高頓網(wǎng)校小編提醒大家CFA考試是一個(gè)與經(jīng)濟(jì)實(shí)際緊密結(jié)合的考試，考生們務(wù)必要結(jié)合自己所學(xué)聯(lián)系經(jīng)濟(jì)實(shí)事，去思考分析，這樣才能學(xué)到真正的知識。今天小編就給大家講一講私募資金的組建問題。
嚴(yán)肅實(shí)操之——國內(nèi)版
1  牌照和資質(zhì)
目前國內(nèi)做陽光私募基金尚無明文要求牌照規(guī)定，一般而言，注冊資金1000萬，營業(yè)范圍有資產(chǎn)管理、投資咨詢、自有資金管理等即刻，證券從業(yè)資格證書（不是必備）。
公司注冊地很重要，主要設(shè)計(jì)稅收的問題，有部分地方有企業(yè)所得稅減征，比如15%，當(dāng)你的公司管理資金規(guī)模大了，盈利多了，稅的問題就會成為影響你的一個(gè)重要因素了。當(dāng)然，你也可以主動去證券業(yè)協(xié)會備案。
2  投資團(tuán)隊(duì)、股份分配
投資能力一直很重要。前期，募資能力很重要，其實(shí)，如果投資能力能承受，募資能力一直很重要。需要在股份里*5體現(xiàn)這2者之間的關(guān)系。By the
way，很多公司都沒有處理好這個(gè)關(guān)系。
3  投資哲學(xué)、投資風(fēng)格
基金經(jīng)理的投資風(fēng)格決定了基金的風(fēng)格。
（1）、宏觀投資
（2）、選股型（價(jià)值投資、成長股、行業(yè)輪動）
（3）、擇時(shí)型（趨勢交易）
（4）、選股又擇時(shí)
（5）、超短交易（波幅交易）
（6）、事件驅(qū)動
（7）、其他各種投資方法
4  基金類型
（1）純多頭基金（現(xiàn)存的接近2000個(gè)陽光私募基金產(chǎn)品都是這種）
（2）CTA（管理期貨基金，套利和趨勢2個(gè)大方向，2013年開始流行）
（3）多空對沖基金、增強(qiáng)型對沖（可多、可融資融券、可空、可股可股指可商品，逐步有私募開始設(shè)計(jì)發(fā)行這種基金）
5  產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
（1）管理型
（2）結(jié)構(gòu)化（分優(yōu)先級、列后級，杠桿可協(xié)商，夾層）
（3）安全墊類
注：一個(gè)好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可以幫助自己，也可以幫助客戶做很多合理的稅收安排。
6  投資范圍
（1）股票期貨
（2）純期貨
（3）混合基金
7  基金募集方式
（1）傳統(tǒng)的信托類（可20%倉位做期貨（盡管有諸多交易的限制，小規(guī)模資金目擊者，比如不超過2000萬，也可以選擇傘形信托）
（2）公募基金專戶通道
（3）券商小集合（光大事件后，多家券商停止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的審批）
（4）有限合伙（本質(zhì)上不表現(xiàn)為基金，投資人實(shí)則為有限合伙企業(yè)股東，面臨雙重征稅）
8  盈利模式
2%+20%，即管理費(fèi)2%，業(yè)績報(bào)酬20%，凈值清算規(guī)則，凈值新高法。
9  清盤條款
70、80原則，凈值0.8，警戒線，凈值0.7為清盤線。（結(jié)構(gòu)化的清盤條款是個(gè)性化的）
10 最重要的--募集資金
這一條，如果你不是王亞偉，也不是江公子，又沒有業(yè)績曲線，或者業(yè)績曲線不長，那么，一句話，各顯神通，利用好手中現(xiàn)有的資源--包括但不限于自己的投資能力的展示、親朋好友、券商銀行第三方、個(gè)人大戶等。
11  業(yè)績基準(zhǔn)
與公募基金普遍的盯住指數(shù)或者指數(shù)+國債不一樣，私募基金一般要力爭做到：取得絕對收益——*4能取得超額收益。
12  業(yè)績曲線
私募基金比的就是凈值曲線。不僅看收益率，還要看波動，控制好凈值*5回撤，如果能控制在10%以內(nèi)，相信我，堅(jiān)持2-3年，大把錢主動來找你。
13  評級與評選
國內(nèi)的私募金?；稹Ｃ磕暝u選10家，另有新銳、創(chuàng)新等各種單項(xiàng)。
14  合作伙伴
如果走信托，選有品牌的信托、效率高又便宜的信托；
如果走基金專戶，走效率高、費(fèi)率低的基金。
券商，選有銷售能力，總部對營業(yè)部有銷售話語權(quán)的券商。
15  稅收的問題
