CPA過(guò)關(guān)錦囊
《財(cái)管》公式多、計(jì)算量大是財(cái)管的特點(diǎn)。財(cái)管不僅包括基本的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，還涉及到了資本結(jié)構(gòu)、投資分析、籌資融資方式、期權(quán)理論及應(yīng)用。考生在備考中要善于總結(jié)公式，多做經(jīng)典題，反復(fù)練習(xí)，在保證準(zhǔn)確性的前提下提高做題的速度。
2021年注會(huì)《財(cái)管》考前沖刺
【例題1】
ABC公司長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”），目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。ABC公司管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙三家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。三家可比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：
| 項(xiàng)目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 目標(biāo)公司 |
| 普通股股數(shù) | 700 萬(wàn)股 | 700 萬(wàn)股 | 800 萬(wàn)股 | 600 萬(wàn)股 |
| 每股市價(jià) | 12 元 | 22 元 | 16 元 | 18 元 |
| 每股營(yíng)業(yè)收入 | 10 元 | 20 元 | 16 元 | 17 元 |
| 每股收益 | 0.4 元 | 1.2 元 | 0.8 元 | 0.9 元 |
| 每股凈資產(chǎn) | 2.8 元 | 3.3 元 | 2.4 元 | 3 元 |
| 預(yù)期增長(zhǎng)率 | 4% | 6% | 8% | 5% |
要求：
（1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的每股股票價(jià)值。
（2）利用修正的平均市價(jià)比率法確定目標(biāo)公司的每股股票價(jià)值。
（3）利用股價(jià)平均法確定目標(biāo)公司的每股股票價(jià)值。
（4）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司。（計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2位），說(shuō)明所選用的價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)缺點(diǎn)。
【例題2】
甲公司是一家制造企業(yè)，欲添置一臺(tái)設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)能，設(shè)備使用年限為5年，預(yù)計(jì)設(shè)備投入使用后會(huì)使企業(yè)每年銷售收入增加800萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)成本每年增加300萬(wàn)元（包括設(shè)備維修費(fèi)50萬(wàn)元），擴(kuò)充能力需要新增
墊支營(yíng)運(yùn)資本為200萬(wàn)元，設(shè)備可以通過(guò)租賃或者自購(gòu)取得。有關(guān)資料如下：
（1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本為1500萬(wàn)元。根據(jù)稅法規(guī)定，該項(xiàng)固定資產(chǎn)的折舊年限為6年，殘值150萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊。預(yù)計(jì)該項(xiàng)資產(chǎn)5年后的變現(xiàn)價(jià)值為200萬(wàn)元。
（2）如果租賃，乙租賃公司要求每年租金390萬(wàn)元，租期5年，租金在每年年末支付。此外，由于租期較長(zhǎng)，乙公司要求甲公司承擔(dān)設(shè)備維修費(fèi)用。
（3）合同約定，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。
（4）甲公司適用的所得稅稅率為25%，稅前有擔(dān)保借款利率為12%。項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率為15%。要求：
（1）計(jì)算購(gòu)買項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值，判斷是否投資購(gòu)買該項(xiàng)設(shè)備。
（2）判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)、計(jì)算租賃方案的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值和租賃凈現(xiàn)值
（3）如果將設(shè)備的購(gòu)買方案改為租賃，計(jì)算項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值，并判斷租賃方案是否可行。
某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10％的3 000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：
（1）按11％的利率平價(jià)發(fā)行債券；
（2）按面值發(fā)行股利率為12％的優(yōu)先股（分類為權(quán)益工具）；
（3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。
該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1 600萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為25％，證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求：
（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。
（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用息稅前利潤(rùn)表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。
（3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和分別按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。
（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？
（5）如果新產(chǎn)品可提供1 000萬(wàn)元或4 000萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？
【例題4】
F公司是一家經(jīng)營(yíng)電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10000萬(wàn)股，每股價(jià)格為10元，沒(méi)有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16000萬(wàn)元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下四個(gè)備選籌資方案：
方案一：以目前股本10000萬(wàn)股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元／股。
方案二：按照目前市價(jià)公開(kāi)增發(fā)股票1600萬(wàn)股。
