事件：粵傳媒近日公布2008年年報(bào)。2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.64億元，比上年同期增長(zhǎng)16.96％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)815.07萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2725萬(wàn)元，比去年同期分別下降達(dá)到90.22％和2.66%。08年基本每股收益為0.028元。
　　投資要點(diǎn)：
　　證券投資損失是公司虧損的主要原因。公司07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是依靠4368萬(wàn)的證券投資收益，然而08年受證券市場(chǎng)大幅下跌的影響，公司08年虧損高達(dá)3261.17萬(wàn)元。證券投資虧損是公司虧損的主要原因。如果剔除證券投資損失，公司08年每股收益為0.1元。我們認(rèn)為在09年1季度證券市場(chǎng)回暖行情下，預(yù)計(jì)公司證券投資損失將挽回35%左右。
　　主營(yíng)收入仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。08年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入為4.64億元，同比增長(zhǎng)16.96％。其中，商業(yè)與報(bào)紙印刷業(yè)務(wù)收入29,883萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)10.44％;實(shí)現(xiàn)包裝印刷業(yè)務(wù)收入8,687.87萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)127.81％。
　　印刷業(yè)務(wù)毛利率觸底回升。08年公司印刷業(yè)務(wù)綜合毛利率為15.54%，比2007年和08年上半年分別提升了2.17和2.93個(gè)百分點(diǎn)。與我們之前的判斷相吻合：08年下半年在原油等原材料、紙張價(jià)格將持續(xù)回落的背景下，公司公司印刷業(yè)務(wù)毛利率觸底回升，這也說(shuō)明公司在印刷業(yè)務(wù)方面通過(guò)批量采購(gòu)等措施來(lái)嚴(yán)控生產(chǎn)成本費(fèi)用支出方面取得成效。
　　費(fèi)用控制有提升空間。08年公司三大費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)6.51%，其高頓司的銷售費(fèi)用為2767萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)43.09了%。銷售費(fèi)用等大幅度增長(zhǎng)的主要原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致銷售人員工資、廣告費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)所致，但也反應(yīng)出公司在費(fèi)用控制不力,特別是銷售費(fèi)用吞噬了利潤(rùn)。08年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-591萬(wàn)元，比去年同期大幅下降了236.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降主要是由于銀行借款余額減少相應(yīng)減少利息支出，以及平均銀行存款余額增長(zhǎng)帶來(lái)的利息收入增加。
　　廣告代理業(yè)務(wù)前景仍然堪憂。廣告代理業(yè)務(wù)廣告代理業(yè)務(wù)08年公司廣告收入3586萬(wàn)，比上年同期減少31%，毛利率95.59%，比上年同期下降了1.69個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了上半年的下滑態(tài)勢(shì)。廣告代理業(yè)務(wù)的下滑主要有兩個(gè)方面的原因：一是受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)都紛紛裁員節(jié)流，企業(yè)招聘力度下降明顯。二是受新媒體如智聯(lián)招聘網(wǎng)、前程無(wú)憂人才招聘網(wǎng)(www.51job.com)等分流了公司的部分廣告招聘業(yè)務(wù)。為了開(kāi)辟?gòu)V告業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)三年內(nèi)公司將通過(guò)自建的100家圖書(shū)音像連鎖店網(wǎng)點(diǎn)廣泛承接各類平面媒體廣告，同時(shí)配套承接公共汽車車廂、的士、地鐵等流動(dòng)廣告。但如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)不景氣，公司的廣告代理業(yè)務(wù)也會(huì)市場(chǎng)需求減少而下滑。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司控股股東廣州日?qǐng)?bào)集團(tuán)一直大力支持公司的廣告業(yè)務(wù)和印刷業(yè)務(wù)，廣州日?qǐng)?bào)集團(tuán)承諾將支持公司通過(guò)自身發(fā)展和運(yùn)用兼并收購(gòu)等多種資本運(yùn)營(yíng)手段，積極拓展“廣告、印刷、書(shū)報(bào)刊批發(fā)零售”三大業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。市場(chǎng)對(duì)廣州日?qǐng)?bào)集團(tuán)將其直接和間接持有的廣州大洋廣告有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司一直存在預(yù)期，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)特別是廣告業(yè)務(wù)能否突破目前發(fā)展瓶頸，更上新臺(tái)階，完全取決于廣州日?qǐng)?bào)集團(tuán)的后續(xù)支持，這也給公司未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)更多想像空間。
　　估值與投資建議。以3月31日收盤(pán)價(jià)7.68元測(cè)算，公司目前的市盈率高達(dá)2742倍。如果按08年每股收益0.1元測(cè)算，公司市盈率為77倍，仍高于傳媒行業(yè)08年47倍市盈率的平均水平。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利狀況沒(méi)有明顯改善的情況下，公司目前公司估值偏高，但公司有一定的資產(chǎn)注入預(yù)期以及受益2010年的廣州亞運(yùn)會(huì)，應(yīng)享有一定的溢價(jià)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：集團(tuán)資產(chǎn)注入的時(shí)間和方式均存在較大不確定性；募投項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期。