中國上市公司的假賬丑聞可謂前仆后繼，連綿不絕。從操縱利潤到偽造銷售單據(jù)，從關聯(lián)交易到大股東占用資金，從虛報固定資產(chǎn)投資到少提折舊，西方資本市場常見的假賬手段幾乎全部被“移植”，還產(chǎn)生了不少“有中國特色”的假賬技巧。
遺憾的是，中國媒體對上市公司假賬的報道大部分還停留在表面層次，很少從技術(shù)層面揭穿上市公司造假的具體手段。作為普通投資者，如何*5限度的利用自己掌握的信息，識破某些不法企業(yè)的假賬陰謀?
其實，只要具備簡單的會計知識和投資經(jīng)驗，通過對上市公司財務報表的分析，許多假賬手段都可以被識破，至少可以引起投資者的警惕。我們分析企業(yè)的財務報表，既要有各年度的縱向?qū)Ρ?，又要有同類公司的橫向?qū)Ρ?，只有在對比中我們才能發(fā)現(xiàn)疑問和漏洞。
現(xiàn)在網(wǎng)絡很發(fā)達，上市公司歷年的年度報表、季度報表很容易就能找到，麻煩的是如何確定“同類公司”。“同類公司”除了必須與我們分析的公司有相同的主營業(yè)務之外，資產(chǎn)規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)、歷史背景也是越相似越好;對比越多，識破假賬的概率就越大。
一、*5的假賬來源：“應收賬款”與“其他應付款”
每一家現(xiàn)代工業(yè)企業(yè)都會有大量的“應收賬款”和“其他應收款”，應收賬款主要是指貨款，而其他應收款是指其他往來款項，這是做假賬最方便快捷的途徑。
為了抬高當年利潤，上市公司可以與關聯(lián)企業(yè)或關系企業(yè)進行賒賬交易(所謂關聯(lián)企業(yè)是指與上市公司有股權(quán)關系的企業(yè)，如母公司、子公司等;關系企業(yè)是指雖然沒有股權(quán)關系，但關系非常親密的企業(yè))。
顧名思義，既然是賒賬交易，就絕不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，它只會影響資產(chǎn)負債表和損益表，決不會體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表上。因此，當我們看到上市公司的資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)大量“應收賬款”，損益表上出現(xiàn)巨額利潤增加，但現(xiàn)金流量表卻沒有出現(xiàn)大量現(xiàn)金凈流入時，就應該開始警覺：這家公司是不是在利用賒賬交易操縱利潤?
賒賬交易的生命周期不會很長，一般工業(yè)企業(yè)回收貨款的周期都在一年以下，時間太長的賬款會被列入壞賬行列，影響公司利潤，因此上市公司一般都會在下一個年度把賒賬交易解決掉。
解決的方法很簡單——讓關聯(lián)企業(yè)或關系企業(yè)把貨物退回來，填寫一個退貨單據(jù)，這筆交易就相當于沒有發(fā)生，上一年度的資產(chǎn)負債表和損益表都要重新修正，但是這對于投資者來說已經(jīng)太晚了。
打個比方說，某家汽車公司聲稱自己在某年度賣出了1萬臺汽車，賺取了1000萬美圓利潤(當然，資產(chǎn)負債表和損益表會注明是賒賬銷售)，這使得它的股價一路攀升;到了第二年年底，這家汽車公司突然又聲稱上一年度銷售的1萬輛汽車都被退貨了，此前宣布的1000萬美圓利潤都要取消，股價肯定會一落千丈，缺乏警惕的投資者必然損失慘重。
在西方，投資者的經(jīng)驗都比較豐富，這種小把戲騙不過市場;但是在中國，不但普通投資者缺乏經(jīng)驗，機構(gòu)投資者、分析機構(gòu)和證券媒體都缺乏相應的水平，類似的假賬陷阱還真的騙過了不少人。
更嚴重的違規(guī)操作則是虛構(gòu)應收賬款，偽造根本不存在的銷售記錄，這已經(jīng)超出了普通的“操縱利潤”范疇，是徹頭徹尾的造假。當年的“銀廣夏”和“鄭百文”就曾經(jīng)因為虛構(gòu)應收賬款被處以重罰。在“達爾曼”重大假賬事件中，“虛構(gòu)應收賬款”同樣扮演了一個重要的角色。
