Harry Markowitz，現(xiàn)代投資組合理論的先驅(qū)之一，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，聲稱對(duì)沖基金等另類投資極少有為投資者提供他們所尋求的多元化投資的好處。
　　“賣這些產(chǎn)品的人聲稱，相比傳統(tǒng)投資，他們具有更高的預(yù)期收益、更低的相關(guān)性和波動(dòng)率。但是，如果你深入研究，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)情況下并非真的如此。”加州大學(xué)金融學(xué)教授Markowitz說。
　　Markowitz的評(píng)論在紐約梅隆銀行一項(xiàng)研究之后，該研究發(fā)現(xiàn)，近80%的機(jī)構(gòu)投資者均有在另類投資上進(jìn)行配置，2009年僅有40%。在未來的五年，預(yù)期投資者將提高幾乎每一類另類投資的分配額度。當(dāng)問到他們?yōu)槭裁匆诹眍愅顿Y上進(jìn)行配置時(shí)，69%的受訪者提到多元化的好處。
　　“投資者顯然相信另類投資能增強(qiáng)多元化。他們期待獲得良好的回報(bào)，但進(jìn)行另類投資的真正原因是增加投資組合分散化程度，所以，如果還有另一個(gè)市場活動(dòng)，所有人都相信肯定將會(huì)有的，他們將會(huì)在下行時(shí)受到更好的保護(hù)。”紐約梅隆銀行全球風(fēng)險(xiǎn)解決方案團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Debra Baker說。
　　現(xiàn)代投資組合理論背后的思想是，組合低相關(guān)性資產(chǎn)以降低投資組合的方差，或者說是風(fēng)險(xiǎn)。另類投資被認(rèn)為能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效分散，是因?yàn)樗鼈兣c傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關(guān)性。但是據(jù)Markowitz，這個(gè)好處被另類投資更高的平均波動(dòng)率所抵消。“事實(shí)上，另類投資往往波動(dòng)率都很大，這使得它并不是一個(gè)很好的分散化工具。”他說。
　　相關(guān)性和波動(dòng)率對(duì)于衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)是兩個(gè)同等重要的指標(biāo)?，F(xiàn)代投資組合理論依賴于協(xié)方差，組合兩個(gè)資產(chǎn)的波動(dòng)率和相關(guān)性，以衡量資產(chǎn)的多元化特性。組合彼此間協(xié)方差較低的投資可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。
　　“一個(gè)投資可能相關(guān)性較低，但是如果其波動(dòng)率高于平均水平，那么它并不會(huì)對(duì)投資組合起到很好的分散效果。” Markowitz說。
　　對(duì)于加息的恐懼是受訪者認(rèn)為他們所面臨的最關(guān)鍵的市場風(fēng)險(xiǎn)，也是推動(dòng)投資者選擇另類投資的一個(gè)因素。“投資者正在尋找與股票或利率不相關(guān)的利潤來源。另類投資聲稱他們能提供這種機(jī)會(huì)，但由投資者來決定他們是不是真的可以做到。” Markowitz說。
　　許多另類固定收益策略在剔除利率風(fēng)險(xiǎn)后使用杠桿放大回報(bào)，很容易在市場動(dòng)蕩時(shí)期遭遇虧損，他說。
　　Markowitz也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資持有懷疑態(tài)度，這在比如橋水聯(lián)合和AQR等對(duì)沖基金中很常用。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在不同資產(chǎn)類別中分配相同的風(fēng)險(xiǎn)比重以達(dá)到*3投資組合多元化。實(shí)際上，這就意味著對(duì)債券進(jìn)行杠桿投資以匹配股票的波動(dòng)率。
　　“我無法理解，一個(gè)超配了固定收益資產(chǎn)的投資組合，具有較低的預(yù)期收益，如何可以通過放杠桿而獲得超額收益。但當(dāng)我仔細(xì)看這些投資組合時(shí)，我意識(shí)到，他們?cè)诖罅康驮u(píng)級(jí)的固定收益資產(chǎn)上進(jìn)行杠桿投資。因此，我不贊同風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。”他說。
