CFA考試科目全方位解析，12月考試無壓力

　　二級中主要是考察３大塊：（1） 公司間投資關(guān)系的會計方法選擇和處理。這里概念比較繁瑣經(jīng)常考察不同方法下的財務(wù)比率的比較。期權(quán)對財務(wù)報表的影響（會和衍生品中的BS Model 一起考查），（2） 養(yǎng)老金的會計處理。這里主要考試中主要體現(xiàn)PBO,PA 下items 的含義和會計處理。Pension Reporting 三個因素變化時，如何影響Pension Expense。（3） Multinat ional Operation. 如果公司有海外子公司，如何體現(xiàn)到母公司的財務(wù)報表上。這塊主要涉及到外匯牌價的使用。

　　不同方法下，采用哪個時間段的外匯牌價，以及報表回調(diào)時的區(qū)別。不同方法下比率的比較是考量的重點。（4） 如何衡量財務(wù)報告的盈利質(zhì)量。這塊主要是對基礎(chǔ)會計知識的考察，幾乎都是一級的內(nèi)容。盈利質(zhì)量通過哪些指標(biāo)可以衡量？收入質(zhì)量，費用檢驗要關(guān)注那些指標(biāo)等等。 作為金融財務(wù)的門外漢，我個人對財務(wù)這塊還是很感興趣，ＣＦＡ對財務(wù)報表的分析還是做了很細(xì)致的講解。目前看基本的公司財務(wù)報表問題不大，不過要想深入挖掘報表背后的內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)財務(wù)粉飾，或者是進(jìn)行報表回調(diào)等等，還是要不斷的學(xué)習(xí)積累。這門課程的學(xué)習(xí)也只是啟到入門導(dǎo)師的作用。同時，財務(wù)的學(xué)習(xí)，也是后面的課程Equity, Corporate Finance 的基礎(chǔ)。