方案三：發(fā)行10年期的公司債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年末付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格擬定為950元／份。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。
方案四：按面值發(fā)行10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末
付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第5年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按15元的價(jià)格購(gòu)買1股普通股。公司未來(lái)僅靠利潤(rùn)留存提供增長(zhǎng)資金，不打算增發(fā)或回購(gòu)股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為12%。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。
假設(shè)上述各方案的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。要求：根據(jù)上述資料，分析回答下列題。
（1）如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面滿足什么條件？假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格及每份配股權(quán)價(jià)值。
（2）如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)收益率方面滿足什么條件？應(yīng)遵循的公開(kāi)增發(fā)新股的定價(jià)原則是什么？
（3）根據(jù)方案三，計(jì)算每份債券價(jià)值，判斷擬定的債券發(fā)行價(jià)格是否合理并說(shuō)明原因。
（4）根據(jù)方案四，計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值、第5年末行權(quán)前股價(jià)；假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán)，
計(jì)算第5年末行權(quán)后股價(jià)、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說(shuō)明原因。
【答案】
【例題1】
（1）由于目標(biāo)公司屬于營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市銷率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
（2）甲公司營(yíng)業(yè)凈利率=0.4/10=4%
乙公司營(yíng)業(yè)凈利率=1.2/20=6%
乙公司營(yíng)業(yè)凈利率=1.2/20=6%
丙公司營(yíng)業(yè)凈利率=0.8/16=5%
平均營(yíng)業(yè)凈利率=（4%+6%+5%）/3=5%
甲公司市銷率=12/10=1.2
甲公司市銷率=12/10=1.2
乙公司市銷率=22/20=1.1丙公司市銷率=16/16=1
平均市銷率=（1.2+1.1+1）/3=1.1
修正平均市銷率=1.1/（5%×100）=0.22
目標(biāo)公司營(yíng)業(yè)凈利率=0.9/17=5.29%
目標(biāo)公司營(yíng)業(yè)凈利率=0.9/17=5.29%
目標(biāo)公司每股股權(quán)價(jià)值=0.22×5.29%×100×17=19.78（元）
（3）利用甲企業(yè)修正后目標(biāo)公司每股價(jià)值=1.2/4%×5.29%×17=26.98（元）
利用乙企業(yè)修正后目標(biāo)公司每股價(jià)值=1.1/6%×5.29%×17=16.19（元）
利用乙企業(yè)修正后目標(biāo)公司每股價(jià)值=1.1/6%×5.29%×17=16.19（元）
利用丙企業(yè)修正后目標(biāo)公司每股價(jià)值=1/5%×5.29%×17=17.99（元）
目標(biāo)公司平均的每股價(jià)值=（26.98+16.19+17.99）/3=20.39（元）
目標(biāo)公司平均的每股價(jià)值=（26.98+16.19+17.99）/3=20.39（元）
（4）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值超過(guò)目前的每股股價(jià)18元，股票被市場(chǎng)低估，因此應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。市銷率模型的優(yōu)點(diǎn)：對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感
缺點(diǎn)：不能反映成本的變化
（1）年折舊額=（1500-150）/6=225（萬(wàn)元）
第5年年末賬面價(jià)值=1500-225×5=375（萬(wàn)元）
第5年年末賬面價(jià)值=1500-225×5=375（萬(wàn)元）
資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失抵稅=（375-200）×25%=43.75（萬(wàn)元）
殘值變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=200+43.75=243.75（萬(wàn)元）
殘值變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=200+43.75=243.75（萬(wàn)元）
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=（800-300）×（1-25%）+225×25%=431.25（萬(wàn)元）
項(xiàng)目常規(guī)凈現(xiàn)值=-1500-200+431.25×（P/A，15%，5）+（243.75+200）×（P/F，15%，5）=-1500-200+431.25×3.3522+（243.75+200）×0.4972=-33.73（萬(wàn)元）
因?yàn)閮衄F(xiàn)值為負(fù)，所以企業(yè)自行購(gòu)置設(shè)備進(jìn)行投資是不可行的。
【提示】計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值時(shí)，資本成本選擇項(xiàng)目的資本成本，即15%
（2）該租賃不屬于選擇簡(jiǎn)化處理的短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃，符合融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。
租賃資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)=390×5=1950（萬(wàn)元）
【提示】租賃資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)為合同約定的付款總額（租金總額+留購(gòu)價(jià)款+相關(guān)費(fèi)用）
租賃資產(chǎn)的年折舊額=（1950-150）/6=300（萬(wàn)元）
每年折舊抵稅=300×25%=75（萬(wàn)元）
每年折舊抵稅=300×25%=75（萬(wàn)元）
稅后有擔(dān)保借款利率=12%×（1-25%）=9%
第5年年末賬面價(jià)值=1950-300×5=450（萬(wàn)元）
殘值變現(xiàn)抵稅=450×25%=112.5（萬(wàn)元）
殘值變現(xiàn)抵稅=450×25%=112.5（萬(wàn)元）
租賃方案現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=-315×（P/A,9%,5）+112.5×（P/F,9%,5）=-1152.14（萬(wàn)元）
購(gòu)買方案現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=-1500+56.25×（P/A,9%,5）+243.75×（P/F,9%,5）=-1122.79（萬(wàn)元）
