伴隨并購(gòu)重組潮的興起，G先生去年跳槽到一家券商任并購(gòu)重組部的負(fù)責(zé)人。
　　只是看著很美好的并購(gòu)重組機(jī)遇，到了實(shí)際運(yùn)作中，卻遭遇各種不順。“現(xiàn)在手里項(xiàng)目很多，不少卡在估值上。”G先生如此描述目前的工作狀態(tài)。
　　這個(gè)問(wèn)題，正在進(jìn)行并購(gòu)重組的天一科技也遇到過(guò)，在首次因估值問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)叫停后，前兩天重新估值后再次上交材料，不過(guò)伴隨的又是市場(chǎng)對(duì)其估值問(wèn)題的一次爭(zhēng)論。
　　而在去年，類(lèi)似因?yàn)楣乐岛蛯?duì)價(jià)問(wèn)題被迫終止并購(gòu)重組案例不在少數(shù)。
　　即使并購(gòu)重組成功，業(yè)內(nèi)人士透露：“投行從中獲得的收益并不高。”據(jù)悉，一般中型類(lèi)券商投行一年也就一兩個(gè)并購(gòu)重組成功的單子，一單收入在200-300萬(wàn)元。
　　估值成并購(gòu)重組難點(diǎn)
　　并購(gòu)重組在近幾年成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。由于IPO暫停，2013年的并購(gòu)市場(chǎng)異?；鸨８鶕?jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至12月25日，去年以來(lái)A股已完成的并購(gòu)交易總價(jià)值為5548.34億元，未完成的并購(gòu)交易總價(jià)值則高達(dá)10470.71億元，而2012年全年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)值分別為5433.64億元、7462.13億元。分行業(yè)來(lái)看，信息技術(shù)成為2013年重組的最熱門(mén)行業(yè)，總共完成的交易數(shù)目達(dá)到119個(gè)，材料、工業(yè)則以112個(gè)、100個(gè)分列第二、第三位。
　　只是伴隨并購(gòu)熱潮的失敗案例也不在少數(shù)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅去年10月8日通道制實(shí)行后的一個(gè)月內(nèi)，共計(jì)有17家公司家上市公司發(fā)布公告稱(chēng)終止此前進(jìn)行的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，相比去年9月份的5家以及2012年10月份的2家重組失敗數(shù)量，分道制首月并購(gòu)重組告吹的上市公司家數(shù)無(wú)疑刷新了峰值。
　　盡管并購(gòu)重組失敗原因各種各樣，“但從我們操作的案例來(lái)看，估值問(wèn)題已成很大的障礙。”G先生如此表示。
　　*2代表性的例子是近日被市場(chǎng)炒的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的天一科技，天一科技*9次重組方案，由于不符合重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)定價(jià)公允被證監(jiān)會(huì)叫停，而新方案的交易定價(jià)，能否順利通過(guò)仍是未知數(shù)。
　　與天一科技命運(yùn)相同的還有新華錦。因籌劃可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的事項(xiàng)，自去年8月19日起停牌的新華錦10月21日公告，由于公司與交易對(duì)方就收購(gòu)價(jià)格及部分重組協(xié)議重要條款未能最終達(dá)成一致，導(dǎo)致此次重大資產(chǎn)重組無(wú)法繼續(xù)實(shí)施，決定終止籌劃此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。
　　去年擬收購(gòu)盛鑫礦業(yè)涉足貴州省煤炭資源整合的成城股份，在中介團(tuán)隊(duì)完成盡職調(diào)查后，卻因雙方在收購(gòu)對(duì)價(jià)上分歧過(guò)大，一直無(wú)法達(dá)成一致，無(wú)奈成城股份最終放棄了盛鑫礦業(yè)，決定對(duì)非公開(kāi)發(fā)行募集資金收購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行置換。
　　而G先生手里類(lèi)似的案例不在少數(shù)，據(jù)他透露，目前他手里有個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目，買(mǎi)賣(mài)雙方就價(jià)格問(wèn)題談了很久，“雙方誰(shuí)都不愿先出價(jià)，賣(mài)方擔(dān)心出價(jià)高了，買(mǎi)方擔(dān)心出價(jià)低了。目前就這么耗著。”而在21世紀(jì)網(wǎng)近期參加的一個(gè)并購(gòu)重組交流會(huì)上，類(lèi)似的案例還真不在少數(shù)。