　　對于立志成為行業(yè)研究的同志們來說，Equity 是最精彩的部分。首先是介紹了交易市場的種類，Order-Driven 和Price-Driven 市場下的優(yōu)缺點,主要指數(shù)的編制方法。其次介紹了一些投資產(chǎn)品例如ADR, Close-Open Fund 以及ETF 的基本概念和優(yōu)缺點。前面部分的知識有些零散，更多的是了解目前的交易市場以及一些金融工具。后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。對于崇尚基礎(chǔ)分析的ＣＦＡ協(xié)會來說，股票研究由自上而下的順序進(jìn)行分析。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析，判斷當(dāng)前環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)周期的哪個階段，要買何種的投資產(chǎn)品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過ＨＨＩ指標(biāo)判斷公司所處行業(yè)競爭程度等等。公司層面上，通過相對估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc），絕對估值法對公司進(jìn)行價值評估（FCFF,DCF, Residual Model）。這塊涉及的內(nèi)容很多。包括各個估值方法的適用性，比如EV/EBITDA 適用于折舊大，F(xiàn)ixAsset 大的公司進(jìn)行估值，可以很好的評估公司的運營效率。FCFF 可以很好的衡量公司價值（體現(xiàn)了債權(quán)人，股東以及管理層的關(guān)系），能夠?qū)Υ蠊蓶|進(jìn)行估值。殘指模型的估值減少對未來預(yù)測的依賴，現(xiàn)值部分占了估值的大頭。所有方法的數(shù)據(jù)都是從財報中挖掘出來的因此準(zhǔn)確，客觀調(diào)整過的財報才能對公司的價值進(jìn)行良好的體現(xiàn)。對于致力于基礎(chǔ)分析研究的同志來說，財務(wù)水平是重中之中！考試中對各種方法的計算也是必不可少。給你一張報表讓你算FCFF，告訴你Growth Rate, Required rate of Return, 求Multi-stage DDM. 當(dāng)然,現(xiàn)實生活中不會告訴你模型的要求回報率是多少．分析師主觀的分析對要求回報率的判斷也不一致, 導(dǎo)致不同機構(gòu)對公司的估值也不會相同。ＣＦＡ協(xié)會對要求回報率也給出了一些科學(xué)的模型。首先是基于CAPM（Capital Asset Price Model），CAPM 在Portfolio 章節(jié)里面會有介紹，主要是通過股票的要求回報率以及分析師的期望回報率判斷股票低估或是高估。通過CAPM 可以求出股票的要求回報率。如果通過CAPM 計算回報率的話，又涉及到一個新的問題,模型中重要參數(shù)市場溢價ERP（Return Rate Market 與Risk-Free Rate of Return 的差）以及Beta（系統(tǒng)性風(fēng)險）如何確定那？CFA 提供歷史法以及Forward-Looking 法對ERP 進(jìn)行估值。對于公司beta 的確定，就要借助數(shù)學(xué)章節(jié)中學(xué)習(xí)到的Regression 對公司的Beta 做回歸得出。不過通常，Beta 的Mean value 也是１左右。根據(jù)不同公司的類型提供經(jīng)驗的Beta 值。比如Cyclical 企業(yè)Beta>1,Defense 類型的企業(yè)Beta1.Growth 類型的Beta 值*5。同時，Beta 可以通過行業(yè)行業(yè)的Beta 均值去杠桿后在乘以公司杠桿后得出。有了Beta 和ERP我們就可以通過CAPM 來粗略的預(yù)測公司的要求回報率。我相信機構(gòu)里面對Required Rateof Return 的計算也會用到CAPM. CAPM 的學(xué)習(xí)也是非常必要的。除了CAPM 模型之外,CFA 還提供了另外幾種模型來預(yù)測要求回報率，比如多因素模型包含了公司大小的溢價,流通溢價，以及帳面市場比（B/M）的溢價等等。多因素模型這塊就體現(xiàn)出分析師的投資藝術(shù),只要對公司股票價值的影響因素都可以加入進(jìn)來（通過回歸方法找到相關(guān)的因素）。分析師通過好的模型得到相對準(zhǔn)確的回報率從而較準(zhǔn)確的評估出公司的內(nèi)在價值。Equity 這塊內(nèi)容還有很多，比如像新興市場的估值（中國不算！老美已經(jīng)把中國當(dāng)成發(fā)達(dá)國家了呵呵），包括對未上市公司（Private Company）的估值都很精彩。這門課程我啰嗦的有點多，不過真的推薦即使不考CFA 的同學(xué)們也看看學(xué)習(xí)下呵呵。另外，如果大家對公司估值有興趣的話，推薦看看麥肯錫編寫的“公司估值”，也很精彩。

　　這部門內(nèi)容也可以看作是財務(wù)部門的延續(xù)。更多的是分析公司如何選擇項目，通過什么方法來選擇項目。耳熟能詳?shù)木褪荖PV，IRR 等等。復(fù)雜一點的就是比較不同年限時如何選擇項目。如何進(jìn)行現(xiàn)金流的折現(xiàn)選擇折線率等等。折線率選擇時要分清是對公司整體價值的估值（WACC:債券和股權(quán)人的要求回報率）還是對股權(quán)的評估（股權(quán)人的回報率）。二級里面主要涉及5 塊內(nèi)容。

　　（1）公司的資本結(jié)構(gòu)以及杠桿的使用。如何決定*3資本結(jié)構(gòu)讓公司的價值*5化。美眉理論（MM）以及動態(tài)平衡理論等等。

　　（2）股利分配以及政策對公司的影響。公司采用不同的股利政策（現(xiàn)金分紅，拆股，回購）對公司財務(wù)指標(biāo)（EPS,P/E,市值等等）的影響，以及那些模型（殘值股利模型）可以科學(xué)的決定公司的Dividend。

　　（3）公司預(yù)算（Capital Budgeting）.這部門內(nèi)容我的理解是更深入一步通過一些模型探討公司如何選擇項目。而不是通過簡單的NPV 和IRR 決定。3 個模型：1.Economic Profit-主要考慮項目的稅后現(xiàn)金流是否能超過（投資額Capital 乘以WACC）并進(jìn)行折線。這里有個問題一直困擾我，在選擇項目時為何在ROC（Return on Capital）與Economic Profit 產(chǎn)生矛盾時,要關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)利潤的能力而不是關(guān)注高的ROC? -_- 2.殘值模型（很重要的一個模型，在Equity里面也涉及到），3.Claims Valuation-講現(xiàn)金流分成股權(quán)和債權(quán)兩個部門進(jìn)行分析。

