票面利率=無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率+通貨膨脹溢價(jià)+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+流動(dòng)性溢價(jià)+期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　(1)無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率
　　無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率是指無風(fēng)險(xiǎn)證券在預(yù)期通貨膨脹為零時(shí)的利率。它有時(shí)被稱為“純粹利率”。
　　無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率的決定因素主要有兩個(gè)：
　　一個(gè)因素是借款人對于實(shí)物投資回報(bào)率的預(yù)期，它決定了借款人為借入資金而愿意支付利息的上限。例如，借款人對實(shí)物投資回報(bào)率預(yù)期為10%，扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%，則他們借入資金愿意支付的利息上限為4%。如果預(yù)期回報(bào)率下降為8%，扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%，則他們借入資金愿意支付的利息上限為2%。對于未來投資回報(bào)的不同預(yù)期，決定了借款人愿意支付的不同利率水平的上限。
　　另一個(gè)因素是儲(chǔ)蓄人對當(dāng)前和未來消費(fèi)的偏好，它決定了愿意出借資金的數(shù)量。儲(chǔ)蓄人出借資金的目的是放棄當(dāng)前的消費(fèi)，換取未來更多的消費(fèi)。例如，有的人更看重當(dāng)前的消費(fèi)，只有大于4%的回報(bào)，他們才愿意出借資金。另外一些人更看重未來的消費(fèi)，只要有2% 的回報(bào)，他們就愿意借出資金。儲(chǔ)蓄人對消費(fèi)的時(shí)間偏好決定了他們愿意遞延多少消費(fèi)，進(jìn)而決定了在不同利率水平下他們愿意出借的資金數(shù)量。
　　出借人和儲(chǔ)蓄人之間的資金供求關(guān)系，決定了現(xiàn)實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率水平和借貸規(guī)模。無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率不是固定不變的，并且很難測定。多數(shù)專家認(rèn)為它在1%-5%之間。如果通貨膨脹為零，短期國債可以近似看成是無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率。這個(gè)利率反映放棄當(dāng)前消費(fèi)的回報(bào)，回報(bào)金額的多少與遞延消費(fèi)的時(shí)間長短相聯(lián)系，因此稱為貨幣的“時(shí)間價(jià)值”。
　　(2)通貨膨脹溢價(jià)
　　通貨膨脹溢價(jià)，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。
　　預(yù)期通貨膨脹率與當(dāng)前的通貨膨脹率不一定相等。例如，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最近的通貨膨脹率為2%，目前發(fā)行的一年期國債利率為5%，則當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率為5%-2%=3%，稱為“當(dāng)前真實(shí)利率”。在財(cái)務(wù)領(lǐng)域里，除非特別指明“通貨膨脹率”，均指“預(yù)期的通貨膨脹率”。財(cái)務(wù)領(lǐng)域的“真實(shí)利率”是根據(jù)預(yù)期通貨膨脹率計(jì)算的。例如，預(yù)期未來一年通貨膨脹率為4%，則上述債券的“真實(shí)利率”為5%-4%=1%。
　　無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率與通貨膨脹率之和，稱為“無風(fēng)險(xiǎn)名義利率”，并簡稱“無風(fēng)險(xiǎn)利率”。
　　無風(fēng)險(xiǎn)(名義)利率=無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率+通貨膨脹溢價(jià)
　　通常，人們在說“無風(fēng)險(xiǎn)利率”時(shí)，如果前面沒有“真實(shí)”作定語，則是指“無風(fēng)險(xiǎn)名義利率”。這種習(xí)慣的形成，是因?yàn)槿藗兛梢杂^察到的現(xiàn)實(shí)中的利率，都是含有通貨膨脹溢價(jià)的。本書中經(jīng)常使用的“無風(fēng)險(xiǎn)利率”，通常就是指無風(fēng)險(xiǎn)名義利率，即包含了通貨膨脹溢價(jià)。而對于排除了風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的利率，應(yīng)稱“無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)利率”，簡稱“真實(shí)利率”或“純粹利率”。
　　(3)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　違約風(fēng)險(xiǎn)，是指債券發(fā)行者在到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)。國債沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零;對于公司債來說，公司評級(jí)越高，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低。
　　如果一個(gè)公司債，其持續(xù)期限、流動(dòng)性及其他計(jì)息規(guī)則與某一國債相同，兩者利率差就是該公司債的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　(4)流動(dòng)性溢價(jià)
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指債券不能在短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。國債的流動(dòng)性好，流動(dòng)性溢價(jià)很低;小公司發(fā)行的債券流動(dòng)性較差，流動(dòng)性溢價(jià)相對較高。
　　流動(dòng)性溢價(jià)很難準(zhǔn)確計(jì)量。觀察違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)均相同的債券，它們之間會(huì)有2%到4%的利率差，可以大體反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一般水平。
　　(5)期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　期限風(fēng)險(xiǎn)，是指在債券持續(xù)期內(nèi)該債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也被稱為“利率風(fēng)險(xiǎn)”。
　　長期國債和短期國債都可以看成是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的證券，而長期國債的利率通常會(huì)高于短期國債。如果說短期國債利率是無風(fēng)險(xiǎn)利率(包括純粹利率和通貨膨脹溢價(jià))，長期國債高出的利率差額就是期限風(fēng)險(xiǎn)。長期國債的價(jià)格，在利率上升時(shí)會(huì)下跌，利率下降時(shí)會(huì)下降。任何長期債券都有利率變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。
　　人們都承認(rèn)期限風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起長期債券利率的提高，但是提高的幅度很難準(zhǔn)確計(jì)量。所發(fā)行的債券期限越長，期限風(fēng)險(xiǎn)越大;在預(yù)期利率穩(wěn)定時(shí)，期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較小;預(yù)期利率不穩(wěn)定時(shí)，期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較大。專家認(rèn)為，在預(yù)期利率比較穩(wěn)定時(shí)30年國債期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在1%-2%之間。
網(wǎng)校二維碼
掃一掃微信，*9時(shí)間關(guān)注CMA考試時(shí)間提醒

        高頓網(wǎng)校特別提醒：已經(jīng)報(bào)名2014年CMA考試的考生可按照復(fù)習(xí)計(jì)劃有效進(jìn)行！另外，高頓網(wǎng)校2014年CMA考試輔導(dǎo)高清課程已經(jīng)開通，通過針對性地講解、訓(xùn)練、答疑，對學(xué)習(xí)過程進(jìn)行全程跟蹤、分析、指導(dǎo)，可以幫助考生全面提升備考效果。
 
　　報(bào)考指南： 2014年CMA考試報(bào)考指南 
　　考前沖刺：CMA考試試題   考試輔導(dǎo)
        免費(fèi)題庫：CMA題庫   題庫APP