　　而北京某券商投行的負(fù)責(zé)人在談到估值問(wèn)題時(shí)表示：“目前并購(gòu)重組估值問(wèn)題確實(shí)比較難，國(guó)外對(duì)這個(gè)問(wèn)題也沒(méi)一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn)，我們現(xiàn)在遇到并購(gòu)重組的估值問(wèn)題時(shí)，基本上采取的是具體項(xiàng)目具體對(duì)待，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。”
　　而據(jù)上述投行人士透露，證監(jiān)會(huì)在審核并購(gòu)重組項(xiàng)目時(shí)，有一套完整的評(píng)估體系，“有些項(xiàng)目因估值問(wèn)題被退回，很大程度上是偏離了市場(chǎng)對(duì)整個(gè)行業(yè)和公司的正常估值判斷。”
　　并購(gòu)重組收入并不高
　　盡管近年來(lái)重組并購(gòu)潮涌起，但在21世紀(jì)網(wǎng)的采訪(fǎng)中發(fā)現(xiàn)，目前各券商并購(gòu)重組費(fèi)用收取標(biāo)準(zhǔn)各異，一年在并購(gòu)重組上的收入并不高。據(jù)長(zhǎng)城證券的投行人士透露，目前長(zhǎng)城證券按達(dá)到重大資產(chǎn)重組需要報(bào)會(huì)項(xiàng)目和非報(bào)會(huì)項(xiàng)目?jī)煞N類(lèi)型收費(fèi)，前者如是不融資的并購(gòu)重組，一筆成功收費(fèi)在600-800萬(wàn)之間，“如果要融資會(huì)根據(jù)融資額加點(diǎn)，另外我們?nèi)绻麕椭业讲①?gòu)標(biāo)的，可以再收一筆費(fèi)用。但單筆收入過(guò)千萬(wàn)的很少。”如果是非報(bào)會(huì)項(xiàng)目，“收入就低多了，也就在20-200萬(wàn)之間。”該人士表示。
　　與國(guó)內(nèi)目前收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不一不同，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，并購(gòu)業(yè)務(wù)是“投行皇冠上的明珠”，被稱(chēng)為“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”，也是最能體現(xiàn)投資銀行實(shí)力和身價(jià)的業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為投資銀行體現(xiàn)核心能力，降低利潤(rùn)波動(dòng)，抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要支撐。在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資源配置、直接融資、企業(yè)擴(kuò)張等方面，投資銀行發(fā)揮了無(wú)法比擬的作用。每一次經(jīng)濟(jì)格局變動(dòng)，每次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，每一次企業(yè)并購(gòu)浪潮，幕后都有投資銀行的導(dǎo)演和制作。
　　從海外這些大行的成功實(shí)踐看，他們一般都有較為成熟、極具激勵(lì)作用的收費(fèi)模式，投資銀行一般要與聘請(qǐng)者、購(gòu)并的賣(mài)方或者買(mǎi)方簽定顧問(wèn)合同，最常見(jiàn)的合同包括固定費(fèi)用和基于交易價(jià)格的變動(dòng)費(fèi)用兩部分，進(jìn)一步細(xì)分為顧問(wèn)費(fèi)、交易管理費(fèi)、公正意見(jiàn)費(fèi)、中止費(fèi)、成功酬金、聘用訂金、起始費(fèi)銷(xiāo)售代表費(fèi)等，為激勵(lì)投行設(shè)計(jì)出更好的并購(gòu)方案，成功酬金在總費(fèi)用中的權(quán)重*5，并且投行等級(jí)越高，權(quán)重越大。
　　而國(guó)內(nèi)除了收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不一外，除了大券商外，中小型券商投行在并購(gòu)重組上的收入也并不高。
　　盡管不少券商成立了專(zhuān)門(mén)的并購(gòu)重組部，手里也累積了不少并購(gòu)重組的項(xiàng)目，但由于并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)中的價(jià)值很難被認(rèn)可，收費(fèi)也比較困難。“一些公司在搞并購(gòu)重組時(shí)，都已經(jīng)提前將買(mǎi)賣(mài)家找好，價(jià)格談好，找投行也就是走個(gè)過(guò)場(chǎng)而已，這樣投行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色也就顯得無(wú)足輕重。”上述投行負(fù)責(zé)人表示。另外并購(gòu)重組失敗率也比較高，財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)遠(yuǎn)不如保薦承銷(xiāo)費(fèi)。據(jù)一家已上市的某中型券商投行透露，“公司一年做成功并購(gòu)重組項(xiàng)目也不過(guò)一兩單，每單收入在200-300萬(wàn)元間，這完全無(wú)法和IPO想比。”
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