中美股市在運(yùn)行格局上的*5區(qū)別就是：中國A股市場的牛熊交替一般表現(xiàn)為“快牛慢熊”，而美國股市的牛熊交替則大多表現(xiàn)為“慢牛短熊”。事實上，在美股“慢牛短熊”與A股“快牛慢熊”的背后，折射出的是中美兩國股市存在的重大差異性。
　　（一）投融資平臺架構(gòu)。美國擁有世界規(guī)模*5、結(jié)構(gòu)最完善的多層次資本市場，從現(xiàn)貨到遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)，從場內(nèi)市場到場外市場，從國內(nèi)市場到國際市場，它不但為企業(yè)提供了一個多層次、多元化的融資渠道，同時也為投資者提供了一個組合投資、分散風(fēng)險的投資平臺。然而，中國資本市場體系卻是不健全、不完善的，我們有現(xiàn)貨市場，但衍生市場十分欠缺；我們有相對發(fā)展較快的場內(nèi)市場，但場外市場規(guī)模狹??；此外，與擁有150萬億總資產(chǎn)的銀行業(yè)相比，中國股市、債市、基市規(guī)模仍很狹小。因此，中國企業(yè)融資偏好集中于銀行貸款，老百姓財富保管偏好銀行存款。單一而狹窄的投融資渠道，無法形成組合投資、分散投資，在理財無門、保值無路的情況下，投資者除了炒還是炒！
　　（二）國民投資心態(tài)。美國擁有全國統(tǒng)籌、全民覆蓋、全國統(tǒng)一、以稅代費(fèi)的社保體系，以及雇主設(shè)立的補(bǔ)充養(yǎng)老、補(bǔ)充醫(yī)保福利，使得國民從搖籃到墳?zāi)谷叹凶銐虮Ｕ?，再加上美國民眾在家庭理財上十分看重養(yǎng)老需求，并將養(yǎng)老作為家庭理財?shù)慕K極目標(biāo)，因此，其投資目標(biāo)更長遠(yuǎn)，投資行為更理性、更從容、更快樂！相反，中國現(xiàn)代社保制度建立的時間較短，除了城鎮(zhèn)職工社保外，農(nóng)民社保及城鎮(zhèn)居民社保只是象征性地覆蓋、保障程度很低，而且大多數(shù)雇主均不提供補(bǔ)充養(yǎng)老和補(bǔ)充醫(yī)保，因此，除了機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工及城鎮(zhèn)職工以外，大多數(shù)中國人仍然依靠養(yǎng)子防老或是個人儲蓄養(yǎng)老。在國民保障不足的前提下，投資者缺乏安全感，投資心態(tài)更加浮躁、急功近利，他們希望通過短炒賺快錢、發(fā)大財，甚至一夜暴富，這是一種比較普遍的投機(jī)心態(tài)。這種心態(tài)也造成了中國股市“投資不足、投機(jī)有余”的格局。
　　（三）上市公司質(zhì)與量。上市公司是股市的生命線。美國股市是一個開放的國際市場，美國不僅擁有世界大批一流的跨國公司，例如，可口可樂、麥當(dāng)勞、IBM、微軟、蘋果等，而且還有來自世界各地的優(yōu)秀企業(yè)為其提供保質(zhì)足量的上市資源。相反，我國A股市場只是一個封閉的市場，國內(nèi)缺乏世界一流的知名企業(yè)，而且也不允許外國企業(yè)來上市，市場甚至非常害怕聽到“國際板”的聲音。
　　（四）投資者結(jié)構(gòu)。美國股市是一個典型的“機(jī)構(gòu)市”，作為機(jī)構(gòu)市的兩大支撐，美國共同基金凈資產(chǎn)高達(dá)14萬億美元，美國私人養(yǎng)老金總資產(chǎn)高達(dá)21萬億美元，后者超過美國股市總市值。更何況，美國股市作為一個開放的國際市場，它還擁有大量來自國外的投行及機(jī)構(gòu)投資者。相反，中國股市是一個典型的“散戶市”。中國證券投資基金凈資產(chǎn)僅有3萬億人民幣，中國企業(yè)年金總資產(chǎn)僅有0.5萬億人民幣，與20多萬億的A股總市值相比，相差甚遠(yuǎn)。我們雖有QFII，但總規(guī)模小得可憐。機(jī)構(gòu)市多空雙邊博弈主要在機(jī)構(gòu)之間展開，比較容易達(dá)成一種“均衡市”，相反，散戶市的機(jī)構(gòu)則大多將散戶作為博弈對象，更容易形成機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，獵殺散戶，而且市場更容易劇烈振蕩。