　　（4）公司管理：都是些公司管理方面的準(zhǔn)則以及股東，董事會和管理層三者之間的關(guān)系，如何讓股東價值*5化等等。全部都是準(zhǔn)則和定性的問題。

　　（5）兼并重組（M&A）.怎么兼并，為什么兼并，兼并前對公司的估值，如何組織惡意兼并。對M&A 有興趣的朋友可以看看。個人認(rèn)為公司金融也是很有價值學(xué)習(xí)的。如果做股票分析，對公司現(xiàn)金流以及未來公司投資項目的分析不僅僅是公司關(guān)注的，更是分析師應(yīng)該關(guān)注的。

　　這三部門內(nèi)容占了CFA 的半壁江山。但是對于未來準(zhǔn)備從事行業(yè)分析的朋友來說，學(xué)習(xí)下來，感覺非常有幫助。三部份內(nèi)容的交叉程度也很緊密。最后說說金融工具框架。

　　固定收益（推薦指數(shù)：★★★★）：這部門內(nèi)容我沒有太大的興趣。也沒有好好學(xué)呵呵。但是從債券分析本身來說還是很有價值的。目前很多基金都是混合型品種，對基金從業(yè)人員的要求也會不限于股票，還要具備一定債權(quán)分析的能力。總體來說，公司債券和國家的利率政策，公司的信用等級，發(fā)行期限，市場波動性以及債權(quán)當(dāng)中附加的期權(quán)都有關(guān)系。這里就不展開說了。但是這部份涉及到一塊抵押貸款證券MBS 以及資產(chǎn)證券ABS.相信大家對MBS 不會陌生。金融危機的爆發(fā)讓我們看到了MBS 的破壞性。但是從MBS 設(shè)計本身來說并沒有什么缺陷,設(shè)計者的初始意圖也是好的，對信用等級要求很高，幫助銀行更好的完成融資，并且繁榮了整個金融機構(gòu)。可惜最后人性的貪婪使得這類衍生債權(quán)在使用上遭到扭曲。不知道中國何時能夠使用這類衍生品，讓金融產(chǎn)品更加多元化。衍生債權(quán)在未來中國金融發(fā)展上也許會出現(xiàn)有興趣的同學(xué)們可以關(guān)注這類產(chǎn)品的設(shè)計和原理。建議去學(xué)習(xí)FRM 和CQF 的相關(guān)課程，CFA 定價這塊沒有涉及到。

　　衍生品（推薦指數(shù)：★★★★）：衍生品這塊說的也許不是很全面，定量的涉及也比較多（相比CQF 和FRM 還是大巫見小巫了）。主要包括了對市場上衍生產(chǎn)品如期權(quán)，期貨，Swap 以及期權(quán)的介紹。衍生產(chǎn)品的定價是個重點。如何進(jìn)行無風(fēng)險套利等。衍生品在中國目前來看品種太少未來也是一大發(fā)展趨勢。但是通過程序交易系統(tǒng)進(jìn)行無風(fēng)險套利，中國目前發(fā)展的比較快。CFA 這塊衍生品介紹的還是蠻簡單的，很多實質(zhì)性的內(nèi)容請參考FRM 和CQF。不過數(shù)學(xué)不好的同學(xué)*4就不要涉及這塊。尋找好的數(shù)學(xué)模型是衍生品乃至中性投資的重點。