基金業(yè)績做好了，規(guī)模大了，面臨千萬、億級別的收入，節(jié)稅就會成為一個(gè)可以考慮的問題。從公司性質(zhì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、通道選擇等等諸多方面都可以合理合法規(guī)避三分之一甚至更多的稅，請?jiān)试S我把這作為一個(gè)核心商業(yè)機(jī)密按下不表。
16  可能的趨勢
私募公募化：私募基金達(dá)到一定門檻經(jīng)過備案后，可以以自己的名義對外公開募集資金。
嚴(yán)肅實(shí)操之——國際版
首先，什么是對沖基金？從字面上來說，就是所謂的hedgefund是需要對沖風(fēng)險(xiǎn)的，但是就我理解意義上的，最重要的是兩點(diǎn)：
（1）非公開市場發(fā)行，面向較為成熟或者高凈值的機(jī)構(gòu)客戶或者個(gè)人；
（2）基金要求限制比較少，交易策略產(chǎn)品多，主要是交易類型基金，不排除根據(jù)需要進(jìn)行一些直接投資或者PRE的項(xiàng)目等。所以不是所有的基金都是對沖基金。
1  策略
在開一家對沖基金之前，首先要確定的是你的投資策略。因?yàn)橥顿Y策略直接決定了一下的很多步驟。一般按照現(xiàn)在的分類，雖然沒有一個(gè)固定官方的，但是有這么一些：Long/ShortEquity,GlobalMacroeconomic,CreditStrategy,EventDriven,Mut-strategy，delta-neutral，arbitrage
or risk
arbi等等，CTA現(xiàn)在也作為了一種策略，雖然CTA的金額要求和HEDGEFUND不太一樣。確定你所需要的策略非常重要，因?yàn)椴呗缘臎Q定關(guān)聯(lián)到了各種方面，其中包括：
人員：你的基金或者公司的架構(gòu)以及所要配備的TEAM
資金：雖然美國在2008之后對于對沖基金的資本金，即滿足對沖基金要求是40M以上，但是由于你用的策略和配備的產(chǎn)品類型不同，所以所需要的AUM就不一樣。例如如果你做純衍生品交易，在我當(dāng)時(shí)在的時(shí)候一份基本合同就在10m以上，視基本情況和要求而定。如果你做USEQUITYMARKET那么配置少一點(diǎn)。如果你做future/CTA
pure trading，再考慮情況而定。你做fixed income那么就要大一些，等等。對接的brokerage or sell side
orclearing firm會完全不一樣。
2  團(tuán)隊(duì)，或者人
在這種不同的策略類型底下你需要確定你相應(yīng)的人和團(tuán)隊(duì)，這里的團(tuán)隊(duì)主要是管理層以及下屬的部門。。每個(gè)基金根據(jù)不同的要求或者策略或者歷史會用不太相同的架構(gòu)。
PM或者fund
manager形式。一般這種類型的股票型基金居多，現(xiàn)在有一些credit/debtfund也采用這種類型。一般是由基金經(jīng)理或者一個(gè)拿出手的總召集人上前，組建這樣一個(gè)類型，管理一個(gè)組合。有時(shí)候你看可能是一個(gè)fund
manager但是背后還是由一些人的。
Board of investment。很多基金也有這樣的架構(gòu)，包括一些表面上看起來只有一個(gè)fund
manager的基金。我們當(dāng)年采用這樣的架構(gòu)中，主要是基于多方面交流，少犯錯(cuò)誤，術(shù)業(yè)有專攻等。一般會有這么幾個(gè)人是需要在里面的：交易部們主管，研究＋策略部門，GM管理部門，風(fēng)控部門，有時(shí)候風(fēng)控部門包括Compliance
officer。有時(shí)候我們也會考慮前臺做出合理的交易策略拿到風(fēng)控去過一下。
有的基金是用標(biāo)準(zhǔn)的Front-Mid-Back來做的，這樣也有這樣的好處。我更喜歡混搭一些。但是中后臺的工作也是非常重要的。
人員中其中一定要配備完全的是：交易，策略（有時(shí)候交易策略是合成的,特別是一些pm類型，有一些則不是，管理人（負(fù)責(zé)處理公司日常部門，法律，會計(jì)方面的需求），風(fēng)控（包括內(nèi)部風(fēng)控以及專門處理COMPLIANCE的人，還有IR，投資者關(guān)系，雖然很多投資者直接跟團(tuán)隊(duì)中間的經(jīng)理或者別的人有聯(lián)系，但是日常工作中是需要有IR的。
至于是不是配備QUANT，我以前包括后來組的都有，這個(gè)是看策略需要，配多配少的問題。另外modeling &
coding是不太一樣的技術(shù)，我們當(dāng)時(shí)是兩個(gè)人做co-head的來負(fù)責(zé)溝通這塊的。
