順差和本幣升值是所有制造業(yè)大國都必然經(jīng)歷的過程——商品競爭力推動(dòng)了貿(mào)易順差，順差導(dǎo)致本幣升值預(yù)期形成，預(yù)期推動(dòng)套利性資本流入，資本與金融項(xiàng)下順差進(jìn)一步推高本幣匯率。二戰(zhàn)以來，美國、德國和日本都先后重復(fù)著上述進(jìn)程，而現(xiàn)在輪到了中國。
二是本幣單邊升值成為順差的必然后果。從剛剛過去的2011 年看，人民幣兌美元匯率在年末達(dá)到6.3009 元，一年升值幅度為5.11%。我們把目光再放遠(yuǎn)一點(diǎn)，自2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2011年年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值31.35%，名義有效匯率升值21.16%，實(shí)際有效匯率升值30.34%。
一是國際收支順差這一主基調(diào)未發(fā)生變化。2011年全年，我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差2017億美元，資本和金融項(xiàng)目順差2211億美元，國際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加3878億美元。這意味著本外幣匯率預(yù)期將仍然處于人民幣升值而外匯貶值通道。
三是升值預(yù)期導(dǎo)致藏匯于民無法落實(shí)。近10年來，中國外匯管理當(dāng)局的政策主基調(diào)是藏匯于民。其路線圖十分清晰：2002年，企業(yè)上年度經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的20%不需結(jié)匯；2004年至2005年，藏匯比率迅速提高到30%至80%；2007年，取消賬戶限額管理；2008年，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確企業(yè)和個(gè)人可以按規(guī)定保留外匯或者將外匯賣給銀行。這意味著中國已經(jīng)徹底告別強(qiáng)制結(jié)售匯。但有趣的是，2002年至2011年，我國外匯儲(chǔ)備年均增加近3000億美元，是1994年至2001年年均增加額的12倍。這反映了一個(gè)基本事實(shí)——如果某種資產(chǎn)（在這里是外幣）注定貶值，則沒有人會(huì)持有，因而藏匯于民在人民幣單邊升值預(yù)期下顯然變成了一個(gè)偽命題。
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