【特別提示】本題中，由于是甲公司（承租人）承擔(dān)設(shè)備維修費(fèi)用，因此維修費(fèi)用對(duì)于租賃/購(gòu)買決策來(lái)說(shuō)是非相關(guān)現(xiàn)金流量，不需要考慮。
租賃凈現(xiàn)值=-1152.14-（-1122.79）=-29.35（萬(wàn)元）
【提示】購(gòu)買或租賃決策是籌資決策，因此折現(xiàn)率選擇稅后有擔(dān)保借款的利率（9%）
（3）項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值=項(xiàng)目常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值=-33.73-29.32=-63.05（萬(wàn)元），所以企業(yè)利用租賃擴(kuò)充生產(chǎn)能力是不可行的。
【例題3】
（1）債務(wù)方式籌資后的每股收益=（1600+400-300-4000×11%）×（1-25%）/800=1.18
優(yōu)先股方式籌資后的每股收益=[（1600+400-300）×（1-25%）-4000×12%]/800=0.99
普通股方式籌資后的每股收益==（1600+400-300）×（1-25%）/（800+4000/20）=1.275
優(yōu)先股方式籌資后的每股收益=[（1600+400-300）×（1-25%）-4000×12%]/800=0.99
普通股方式籌資后的每股收益==（1600+400-300）×（1-25%）/（800+4000/20）=1.275
（2）債務(wù)籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：
[（EBIT-300-4 000×11％）×(1-25％)]/800=[(EBIT-300)×(1-25％)]/1 000 EBIT=2 500（萬(wàn)元)
優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn):
[（EBIT－300）×（1－25％）－4 000×12％]/800＝[（EBIT－300）×（1－25％）]/1 000 EBIT＝3 500（萬(wàn)元）
（3）籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝1 600/（1 600－300）＝1.23
發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2 000/（2 000－300－4 000×11％）＝1.59
優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2 000/[（2 000－300－4 000×12％/（1－25％）]＝1.89
普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2 000/（2 000－300）＝1.18
普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2 000/（2 000－300）＝1.18
（4）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元時(shí)，每股收益最高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）最低，最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)。
（5）當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為1 000萬(wàn)元時(shí)應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。
當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為4 000萬(wàn)元時(shí)應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。
【例題4】
（1）配股：
①盈利持續(xù)性：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）；
②擬配售股份數(shù)量：擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股份總額的30%；
③現(xiàn)金股利分配水平：最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。配股除權(quán)參考價(jià)=（10+8×20%）/（1+20%）=9.67（元/股）
每份股票配股權(quán)價(jià)值=（9.67-8）/5=0.33（元）
每份股票配股權(quán)價(jià)值=（9.67-8）/5=0.33（元）
（2）公開(kāi)增發(fā)新股：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率平均不低于6%（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算依據(jù)）。
公開(kāi)增發(fā)新股的定價(jià)原則：“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格。
（3）每份債券價(jià)值=1000×9%×（P/A，10%，10）+1000×（P/F，10%，10）=90×6.1446+1000×0.3855=938.51（元）
債券價(jià)格950元不合理，因?yàn)楦哂趦?nèi)在價(jià)值，投資人不會(huì)接受，擬定的發(fā)行價(jià)不合理
（4）每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=（1000-938.51）/20=3.07（元）
第5年末行權(quán)前的公司總價(jià)值=（10000×10+16000）×（1+12%）5=204431.64（萬(wàn)元）
第5年末債券價(jià)值=1000×9%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=90×3.7908+1000×0.6209=962.07（元）
發(fā)行債券總張數(shù)=16000/1000=16（萬(wàn)張）債券總價(jià)值=962.07×16=15393.12（萬(wàn)元）
第5年行權(quán)前的股權(quán)價(jià)值=204431.64-15393.12=189038.52（萬(wàn)元）
第5年行權(quán)前的股價(jià)=189038.52/10000=18.90（元/股）
第5年末行權(quán)后的公司總價(jià)值=行權(quán)前的公司總價(jià)值+行權(quán)現(xiàn)金流入=204431.64+16×20×15=209231.64（萬(wàn)元）
第5年末行權(quán)后的股權(quán)價(jià)值=209231.64-15393.12=193838.52（萬(wàn)元）
第5年末行權(quán)后的股價(jià)=193838.52/（10000+20×16）=18.78（元/股）1000=1000×9%×（P/A,i,10）+（18.78-15）×20×（P/F,i,5）+1000×（P/F,i,10）
設(shè)利率為9%，
1000×9%×（P/A,9%,10）+（18.78-15）×20×（P/F,9%,5）+1000×（P/F,9%,10）=90×6.4177+75.6×0.6499+1000×0.4224=1049.13（元）
設(shè)利率為10%，1000×9%×（P/A,10%,10）+（18.78-15）×20×（P/F,10%,5）+1000×（P/F,10%,10）=90×6.1446+103.6×0.6209+1000×0.3855=985.45（元）
（i-9%）/（10%-9%）=（1000-1049.13）/（985.45-1049.13）
稅前成本I=9.77%
由于稅前成本低于債券市場(chǎng)利率，所以方案四不可以被投資人接受，不可行。
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