應收賬款主要是指貨款，而其他應收款是指其他往來款項，可以是委托理財，可以是某種短期借款，也可以是使用某種無形資產(chǎn)的款項等等。讓我們站在做假賬的企業(yè)的角度來看問題，“其他應收款”的操縱難度顯然比“應收賬款”要低，因為“應收賬款”畢竟是貨款，需要實物，實物銷售單據(jù)被發(fā)現(xiàn)造假的可能性比較大。
而其他應收款，在造假方面比較容易，而且估價的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構(gòu)銷售記錄被發(fā)現(xiàn)的前車之鑒，后來的造假者傾向于更安全的造假手段;“其他應收款”則來無影去無蹤，除非派出專業(yè)人士進行詳細調(diào)查，很難抓到確實證據(jù)。對于服務業(yè)企業(yè)來講，由于銷售的不是產(chǎn)品，當然不可能有“應收賬款”，如果要做假賬，只能在“其他應收款”上做手腳。在中國股市，“其他應收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又少。
換一個角度思考，許多公司的高額“其他應收款”不完全是虛構(gòu)利潤的結(jié)果，而是大股東占用公司資金的結(jié)果。早在2001年，中國上市公司就進行了大規(guī)模清理欠款的努力，大部分欠款都是大股東挪用資金的結(jié)果，而且大部分以“其他應收款”的名義進入會計賬目。
雖然大股東挪用上市公司資金早已被視為中國股市的頑癥，并被監(jiān)管部門三令五申進行清查，但至今仍沒有根治的跡象。在目前中國的公司治理模式下，大股東想企業(yè)資金簡直是易如反掌;這不是嚴格意義上的做假賬，但肯定是一種違規(guī)行為。
二、與“應收賬款”相連的“壞賬準備金”
與應收賬款相對應的關鍵詞是“壞賬準備金”，通俗的說，壞賬準備金就是假設應收賬款中有一定比例無法收回，對方有可能賴帳，必須提前把這部分賴帳金額扣掉。
對于應收賬款數(shù)額巨大的企業(yè)，壞賬準備金一個百分點的變化都可能造成凈利潤的急劇變化。舉個例子，波音公司每年銷售的客運飛機價值是以十億美圓計算的，這些飛機都是分期付款，只要壞賬準備金變化一個百分點，波音公司的凈利潤就會出現(xiàn)上千萬美圓的變化，對股價產(chǎn)生戲劇性影響。
理論上講，上市公司的壞賬準備金比例應該根據(jù)賬齡而變化，賬齡越長的賬款，遭遇賴賬的可能性越大，壞賬準備金比例也應該越高;某些時間太長的賬款已經(jīng)失去了償還的可能，應該予以勾銷，承認損失。對于已經(jīng)肯定無法償還的賬款，比如對方破產(chǎn)，應該盡快予以勾銷。
遺憾的是，目前仍然有部分上市公司對所有“應收賬款”和“其他應收款”按照同一比例計提，完全不考慮賬齡的因素，甚至根本不公布賬齡結(jié)構(gòu)。在閱讀公司財務報表的時候，我們要特別注意它是否公布了應收賬款的賬齡，是否按照賬齡確定壞賬準備金，是否及時勾銷了因長期拖欠或?qū)Ψ狡飘a(chǎn)而無法償還的應收賬款;如果答案是“否”，我們就應該高度警惕。
從2002年開始，中國證監(jiān)會對各個上市公司進行了財務賬目的巡回審查，壞賬準備金和折舊費都是審查的重點，結(jié)果有大批公司因為違反會計準則、進行暗箱操作，被予以警告或處分，它們的財務報表也被迫修正。但是，正如我在前面提到的，無論證監(jiān)會處罰多少家違規(guī)企業(yè)，處罰的力度有多大，如果普通投資者沒有維護自己權(quán)益的意識，類似的假賬事件必然會一再重演，投資者的損失也會難以避免。
三、*5的黑洞——固定資產(chǎn)投資
許多中國上市公司的歷史就是不斷募集資金進行固定資產(chǎn)投資的歷史，他們發(fā)行股票是為了固定資產(chǎn)投資，增發(fā)配股是為了固定資產(chǎn)投資，不分配利潤也是為了省錢行固定資產(chǎn)投資。在固定資產(chǎn)投資的陰影里，是否隱藏著違規(guī)操作的痕跡?
