考慮瑞銀集團于2007年在次級和alt-A級抵押貸款支撐的結構化信用證券頭寸上遭受的190億美元。瑞銀投資于證券的高級層次，它認為這完全安全（且具有高收益）。結果，它累積了暴露于這些證券的900億美元的頭寸，而相比之下它的股權賬面價值只有410億美元。該銀行稱它的風險度量過程依賴于基于近期房屋價格正增長的簡單模型。和黃金的例子一樣，最近的歷史價格得出了有偏差的結論并掩蓋了真實的風險。另外，瑞銀的風險經理過分依賴于信用評級機構提供的評級。由于風險管理幾乎沒有給出這些投資工具下行風險的提示，這些損失可以視為風險管理的失敗。即使如此，瑞銀的報告表明高級管理層實施的增長策略是“瑞銀建立后來發(fā)生損失的次級貸款頭寸的主要原因”。換句話說，高級管理層要對損失負主要責任。
　　另一個已知的未知風險形成是流動性風險（liquidity risk）。許多風險模型假設頭寸可以在指定的時間范圍內迅速變現(xiàn)。實際上這取決于很多因素。*9個因素是資產的內在流動性。例如，國債比高收益?zhèn)牧鲃有砸谩Ｋ鼈冊谳^低的買賣價差中交易并且很少遇到市場沖擊。第二個因素是頭寸的規(guī)模。這在頭寸相對于正常交易行為過大的情況下是一個重要問題，這可能要求在執(zhí)行交易的過程中經歷一個非常大的價格下降。
　　四、未知的未知風險
　　最后一個類別的風險也是最難的。它們代表了大部分情景范圍之外的所有事件。其中包括監(jiān)管風險，例如突然對賣空交易的限制，這對對沖策略產生了嚴重影響，或者結構性的變化，例如將投資銀行轉變?yōu)樯虡I(yè)銀行加速了整個行業(yè)的去杠桿化。的確，一份2010年的調查報告表明風險經理高度關注“政府正在改變規(guī)則”。
　　同樣地，考慮交易對手風險也非常困難。你無法充分地了解你的交易對手，你同樣需要了解交易對手的交易對手。換句話說，這是網絡關系。例如，對雷曼兄弟破產后果的深入探究就需要了解金融網絡整體情況的信息。由于沒有一家公司可以獲得這些信息，這種傳染性風險就無法進行直接度量。
　　同樣地，一些流動性風險的形式評估起來也非常困難。這涉及相同交易者的行為和頭寸情況，一般情況下是無法知道的。在非流動性市場，如果大量相同的投資組合同時出售，一個強制出售將會產生非常大的代價。
 　　FRM官方微信　　
　　掃一掃微信，*9時間獲取2014年FRM考試報名時間和考試時間提醒
　　
　　高頓網校特別提醒：已經報名2014年FRM考試的考生可按照復習計劃有效進行！另外，高頓網校2014年FRM考試輔導高清課程已經開通，通過針對性地講解、訓練、答疑、?？?，對學習過程進行全程跟蹤、分析、指導，可以幫助考生全面提升備考效果。
　　報考指南：2014年FRM考試報考指南
　　免費題庫：2014年FRM考試免費題庫
　　考試輔導：FRM考試招生專題
　　高清網課：FRM考試網絡課程