考慮銀發(fā)策略，則請一個(gè)行業(yè)內(nèi)部德高望重的人來做指導(dǎo)，壓地盤，助IR等等還是有幫助的，但是如果你本來就是自己出來的或者關(guān)系很到位，就不用了。
3 capital rising（資本上升）
現(xiàn)在就是融資部分。一般融資之前，合伙人或者單一基金管理人都要出部分資本金，比率看情況，2％－5%不等，高的也有，一分錢沒出的也有。但是一分錢沒出的很少?，F(xiàn)在哪怕我們自己做也是希望有幾個(gè)人湊一起，先用點(diǎn)自己的小錢去Run一下策略。另外如果策略真的好并且喜歡，手里正好也有錢的話是愿意拿自己的錢進(jìn)去的。
關(guān)于融資，一般是：
有專門管理IR的合伙人，或者基金經(jīng)理自己出去用以前的一些行業(yè)關(guān)系，看看有沒有需要的人進(jìn)行投資或者認(rèn)購。投資人五花八門，各行業(yè)大佬，RAP歌手，影視明星還有一些國家主權(quán)FOF，甚至還有某某教組合基金等等……
如果你之前在某個(gè)行業(yè)內(nèi)，包括基金或者IB，你自己跳出來以后回去跟以前的老板溝通，一般會在IB內(nèi)有銷售團(tuán)隊(duì)會幫你組織路演。在路演中你就跟潛在投資者闡述策略回答問題，展示記錄等等。
每年在摩納哥，圣保羅，邁阿密，洛杉磯，NYC或者CT，蒙地卡羅都會有一些investor
conference或者一些會議，你可以跟一些潛在的投資者闡述你的東西。
說個(gè)好玩的，我個(gè)人見識過的最NB的一次會議是在美國某個(gè)中部城市的一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)場的一個(gè)不透風(fēng)的破破的會議室中間，坐著幾個(gè)管理family
office還有FOF，大家啃著PIZZA喝可樂談了2小時(shí)，雖然不是談融資但是還是很有趣。他們對行業(yè)的了解還是很高的。
4  執(zhí)照
其實(shí)很難說是應(yīng)該先rising money還是先有執(zhí)照。但是理論上來說應(yīng)該是先執(zhí)照，但是你沒有執(zhí)照的時(shí)候只能做一些小范圍的fund
rising不能大規(guī)模發(fā)售產(chǎn)品或者路演或者之類的。有時(shí)候?yàn)槭裁匆婚_始大家自己湊一定級別的錢，就是因?yàn)樾枰诓僮骱突鸪杀緲?gòu)成中需要一定時(shí)間的執(zhí)照申請。
具體哪種執(zhí)照取決于：
你的投資人構(gòu)成：如果大批投資人在美國，那么就是SEC和FIRNA或者別的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如果你是在香港，那么你要到香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我個(gè)人建議是申請英國FSA的牌照，因?yàn)樵谙愀凼峭ㄓ玫?。如果你投資人對于你自己沒有什么要求或者他們自己本身就有特殊需要，你可以申請Cayman或者BVI的牌照，個(gè)人推薦開曼，BVI的我個(gè)人覺得不好。如果你不走尋常路，可以申請盧森堡，塞浦路斯（對，就是那個(gè)倒閉的玩意）
另外，這個(gè)和你所在辦公地區(qū)有關(guān)系。如果是在香港，申請香港的需要有金融行業(yè)內(nèi)工作若干年的人士在香港有OFFICE駐扎并且有一定的證明的。加拿大這種二百五的地方需要有CFA或者其他的執(zhí)照才能進(jìn)行PM管理，導(dǎo)致加拿大的CFA持有人特別多并且在外面到處騙錢；美國的話是一定的資本金然后人員，在SEC就需要備案等等。
總之，牌照還是需要的，先后問題。
5  法務(wù)，會計(jì)，與章程
其實(shí)你看到上面你就應(yīng)該知道這里需要一個(gè)咨詢所，法務(wù)以及會計(jì)來做配合了。法務(wù)和會計(jì)分為內(nèi)部的和外部的。如果你是衍生品交易型策略基金，那么內(nèi)部法務(wù)就很重要，法務(wù)會和你的compliance
officer配合非常緊密。如果你做一些最基本的產(chǎn)品的，結(jié)構(gòu)化會小很多單子也小很多的時(shí)候，法務(wù)的作用雖然沒有那么大，但是也存在。如果你做一些distressed
strategy，那么你的交易團(tuán)隊(duì)里面就直接有一個(gè)法務(wù)，和一些大的律所肯定也有合作的。
會計(jì)的要求主要是對投資人負(fù)責(zé)以及自己的資產(chǎn)價(jià)值整理。如果你是衍生品交易，那么就需要有一個(gè)對于衍生品和會計(jì)都有經(jīng)驗(yàn)的，分析債務(wù)成本資產(chǎn)表內(nèi)表外情況等。外部審計(jì)是對投資人負(fù)責(zé)，對于投資人關(guān)系來說還是有一定的影響的。
