Harry Markowitz，現(xiàn)代投資組合理論的先驅(qū)之一，1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主，聲稱對沖基金等另類投資極少有為投資者提供他們所尋求的多元化投資的好處。
　　“賣這些產(chǎn)品的人聲稱，相比傳統(tǒng)投資，他們具有更高的預期收益、更低的相關(guān)性和波動率。但是，如果你深入研究，你會發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)情況下并非真的如此。”加州大學金融學教授Markowitz說。
　　Markowitz的評論在紐約梅隆銀行一項研究之后，該研究發(fā)現(xiàn)，近80%的機構(gòu)投資者均有在另類投資上進行配置，2009年僅有40%。在未來的五年，預期投資者將提高幾乎每一類另類投資的分配額度。當問到他們?yōu)槭裁匆诹眍愅顿Y上進行配置時，69%的受訪者提到多元化的好處。
　　“投資者顯然相信另類投資能增強多元化。他們期待獲得良好的回報，但進行另類投資的真正原因是增加投資組合分散化程度，所以，如果還有另一個市場活動，所有人都相信肯定將會有的，他們將會在下行時受到更好的保護。”紐約梅隆銀行全球風險解決方案團隊負責人Debra Baker說。
　　現(xiàn)代投資組合理論背后的思想是，組合低相關(guān)性資產(chǎn)以降低投資組合的方差，或者說是風險。另類投資被認為能對風險進行有效分散，是因為它們與傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關(guān)性。但是據(jù)Markowitz，這個好處被另類投資更高的平均波動率所抵消。“事實上，另類投資往往波動率都很大，這使得它并不是一個很好的分散化工具。”他說。
　　相關(guān)性和波動率對于衡量投資組合風險是兩個同等重要的指標?，F(xiàn)代投資組合理論依賴于協(xié)方差，組合兩個資產(chǎn)的波動率和相關(guān)性，以衡量資產(chǎn)的多元化特性。組合彼此間協(xié)方差較低的投資可以降低投資組合的風險。
　　“一個投資可能相關(guān)性較低，但是如果其波動率高于平均水平，那么它并不會對投資組合起到很好的分散效果。” Markowitz說。
　　對于加息的恐懼是受訪者認為他們所面臨的最關(guān)鍵的市場風險，也是推動投資者選擇另類投資的一個因素。“投資者正在尋找與股票或利率不相關(guān)的利潤來源。另類投資聲稱他們能提供這種機會，但由投資者來決定他們是不是真的可以做到。” Markowitz說。
　　許多另類固定收益策略在剔除利率風險后使用杠桿放大回報，很容易在市場動蕩時期遭遇虧損，他說。
　　Markowitz也對風險平價投資持有懷疑態(tài)度，這在比如橋水聯(lián)合和AQR等對沖基金中很常用。風險平價策略在不同資產(chǎn)類別中分配相同的風險比重以達到*3投資組合多元化。實際上，這就意味著對債券進行杠桿投資以匹配股票的波動率。
　　“我無法理解，一個超配了固定收益資產(chǎn)的投資組合，具有較低的預期收益，如何可以通過放杠桿而獲得超額收益。但當我仔細看這些投資組合時，我意識到，他們在大量低評級的固定收益資產(chǎn)上進行杠桿投資。因此，我不贊同風險平價策略。”他說。
　　風險平價投資的支持者通常將它描述成一個純粹的對于現(xiàn)代投資組合理論的應用。對一個有效的投資組合進行杠桿投資以滿足收益目標，相比超配更多高波動率資產(chǎn)的非有效組合來說更有意義，他們認為。
　　Markowitz卻有不同的看法，“如果你可以以無風險利率借入無限資金，正如資本資產(chǎn)定價模型的假設，那么構(gòu)建最有效的投資組合是講得通的，也就是切線投資組合，然后對其放杠桿以獲得理想的回報。但事實上是，你無法以無風險利率借入無限資金，因此，風險平價并不能成立。”他說。
　　然而，紐約梅隆銀行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在未來五年內(nèi)預期有近70%的捐贈基金和基金會會采用風險平價策略，目前這個數(shù)值為23%。企業(yè)和公共養(yǎng)老金計劃也預期將增加他們在風險平價上的配置。
　　Markowitz說，對沖基金通過利用市場非有效獲得低波動率和非相關(guān)性的回報在機構(gòu)投資組合中確實占有一席之地，但這是例外并非普遍情況。“有時候另類投資可以產(chǎn)生可觀的回報，但是當該領(lǐng)域變得過于擁擠或變成一個批發(fā)產(chǎn)品，超額回報將消失，你也將陷入困境。”他說。
　　鑒于另類投資的復雜性，Markowitz表示，投資者需要更好的風險量化工具和專家團隊獨立地評估他們的優(yōu)劣。*9步就是增進投資者對數(shù)據(jù)的訪問。“很多人都在說服投資者購買這些產(chǎn)品。投資者需要站在他們這一邊的量化研究人員們幫助他們來對這些產(chǎn)品進行評估。”他說。
　　紐約梅隆銀行的Baker說，實現(xiàn)這一目標的*9步就是給投資者更多的數(shù)據(jù)進行分析。“2008年，許多投資者面臨的問題源于另類投資的不透明特性。我們?nèi)匀幻媾R這個問題。只有這么多關(guān)于這些投資的數(shù)據(jù)傳遞到了最終投資者手上。我們需要更多的透明度。”她說。
　　Markowitz表示，投資者無法獲得這種透明度和量化分析的情況下就應該避開另類資產(chǎn)。“如果你沒有專業(yè)知識或技能進行另類投資，如果你只有在報紙上讀到或者通過營銷人員告訴你相關(guān)信息，那么你應該堅持進行傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資，而不是隨大流進入另類投資。我的建議是堅持只面對你所知道的和所能理解的風險。”

 　　CFA官方微信　　
　　掃一掃微信，*9時間獲取2014年CFA考試報名時間和考試時間提醒
　　
　　高頓網(wǎng)校特別提醒：已經(jīng)報名2014年CFA考試的考生可按照復習計劃有效進行！另外，高頓網(wǎng)校2014年CFA考試輔導高清網(wǎng)絡課程已經(jīng)開通，通過針對性地講解、訓練、答疑、?？迹瑢W習過程進行全程跟蹤、分析、指導，可以幫助考生全面提升備考效果。
　　報考指南：2014年CFA考試備考指南
　　免費題庫：2014年CFA免費題庫
　　考前沖刺：CFA考試備考專題
　　高清網(wǎng)課：CFA考試網(wǎng)絡課程