第九章 企業(yè)價值評估
本章必看考點：
1、市價比率的計算
2、市價比率的驅(qū)動因素
3、利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估企業(yè)實體價值和股權(quán)價值
4、利用修正的市價比率模型計算公司的每股股權(quán)價值
【例題1·計算題】C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：
(1)C公司2010年的銷售收入為1000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測，其2011年、2012年的增長率分別為10%、8%；2013年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5%。
(2)C公司2010年的經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負債／股東權(quán)益=1／1。公司稅后凈負債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。
(3)公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：
(1)計算C公司201 1年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量。
(2)計算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值。(201 1年)
【答案】
(1)2010年經(jīng)營營運資本=1000／4=250(萬元)
2010年凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=1000／2=500(萬元)
2010年凈經(jīng)營資產(chǎn)=250+500=750(萬元)
2010年稅后經(jīng)營凈利潤=750×20%=150(萬元)
2010年凈負債=750／2=375(萬元)
2010年股東權(quán)益=750／2=375(萬元)
2010年稅后利息費用=375×6%=22．5(萬元)
2010年凈利潤=150—22．5=127．5(萬元)
201 1年股權(quán)現(xiàn)金流量=127．5×(1+10%)一375×10%=102．75(萬元)
2012年股權(quán)現(xiàn)金流量=127．5×(1+10%)×(1+8%)一375×(1+10%)×8%=151．47—33=118．47(萬元)
201 3年股權(quán)現(xiàn)金流量=127．5×(1+10%)×(1+8%)×(1+5%)一375×(1+10%)×(1+8%)×5%=136．77(萬元)
(2)股權(quán)價值=102．75×(P／F，12%，1)+1 18．47×(P／F，12%，2)+136．77／(12%-
5%)×(P／F，12%，2)
=102．75×0．8929+118．47×0．7972+136．77／7%×0．7972
=1743．80(萬元)。