章程我不說別的，你要確定你的管理費(fèi)收取，投資最低資本金，performance費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)，以及投資人標(biāo)準(zhǔn)要求，還有入款以及退還流程，還有免責(zé)等等。
6  Brokerage（經(jīng)紀(jì)）
這里來做一個(gè)全面的回答，首先還是要考慮你的策略問題。
1）Full services primer brokerage（全業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)人）
其實(shí)我個(gè)人是比較喜歡這種的，他們提供全面的清算，結(jié)算，執(zhí)行，報(bào)告分析。不僅如此，如果你是一個(gè)多種策略的基金，則會有專門的他們做出來的產(chǎn)品，指數(shù)，以及一些DEAL和你進(jìn)行交流想問你買不買。如果你資金量夠，并且需要獨(dú)立設(shè)計(jì)產(chǎn)品也是可以的；如果需要找買家或者賣家，也是可以的。這種服務(wù)現(xiàn)在就是幾個(gè)特別大的投資銀行內(nèi)。有時(shí)候你有特別的需要，例如加拿大的二百五們設(shè)計(jì)的土特產(chǎn)death
swap，你死的越早他們鎖定利潤越多就是被客戶要求做出來的，這種服務(wù)的要求僅僅針對機(jī)構(gòu)客戶，基本需要你有牌照，看情況決定接入。
2）Execution/Clearing officer services（執(zhí)行/結(jié)算人員服務(wù)）
沒有上面那個(gè)那么復(fù)雜和全面，多存在于單一的債券，期貨與交易所交易衍生品（option future)，這種情況下如果你是一個(gè)pure
trading或者想節(jié)省費(fèi)用，就選用單獨(dú)的費(fèi)用比較低的execution/clearing
firm，就是做結(jié)算和清算的公司。有些公司的費(fèi)用會很低，并且沒有其他費(fèi)用。我其實(shí)也把很多的discount brokerage
firm也歸入到這里，例如Interactivebroker等，但是其實(shí)經(jīng)歷過兩次市場崩塌和清算問題之后，IB的專業(yè)性還是需要考察加強(qiáng)的。作為初期，IB還是不錯(cuò)的。有時(shí)候用一些比較專業(yè)的清算以及執(zhí)行科技，則會跟一些專業(yè)的行業(yè)內(nèi)的比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，例如以前的knight
group，就是在execution tech上面還是不錯(cuò)的，另外new edge是在期貨上面等等等。至于股票是有股票的專門的清算公司。
3）HFT（高頻交易）
為什么把這個(gè)策略單獨(dú)拿出來說，因?yàn)檫@個(gè)策略對于清算要求完全不一樣。他們用的是DMA SERVICES，就是需要direct market
access直接接入交易系統(tǒng)以達(dá)到快速成交要求，所以前端（交易員端）通道，交易執(zhí)行端，包括執(zhí)行系統(tǒng)都不一樣。其中最特別的，也是很多基金不管在primer
brokerage或者DMA 中都會用到的dark pool中，都會進(jìn)行分析配對成交。我對OTC的衍生品理解就是一個(gè)比較大的dark
pool中國版本應(yīng)該是變種大宗商品交易通道。所以如果你是做HFT的，那么你對系統(tǒng)的要求，以及跟你對接的人完全不是Primer
Brokerage而是專門負(fù)責(zé)這塊的人。你的前臺，技術(shù)，內(nèi)嵌模型等等全部都要對應(yīng)上。這種服務(wù)對于交易量有要求的，費(fèi)率，成交速度非常關(guān)鍵。如果你在香港還需要考慮是否co-lo
services之類等等。
你上面全部具備了就算是正式開始營業(yè)了。你同時(shí)要處理公司內(nèi)部以及交易方向，你會出差，有時(shí)候也不出差，你會擁有黑莓，你會擁有一個(gè)手感特別好還有指紋輸入的鍵盤，你會要買一隊(duì)4個(gè)顯示器＋的電腦，你還會有一個(gè)10多個(gè)按鍵的電話，你還會租用一個(gè)專門CALL
MEETING的或者視頻會議的儀器。
4）其他
專業(yè)知識或者業(yè)內(nèi)知識不夠，不要貿(mào)然想著開這個(gè)玩。都不說別人問你需要買什么數(shù)據(jù)庫都不知道，跟有經(jīng)驗(yàn)的，尤其是專門賣I kill u later (