固定資產(chǎn)投資是公司做假賬的一個重要切入點，但是這種假賬不可能做的太過分。公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本，借機轉(zhuǎn)移資金，使股東蒙受損失;也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本，或者在財務報表中故意延長固定資產(chǎn)投資周期，減少每一年的成本或費用，借此抬高公司凈利潤——這些夸大或者低估都是有限的。
如果一家公司在固定資產(chǎn)投資上做的手腳太過火，很容易被人看出馬腳，因為固定資產(chǎn)是無法移動的，很容易審查;雖然其市場價格往往很難估算，但其投資成本還是可以估算的。
監(jiān)管部門如果想搞清楚某家上市公司的固定資產(chǎn)投資有沒有很大水分，只需要帶上一些固定資產(chǎn)評估專家到工地上去看一看，做一個簡單的調(diào)查，真相就可以大白于天下。事實就是如此簡單，但是在中國，仍然有許多虛假的固定資產(chǎn)投資項目沒有被揭露，無論是監(jiān)管部門還是投資者，對此都缺乏足夠的警惕性。
如果一個投資者對固定資產(chǎn)投資中的造假現(xiàn)象抱有警惕性，他應該從以下幾個角度分析調(diào)查：
上市公司承諾的固定資產(chǎn)投資項目，有沒有在預定時間內(nèi)完工?比如某家公司在某年度開始建設一家新工廠，承諾在第二年完工，但是在第二年年度報告中又宣布推遲，就很值得懷疑了。
而且，項目完工并不意味著發(fā)揮效益，許多項目在完工幾個月甚至幾年后仍然無法發(fā)揮效益，或者剛剛發(fā)揮效益又因故重新整頓，這就更值得懷疑了。
如果董事會在年度報告和季度報告中沒有明確的解釋，我們完全有理由質(zhì)疑該公司在搞“釣魚工程”，或者干脆就是在搞“紙上工程”。
目前，不少上市公司的固定資產(chǎn)投資項目呈現(xiàn)高額化、長期化趨勢，承諾投入的資金動輒幾億元甚至幾十億元，項目建設周期動輒三五年甚至七八年，僅僅完成土建封頂?shù)臅r間就很漫長，更不要說發(fā)揮效益了。
這樣漫長的建設周期，這樣緩慢的投資進度，給上市公司提供了做假賬的充?？臻g，比那些“短平快”的小規(guī)模工程擁有更大的回旋余地，監(jiān)管部門清查的難度也更大。即使真的調(diào)查清楚，往往也要等到工程接近完工的時候，那時投資者的損失已經(jīng)很難挽回了。
四、難以捉摸的“其他業(yè)務利潤”
從財務會計的角度來看，操縱“其他業(yè)務利潤”比操縱“主營業(yè)務利潤”更方便，更不容易被察覺。因為在損益表上，主營業(yè)務涉及的記錄比其他業(yè)務要多的多，主營業(yè)務的收入和成本都必須妥善登記，其他業(yè)務往往只需要簡單的登記利潤就可以了。
對于工業(yè)公司來說，偽造主營業(yè)務收入必須偽造大量貨物單據(jù)(也就是偽造“應收賬款”)，這種赤裸裸的造假很容易被識破;偽造其他業(yè)務利潤則比較溫和，投資者往往不會注意。
為了消除投資者可能產(chǎn)生的疑問，許多上市公司的董事會往往玩弄文字游戲，把某些模糊的業(yè)務在“主營業(yè)務”和“其他業(yè)務”之間顛來倒去，稍微粗心的投資者就會受騙。
比如某家上市公司在年度報告中把“主營業(yè)務”定義為“房地產(chǎn)、酒店和旅游度假業(yè)”，但是在主營業(yè)務利潤中卻只計算房地產(chǎn)的利潤，把酒店和旅游度假業(yè)都歸入其他業(yè)務利潤，這顯然與年度報告的說法是矛盾的。
在中國資本市場目前的混亂局面下，也不能排除某些公司把某項業(yè)務利潤同時計入“主營業(yè)務利潤”和“其他業(yè)務利潤”的可能。作為普通投資者，我們不可能深入調(diào)查某家公司的“其他業(yè)務利潤”是不是偽造的，但是我們至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主營業(yè)務利潤”與“其他業(yè)務利潤”嚴重不成比例，甚至是“其他業(yè)務利潤”高于“主營業(yè)務利潤”，我們就有理由懷疑它做了假賬。
