統(tǒng)計局今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月全國居民消費價格總水平CPI同比上漲1.4%，環(huán)比下降0.2%；11月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.5%。諸建芳帶領(lǐng)的中信證券宏觀團隊發(fā)表點評認為，CPI和PPI均低于預期，通縮魅影蔓延全球，中國“反通縮”政策力度將繼續(xù)加大，2015年可能還需要降準2次，即1個百分點。

 

　　CPI和PPI均低于預期

 

　　11月CPI同比上漲1.4%，環(huán)比下降0.2%，低于預期的1.7%；PPI同比-2.7%，低于預期的-2.4%，環(huán)比-0.5%。11月的核心通脹僅有1.3%，連續(xù)5個月下跌。當輸入型通脹轉(zhuǎn)身為輸入型通縮，在美元強勢、全球經(jīng)濟低迷的大背景下，國內(nèi)的經(jīng)濟增速持續(xù)下降，通縮趨勢料還將持續(xù)下去；與此同時，政策方面的“反通縮”力度也將繼續(xù)增大。

 

　　通縮魅影蔓延全球

 

　　伴隨全球經(jīng)濟增速回落和美元走強，低通脹乃至通縮趨勢并不是中國獨有的，低增長和低通脹是全球范圍的大趨勢。原油價格下降30%，降低CPI約-0.18個百分點，降低PPI約-1.23個百分點。我們在分析能源價格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，通過一般均衡模型模擬國內(nèi)能源價格以及國際石油價格上升對中國產(chǎn)出的影響。原油價格下降-20%到-50%，將在未來一年降低我國CPI約0.12到0.31個百分點。

 

　　中國版菲利普斯曲線將繼續(xù)抑制通脹

 

　　與市場的普遍認為當前就業(yè)穩(wěn)定有所不同，我們發(fā)現(xiàn)中國的就業(yè)依然有著明顯的彈性，農(nóng)民工就業(yè)增速與GDP增速保持著穩(wěn)定的關(guān)系，中國的菲利普斯曲線依然成立。2015年GDP增速還將進一步回落，因此明年的CPI環(huán)比還將繼續(xù)下降。2015年公共事業(yè)價格將有所提速，整體對CPI的影響不大，在0.2個百分點以內(nèi)。2014年11月國務(wù)院常務(wù)會議，部署加快推進價格改革，更大程度讓市場定價。價格改革并不意味著就是“漲價”，而是為了切實形成一種由市場需求定價、“有升有降”的合理價格機制。從當前實際情況，鐵路運價調(diào)整對居民端影響較小，部分省份的階梯價改將水和燃氣價格進一步上行，而居民電價調(diào)整的可能性較小，藥品價格還有下調(diào)空間，整體對CPI的影響不大，在0.2個百分點以內(nèi)。PPI方面，天然氣將繼續(xù)上漲，非居民電價還有下調(diào)空間，整體影響偏負面。

 

　　“反通縮”的政策力度將繼續(xù)增大

 

　　輸入型通縮一方面加劇了國內(nèi)的通縮趨勢，另一方面也擴大了政策的操作空間，政策未來“反通縮”力度將繼續(xù)增大。石油價格下降從兩個方面來影響政策：一方面油價下降將導致國內(nèi)通脹下降，這促使貨幣政策放松以防止通脹水平過快下降，而且在這一環(huán)境下利率水平較低，積極的財政政策也是合理的選擇；另一方面，石油價格的下降，對于中國的貿(mào)易均衡產(chǎn)生影響，導致貿(mào)易順差上升，從而產(chǎn)生匯率升值預期和基礎(chǔ)貨幣供給增加。

 

　　我們預期基準利率將繼續(xù)下調(diào)50個基點。2015年貨幣政策實施過程中需要全面降準。由于經(jīng)濟增速在上半年仍將下降，通脹持續(xù)處于低位，考慮到被動的流動性增加已經(jīng)不足以支持中國貨幣合理增長，有必要實施全面寬松的貨幣政策。我們預計，如果不考慮同業(yè)存款繳準的影響，2015年可能還需要降準2次，即1個百分點。