　　（五）IPO體制。美國的注冊制充分發(fā)揮市場決定作用，IPO成敗主要在發(fā)行人與投資者之間進(jìn)行博弈，政府絕對不會干預(yù)IPO定價和IPO節(jié)奏，而且高效率、低成本的IPO注冊制，極大地降低了IPO身價，并充分滿足了企業(yè)的IPO需求以及投資者的投資需求。相反，中國A股的核準(zhǔn)制過份強(qiáng)調(diào)行政審批與行政干預(yù)，并代替投資者判斷IPO公司的投資價值，而且直接干預(yù)IPO節(jié)奏，政府大包大攬不僅使得權(quán)力尋租與道德風(fēng)險增大，IPO身價暴漲，而且使得市場投機(jī)更加猖獗，投資者似乎從不懂得何為用腳投票。美國公司對待IPO的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，一個公司從私人公司變成公眾公司，是否值得，能否經(jīng)得住投資者考驗？因此，美國公司將IPO看成是開學(xué)典禮，相反，中國企業(yè)則將IPO看成是畢業(yè)典禮。
　　（六）退市機(jī)制。眾所周知，美國退市制度的市場化程度極高，退市效率更高，尤其是1美元退市法則，它將誰該退市的“裁決權(quán)”完全交由市場及投資者。1995年至2002年之間，美國三大股市總計退市7000多家，其中，主動退市（比方私有化）約占一半，另一半退市則屬于不能滿足持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)而退市的，在這一類退市中，有超過一半是被1美元退市法則“判決”退市的。在中國，A股退市制度只有凈利潤退市標(biāo)準(zhǔn)一項，由于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且凈利潤可操縱，因此，現(xiàn)行A股退市制度形同虛設(shè)，不僅導(dǎo)致垃圾股死不退市，而且垃圾股炒作成風(fēng)，嚴(yán)重扭曲股價信號。如果說，美國股市是“大進(jìn)大出”的，那么，中國股市則處在“上市難、退市更難”的尷尬境地。
　　（七）公司分紅。在美國，無論是普通股或是優(yōu)先股，上市公司主要以現(xiàn)金分紅為主，而且分紅的主流模式都是“按季分紅”，即一年分紅四次，每次分紅的時間間隔及分紅水平基本相等。只有少數(shù)公司一年分紅一次或兩次，當(dāng)然也有公司不分紅的。不過，在中國，上市公司從來不會按季分紅，甚至一年分紅兩次也只是個案，大多數(shù)上市公司一年分紅一次，而且分紅水平不高，帶有很強(qiáng)的“象征性”，當(dāng)然，不少公司甚至多年不分紅。相比之下，美國公司重回報，中國公司重圈錢，這就是上市公司對待股東的態(tài)度差異。
　　（八）監(jiān)管模式。美國證券監(jiān)管模式是三位一體（行政手段、經(jīng)濟(jì)手段、法律手段）的全方位監(jiān)管。美國證監(jiān)會（SEC）的監(jiān)管重心在二級市場，主要強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)管，其監(jiān)管之嚴(yán)厲、監(jiān)管之高效，世界知名，令上市公司、證券中介及其高管們不得不小心謹(jǐn)慎、嚴(yán)格自律。此外，美國還有集體（集團(tuán)）訴訟機(jī)制及強(qiáng)大的市場做空機(jī)制，這讓上市公司及證券中介更不敢越雷池半步。在中國，證券監(jiān)管模式是單一的行政監(jiān)管，而證監(jiān)會的監(jiān)管重心主要放在IPO前端，主要精力是IPO審查和審批，因此，相應(yīng)淡化了IPO之后的監(jiān)管，或者出現(xiàn)IPO之后的監(jiān)管乏力、低效的現(xiàn)象。在美國，IPO容易，但上市后難受；在中國，則是IPO艱難，上市后就萬事大吉。相比之下，美國的監(jiān)管模式更能震懾證券犯罪，并能有效打擊犯罪；中國的監(jiān)管模式則無法有效威懾并打擊欺詐上市、信息造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等證券犯罪行為。此外，美國有薩班斯法案（Sarbanes-Oxley Act），它可以讓證券犯罪分子“牢底坐穿”、“傾家蕩產(chǎn)”，而中國卻沒有如此嚴(yán)峻立法，犯罪成本較低，缺乏法律威懾力。
　　（九）牛熊交替周期。正是由于中美兩國股市存在的上述重大差異，才直接導(dǎo)致了中美兩國股市牛熊交替的周期性差異之巨大：美國股市的運(yùn)行周期一般表現(xiàn)為“慢牛短熊”；而中國股市的運(yùn)行格局則一般表現(xiàn)為“快牛慢熊”。美國的慢牛一般可以維持5至7年以上，其熊市一般為1至3年。相反，中國股市的牛市短則不足1年，長則不超過3年，而熊市則長達(dá)5至7年。不過，從本質(zhì)上講，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量好壞，是決定股市長期趨勢的“基本面”，它對股市牛熊交替的周期性特征也具有決定性的影響。
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