CMA:中西方財務管理理論的比較

　　中西方財務管理理論的比較
　　由于制度背景的不同，中西方財務理論研究難免會存在差異。然而，除了差異之外，我國的財務理論研究與西方相比還存在著較大的差距。
　　西方財務管理理論的基本情況
　　理財學界普遍認為，1958 年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標志著現(xiàn)代理財學的誕生。從那以后，現(xiàn)代西方財務管理理論大體包括這樣一些內(nèi)容：
　?。ㄒ唬┯行袌隼碚?br>　　它說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場理論給財務管理活動帶來了很多啟示，如既然價格的過去變動對價格將來的變動趨勢沒有影響，就不應該根據(jù)股票價格的歷史變化決定投資或融資；既然市場價格能夠反映企業(yè)的狀況，市場上的證券價格一般也就是合理的，因此凡是對證券的高估或低估，都應當謹慎；既然資本市場上的證券都是等價的，每種證券的凈現(xiàn)值都等于零，因此各種證券可以相互替代，也就可以通過購買各種證券進行投資組合。
　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)理論
　　最初的資本結(jié)構(gòu)理論認為，根據(jù)某些假設，通過套利活動，企業(yè)不會因為資本結(jié)構(gòu)的不同而改變其價值，即對于企業(yè)價值來講，資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。隨著研究的深入，對問題的認識有了變化，即如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設的前提下，企業(yè)的價值會隨負債程度的提高而增加，因此企業(yè)的負債越多，價值越大。以上理論的某些假設因為在現(xiàn)實生活中不能成立，所以其結(jié)論不完全符合實際情況。在放寬了一些假設條件，進一步考慮個人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上負債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價值無關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的認識，諸如 “權(quán)衡理論”、“信息不對稱理論”等等。
　?。ㄈ┳C券投資組合理論
　　這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項資產(chǎn)的期望收益的加權(quán)平均數(shù)衡量，而風險則可由各項資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均方差和協(xié)方差衡量。計量出了證券投資組合的價值，投資者便可以通過適當?shù)淖C券組合，提高投資效益。
　　（四）資本資產(chǎn)定價模型
　　該理論用于對股票、債券等有價證券價值的評估。按照資本資產(chǎn)定價模型，在一定的假設條件下，某項風險資產(chǎn)，比如某股票的必要報酬率，等于無風險報酬率加上風險報酬率。資本資產(chǎn)定價模型回答了為補償風險，投資者應當獲得多大報酬的問題。
　　（五）股利理論
　　股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩類論點。在股利無關(guān)論看來，在完全市場條件（即具備一定的假定條件）下，由于存在套利活動，投資者對于企業(yè)留存較多的利潤用于再投資，還是發(fā)放較多的股利并無偏好，他們可以通過套利自動補償損失。既然投資者不關(guān)心股利的分配，企業(yè)的價值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價值。股利相關(guān)論則認為，現(xiàn)實中不存在股利無關(guān)論提出的完全市場條件，企業(yè)股利的分配是在種種制約因素中進行的，企業(yè)不可能擺脫這些因素的影響。這些因素既有法律、社會的，又有股東的，還有企業(yè)自身的。由于存在諸多影響股利分配的因素，企業(yè)的股利政策與其價值必然相關(guān)，企業(yè)的價值就不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。從這一基本觀點出發(fā)，又形成了若干股利政策影響投資者行為的理論，如“信息傳播論”等等。