中國投資者和證券媒體沒有意識到上市公司的“其他業(yè)務利潤”可能存在造假行為，也并非完全出于疏忽，因為上市公司不好好做自己的主營業(yè)務，反而熱衷于在“其他業(yè)務”上大撈一筆，在中國股市是司空見慣的現(xiàn)象。
許多公司名義上是“運用閑置資金”進行短期經(jīng)營或投資(實為投機)活動，其實是什么賺錢做什么，完全不把主營業(yè)務當一回事。最近幾年房地產(chǎn)行業(yè)熱度很高，許多上市公司紛紛改頭換面做房地產(chǎn)，開始是把房地產(chǎn)當成短期的“其他業(yè)務”，后來有的公司干脆進行產(chǎn)業(yè)重組，改為正式的房地產(chǎn)公司;鋼鐵、醫(yī)藥、進出口乃至旅游度假等比較熱門的行業(yè)都有類似情況發(fā)生。
追逐利潤固然是資本的天性，但是作為資本數(shù)額很大、負有社會責任的上市公司，如此目光短淺的追求短期利潤，對公司前景根本沒有長遠戰(zhàn)略，無疑會損害股東乃至整個社會的長期利益。
這種目光短淺的不良傾向必須得到遏制，但僅僅依靠證監(jiān)會和投資者的力量恐怕難以有效遏制，必須同時依靠國家計劃部門的宏觀調(diào)控，才有希望剎住這股蔓延已久的歪風。曾經(jīng)在中國股市名噪一時的“戴夢得”就是一個例子，它原本是中國股市罕見的珠寶題材股票，但是從2002年就開始“逐漸轉(zhuǎn)賣毛利率較低的珠寶生產(chǎn)線”，義無返顧的投入了炒作房地產(chǎn)的大潮。
戴夢得(已經(jīng)改名“中寶股份”)在2003年初完成了向房地產(chǎn)公司的轉(zhuǎn)化，主要經(jīng)營港口地皮;但是轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)公司并不能增加它的業(yè)績，直到今天，中寶股份仍然是一家凈資產(chǎn)收益率不盡人意的冷門股票。由此可見，從一個較冷門的行業(yè)轉(zhuǎn)到較熱門的行業(yè)，并不一定會帶來業(yè)績的相應提升;如果所有上市公司都往少數(shù)熱門行業(yè)擠，造成的后果肯定是災難性的。
五、債務償還能力
衡量一家公司的債務償還能力，主要有兩個標準：一是流動比例，即用該公司的流動資產(chǎn)比上流動負債;二是速動比例，即用該公司的速動資產(chǎn)(主要是現(xiàn)金和有價證券、應收賬款、其他應收款等很容易變現(xiàn)的資產(chǎn))比上流動負債。一般認為工業(yè)企業(yè)的流動比例應該大于2，速動比例應該大于1，否則資金周轉(zhuǎn)就可能出現(xiàn)問題。
但是不同行業(yè)的標準也不一樣，不可以一概而論。目前各種股票分析軟件和各大證券網(wǎng)站都有專門的財務比例欄目，除了流動比例和速動比例之外，一般還包括資金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等，這些數(shù)據(jù)對于分析企業(yè)前景都有重要作用。
流動比例和速動比例與現(xiàn)金流量表有很密切的關系，尤其是速動比例的上升往往伴隨著現(xiàn)金凈流入，速動比例的下降則伴隨著現(xiàn)金凈流出，因為現(xiàn)金是最重要的速動資產(chǎn)。
但是，某些企業(yè)在現(xiàn)金缺乏的情況下，仍然能保持比較高的速動比例，因為它們的速動資產(chǎn)大部分是應收賬款和其他應收款，這種速動資產(chǎn)質(zhì)量是很低的。
在這種情況下，有必要考察該企業(yè)的現(xiàn)金與流動負債的比例，如果現(xiàn)金比例太少是很危險的。許多上市公司正是通過操縱應收賬款和其他應收款，一方面抬高利潤，一方面維持債務償還能力的假象，從銀行手中源源不斷的騙得新的貸款。作為普通投資者，應該時刻記住：只有冰冷的現(xiàn)金才是最真實的，如果現(xiàn)金的情況不好，其他的情況再好也難以信任。
如果一家企業(yè)的流動比例和速動比例良好，現(xiàn)金又很充裕，我們是否就能完全信任它?答案是否定的。現(xiàn)金固然是真實的，但也要看看現(xiàn)金的來臨——是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，還是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金?