　　風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資的支持者通常將它描述成一個(gè)純粹的對(duì)于現(xiàn)代投資組合理論的應(yīng)用。對(duì)一個(gè)有效的投資組合進(jìn)行杠桿投資以滿足收益目標(biāo)，相比超配更多高波動(dòng)率資產(chǎn)的非有效組合來說更有意義，他們認(rèn)為。
　　Markowitz卻有不同的看法，“如果你可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入無限資金，正如資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)，那么構(gòu)建最有效的投資組合是講得通的，也就是切線投資組合，然后對(duì)其放杠桿以獲得理想的回報(bào)。但事實(shí)上是，你無法以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入無限資金，因此，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)并不能成立。”他說。
　　然而，紐約梅隆銀行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在未來五年內(nèi)預(yù)期有近70%的捐贈(zèng)基金和基金會(huì)會(huì)采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，目前這個(gè)數(shù)值為23%。企業(yè)和公共養(yǎng)老金計(jì)劃也預(yù)期將增加他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)平價(jià)上的配置。
　　Markowitz說，對(duì)沖基金通過利用市場非有效獲得低波動(dòng)率和非相關(guān)性的回報(bào)在機(jī)構(gòu)投資組合中確實(shí)占有一席之地，但這是例外并非普遍情況。“有時(shí)候另類投資可以產(chǎn)生可觀的回報(bào)，但是當(dāng)該領(lǐng)域變得過于擁擠或變成一個(gè)批發(fā)產(chǎn)品，超額回報(bào)將消失，你也將陷入困境。”他說。
　　鑒于另類投資的復(fù)雜性，Markowitz表示，投資者需要更好的風(fēng)險(xiǎn)量化工具和專家團(tuán)隊(duì)獨(dú)立地評(píng)估他們的優(yōu)劣。*9步就是增進(jìn)投資者對(duì)數(shù)據(jù)的訪問。“很多人都在說服投資者購買這些產(chǎn)品。投資者需要站在他們這一邊的量化研究人員們幫助他們來對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)估。”他說。
　　紐約梅隆銀行的Baker說，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的*9步就是給投資者更多的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。“2008年，許多投資者面臨的問題源于另類投資的不透明特性。我們?nèi)匀幻媾R這個(gè)問題。只有這么多關(guān)于這些投資的數(shù)據(jù)傳遞到了最終投資者手上。我們需要更多的透明度。”她說。
　　Markowitz表示，投資者無法獲得這種透明度和量化分析的情況下就應(yīng)該避開另類資產(chǎn)。“如果你沒有專業(yè)知識(shí)或技能進(jìn)行另類投資，如果你只有在報(bào)紙上讀到或者通過營銷人員告訴你相關(guān)信息，那么你應(yīng)該堅(jiān)持進(jìn)行傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資，而不是隨大流進(jìn)入另類投資。我的建議是堅(jiān)持只面對(duì)你所知道的和所能理解的風(fēng)險(xiǎn)。”

 　　CFA官方微信　　
　　掃一掃微信，*9時(shí)間獲取2014年CFA考試報(bào)名時(shí)間和考試時(shí)間提醒
　　
　　高頓網(wǎng)校特別提醒：已經(jīng)報(bào)名2014年CFA考試的考生可按照復(fù)習(xí)計(jì)劃有效進(jìn)行！另外，高頓網(wǎng)校2014年CFA考試輔導(dǎo)高清網(wǎng)絡(luò)課程已經(jīng)開通，通過針對(duì)性地講解、訓(xùn)練、答疑、?？?，對(duì)學(xué)習(xí)過程進(jìn)行全程跟蹤、分析、指導(dǎo)，可以幫助考生全面提升備考效果。
　　報(bào)考指南：2014年CFA考試備考指南
　　免費(fèi)題庫：2014年CFA免費(fèi)題庫
　　考前沖刺：CFA考試備考專題
　　高清網(wǎng)課：CFA考試網(wǎng)絡(luò)課程