央8月份的宏觀數(shù)據(jù)、外匯占款一系列低于市場預期的數(shù)據(jù)在考驗著央行:下一步降準或降息有多遠?而這種“慣性”的預期思維會不會與央行的貨幣政策制定意圖相吻合將待檢驗。有經(jīng)濟學界人士認為，中國政府對經(jīng)濟增速放緩的容忍度應該有一個底限，但目前這個底限還未被觸及。
　　周二公開市場操作依然平穩(wěn)
　　央行在周二上午仍以利率招標方式展開了規(guī)模為150億14天的正回購操作，因為當天有180億的正回購到期，所以當天實現(xiàn)向市場凈投放30億。這種操作模式從7月最后的一個交易日開始，已經(jīng)持續(xù)了超過一個月有余，直到現(xiàn)在，央行依然在不急不徐地進行著公開市場不變的操作步伐——價格不變，微量緩行。周二的操作模式已經(jīng)在一些市場人士的預期之中。于上午九點三十分發(fā)布的上海銀行間拆借利率兩周以內的品種都出現(xiàn)小幅上行，截至記者發(fā)稿，總體而言，資金面依然保持相對平穩(wěn)。
　　不過，下一步央行對于流動性的操作如何進行以及貨幣政策的走向，市場依然保持高度關注。只是因為，剛剛公布的8月份的相關數(shù)據(jù)大大低于市場預期，這一次的數(shù)據(jù)能成為央行政策的權衡變量嗎？回顧一下8月份的宏觀數(shù)據(jù)，其中工業(yè)生產(chǎn)同比增速降至6.9%，為5年半以來的最低點，其中房地產(chǎn)活動持續(xù)下滑的因素直接抑制了重工業(yè)生產(chǎn)。
　　國務院總理李克強在剛剛閉幕的夏季達沃斯論壇上稱，今后要加強定向調控、推進結構性改革與調整，而非依賴強財政或貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，并提到今年就業(yè)目標已基本完成。而這樣的講話內容一出，被市場解讀為全面降息降準的刺激政策或沒有排在監(jiān)管層的日程表內。
　　“然而，8月工業(yè)生產(chǎn)大幅低于預期、未來房地產(chǎn)建設活動可能會持續(xù)下滑，使得決策層的政策定力面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。我們預計未來幾個月政策會進一步加碼、甚至可能降息。”瑞銀發(fā)布的報告大膽預測。不過，值得注意是，從前好的數(shù)據(jù)還是目前監(jiān)管層想要追求的嗎？
　　是刺激經(jīng)濟重回過去還是直面未來的變化？9月15日，外匯占款數(shù)據(jù)披露,8月份金融機構外匯占款余額減少311億元人民幣，是繼6月份年內首次負增長后再次出現(xiàn)絕對額下降。交通銀行研究中心認為，未來中國經(jīng)濟難以再現(xiàn)兩位數(shù)高增長，在國際收支順差趨于收窄、房地產(chǎn)市場下行非短期現(xiàn)象、鼓勵境內企業(yè)加大對外直接投資以及美聯(lián)儲退出QE等因素的共同影響下，未來跨境資本流動將呈流入和流出交替出現(xiàn)、波動加大的局面，加之境內主體結售匯需求變化，外匯占款總體將呈趨勢性放緩，難以再現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。
　　“慣性”降息降準預期升溫
　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，市場的慣性思維便是央行肯定會考慮“維穩(wěn)”：降準或降息的預期目前正在升溫。不過值得關注的是，央行今年以來已多次展開降準或降息的定向寬松政策。最近的一次就是8月27日，央行宣布再增200億支農、支小微企業(yè)再貸款額度，并稱可實行更為優(yōu)惠的處率。這已經(jīng)在政策角度再次表明降低企業(yè)融資成本的態(tài)度。而央行于一個月前在公開市場操作的招標利率價格比此前降低，也是降低實體經(jīng)濟融資成本的意圖所在。
　　多數(shù)市場機構認為，9月份應該還會有一些策調政策出臺，不過這些政策或依然延續(xù)此前的組合政策，碎步慢跑、維穩(wěn)的態(tài)度不會改變。不過更為激進的看法也依然存在。對于中國近期發(fā)布的一系列熱點經(jīng)濟數(shù)據(jù)，瑞銀稱，“未來一兩個季度可能會降息”。中國經(jīng)濟不能僅靠貨幣政策刺激的基調已經(jīng)存在很長一段時間，但是，瑞銀在已經(jīng)認為這樣的邏輯后仍然認為，“未來一兩個季度經(jīng)濟活動進一步放緩，通縮壓力加大可能會迫使決策層最終下調基準利率”?？紤]到約70%的存量信貸仍圍繞著貸款基準利率定價，瑞銀稱未來降息是降低實體經(jīng)濟融資成本最直接、最有效的方法。“不過在此之前，決策層可能會首先選擇定向降低房貸利率”。
　　瑞銀的這種判斷雖然看起來讓市場激動，但事實上，目前一些大型國有銀行已經(jīng)悄悄地選擇了比從前嚴限房貸時期更為寬松的房貸政策。而這方面業(yè)務的寬松顯然并不能代表企業(yè)的融資成本問題。
　　基于今年以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，瑞銀剛剛下調了中國經(jīng)濟增速的預測數(shù)據(jù)。瑞銀稱，將三季度GDP同比增速預測從之前的7.3%下調至7.1%，并將全年GDP增速預測從7.3%下調至7.2%。
　　今年央行多次定向降準以實現(xiàn)對轉型期經(jīng)濟下滑的定向寬松，直到目前，全面降準還未實行，降息也未操作。對于降息的判斷，有經(jīng)濟學家認為，目前中國的貸款浮動管理已經(jīng)放開，降不降息在實際操作中意義不大，繼爾認為降息的必要性沒有實際意義，如果開啟，也僅僅是體現(xiàn)央行的政策意圖而已。
　　不過，時至目前，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，市場似乎已經(jīng)開始適應中國新的經(jīng)濟運行狀態(tài)，以前的高速增長已經(jīng)不再，也不必回頭。在一些人看來，目前的經(jīng)濟增速應該正是讓中國經(jīng)濟“靜水流深”的轉變時機。正如一位經(jīng)濟學家所言，讓“過熱”的經(jīng)濟稍微慢下來不正是當初我們在經(jīng)濟過熱時所追求的嗎？“7%”檔級的經(jīng)濟增速其實在一些經(jīng)濟學界人士看來，這是微觀經(jīng)濟要承受陣痛、但從長計議還算不錯的狀態(tài)。

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