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金預示著企業(yè)的長期經(jīng)營能力，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金反應著企業(yè)管理層的投資眼光，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金只能說明企業(yè)從外部籌集資金的能力，如貸款、增發(fā)股票等。
剛剛上市或配股的公司一般都有充裕的現(xiàn)金，這并不能說明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股為中心的“中國股市圈錢模式”可以用以下公式概括：操縱利潤—抬高股價—增發(fā)配股—圈得現(xiàn)金—提高信用等級—申請更多銀行貸款—繼續(xù)操縱利潤，這個模式可以一直循環(huán)下去，直到?jīng)]有足夠的錢可圈為止。
操縱利潤既是為了從股民手中圈錢，又是為了從銀行手中圈錢;從股民手中圈來的錢一部分可以轉(zhuǎn)移出去，一部分用來維持債務償還能力，以便下一步圈到更多的錢。
這種圈錢模式只能發(fā)生在中國這樣一個非常不規(guī)范的資本市場，但這個不規(guī)范的資本市場正處于半死不活的狀態(tài)，圈到的資金越來越少，即使沒有任何人發(fā)現(xiàn)馬腳，這種模式仍然不免自行崩潰的結(jié)局。在中國股市，做著類似勾當?shù)墓敬笥腥嗽?，只是程度不同而已，許多公司至今仍然逍遙法外，等待著某一天市場回暖，繼續(xù)造假圈錢的大業(yè)。
六、對上市公司假賬手段的總結(jié)
每當中國股市發(fā)生重大丑聞，每當天真的股民被上市公司欺騙，股民們總是會網(wǎng)上寫下“血淚追問”——“為什么某些上市公司明火執(zhí)仗做大盜無人阻擋?為什么它們居然能夠長期逍遙法外，騙走無數(shù)金錢?”我的回答是：“所有的人都應該負責。政府和監(jiān)管部門固然應該為我們創(chuàng)造良好的投資條件，但是最重要的是投資者應該為自己的投資負責，事實已經(jīng)證明中國普通投資者是*5的瞎子。”
事實上，大部分中國上市公司做假賬的手段都并不高明，不僅專業(yè)分析人士能夠識破，普通投資者也理應察覺。遺憾的是，中國股市的大多數(shù)投資者至今不知道閱讀財務報表，連專業(yè)分析機構(gòu)也經(jīng)常鬧出常識性的笑話，這樣一個資本市場只有幼稚可以形容。
有人認為，中國資本市場出現(xiàn)的一切問題都是制度問題，只要把制度定好了，與西方“接軌”了，天下就太平了，股市丑聞就再也不會出現(xiàn)了。但是最近幾年來，中國在金融、證券和公司治理上學習西方制度的努力不可謂不大，造假違規(guī)現(xiàn)象卻還是層出不窮，資本市場一直停留在崩潰邊緣。
我們究竟是缺乏優(yōu)秀的制度，還是缺乏執(zhí)行制度的優(yōu)秀的人?
是的，中國資本市場的制度存在許多非常嚴重的問題，但是制度問題不是一切，相比之下，還是人的問題更嚴重。我們不僅要提高資本市場從業(yè)人員整體素質(zhì)，更要提高投資者整體素質(zhì)，努力使這個幼稚的市場變的更加成熟。這樣，重大違規(guī)操作才能夠被扼殺在萌芽中，投資者的財產(chǎn)才能夠有保證。