　　投資組合（推薦指數(shù)：★★★★★）：給你一攬子股票和金融產(chǎn)品，如何分配他們的權(quán)重使得價值*5化那？無論是機構(gòu)投資者，還是小戶投資者，都面臨這樣的選擇。幾十年前有個叫馬克維奇的老頭通過把風(fēng)險看作是Variance,收益看成是Expected value 建立了一個MPT 的模型找到了最小方差前沿（Minimum Variance Frontier）的模型（在收益一定的時候，讓方差最?。?。通過投資者的無差異曲線與最小方差前沿相切獲得收益一定時，方差最小的投資組合。不過老頭子沒考慮無風(fēng)險產(chǎn)品（國債），所以又把國債的無風(fēng)險收益率加到模型里面夠成了一個Capital Asset Line.找到了無風(fēng)險利率和風(fēng)險產(chǎn)品之間的*3配置權(quán)重。老頭子又想了，如果把市場上所有的風(fēng)險產(chǎn)品都加進(jìn)來的話，那不是很牛，通過加入更多的風(fēng)險產(chǎn)品，最小方差前沿轉(zhuǎn)化為有效前沿，通過和無風(fēng)險Rf的組合又變成了CML（Capital Market Line）.有了CAL 和CML 線之后我們就能有效地找到權(quán)重配比。模型畢竟是模型，是有很多假設(shè)的，所以在現(xiàn)實生活中使用時要考慮產(chǎn)品之間的相關(guān)性，以及投資者的投資風(fēng)格（是否是風(fēng)險厭惡）等等。有了這個東西之后還沒完，若干年后有個后生叫什么忘了，沿著老頭的理論發(fā)明了CAPM.也就是前面Equity 里面講的用于衡量Required Rate of Return 方法之一。后生覺得風(fēng)險分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)型風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險可以通過產(chǎn)品的分散化進(jìn)行規(guī)避。而非系統(tǒng)性風(fēng)險則很難規(guī)避。所以通過找收益和系統(tǒng)性風(fēng)險（Beta）獲得有效前沿，并與Rf 之間構(gòu)建了一條SML 線。通過ＳＭＬ線我們可以知道金融產(chǎn)品的要求回報率，如果分析師預(yù)計的期望回報率高于要求回報率的時候則買入，反之賣出。ＣＡＰＭ的假設(shè)條件也有很多。最苛刻的當(dāng)屬市場無摩擦。沒有傭金那券商的Broker 們怎么活那？所以說現(xiàn)實中做出的ＣＡＰＭ的ＳＭＬ不是一條直線而是一個曲線。喜歡建模的朋友不妨試試。說了一大堆，總結(jié)下就是老頭MPT的一套模型是用來做資產(chǎn)分配的。后生的ＣＡＰＭ模型則是用于判斷股票或者金融組合的價值，低估還是高估。當(dāng)然這里投資組合涉及的內(nèi)容還很多比如國際CAPM，國際投資時涉及的Foreign Currency Risk Premium，如何寫投資策略（IPS）等等.不過個人認(rèn)為CAPM 還是 重點，工作中尤其是基金中做配置時使用的頻度比較大。有好好學(xué)習(xí)的必要。建模這塊ＣＦＡ沒有要求，同學(xué)們可以通過Excel 自己做做看。

　　Alternative Investment（推薦指數(shù)：★★★）: 另類投資里面涉及很多投資產(chǎn)品和方法。封閉式基金，ETF,房地產(chǎn)，大宗商品等投資產(chǎn)品的介紹。二級中主要強調(diào)對房地產(chǎn)特別是Raw Land 的估值，以及PE 中的估值方法如VC,LBO 等等。Hedge Fund 也會有些基礎(chǔ)的介紹. 學(xué)習(xí)當(dāng)中只能涉及些基本的概念。如果想很好的了解某種投資產(chǎn)品，還需要很深入的學(xué)習(xí)。這門課我學(xué) 下來就感覺比較空，沒有什么特別深刻的印象。

　　CFA課程的一些遺憾：CFA 課程在各個知識點的概念上有很好的介紹，是一個知識型的學(xué)習(xí)，但是具體如何做Model，用什么工具去做，CFA 中都沒有介紹，考試中也不會涉及感覺如果去做Sales 的話學(xué)了CFA 能把你學(xué)的說出來就能忽悠住客戶了。但是做Research 或者數(shù)量相關(guān)的研究分析的話，僅僅通過CFA 的學(xué)習(xí)還不夠另外，所以課程中極少涉及到技術(shù)分析領(lǐng)域的介紹。做投資時，技術(shù)分析或者基礎(chǔ)分析都能對趨勢的判斷起到作用，但是沒有技術(shù)分析的話，如何確認(rèn)相對a1的買入點那？對于想做Trading 的朋友來說，CFA 的幫助也不大。