事件：粵傳媒近日公布2008年年報。2008年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.64億元，比上年同期增長16.96％；營業(yè)利潤815.07萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤2725萬元，比去年同期分別下降達(dá)到90.22％和2.66%。08年基本每股收益為0.028元。
　　投資要點：
　　證券投資損失是公司虧損的主要原因。公司07年業(yè)績大幅增長主要是依靠4368萬的證券投資收益，然而08年受證券市場大幅下跌的影響，公司08年虧損高達(dá)3261.17萬元。證券投資虧損是公司虧損的主要原因。如果剔除證券投資損失，公司08年每股收益為0.1元。我們認(rèn)為在09年1季度證券市場回暖行情下，預(yù)計公司證券投資損失將挽回35%左右。
　　主營收入仍保持穩(wěn)定增長。08年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入為4.64億元，同比增長16.96％。其中，商業(yè)與報紙印刷業(yè)務(wù)收入29,883萬元，比去年同期增長10.44％;實現(xiàn)包裝印刷業(yè)務(wù)收入8,687.87萬元，比去年同期增長127.81％。
　　印刷業(yè)務(wù)毛利率觸底回升。08年公司印刷業(yè)務(wù)綜合毛利率為15.54%，比2007年和08年上半年分別提升了2.17和2.93個百分點。與我們之前的判斷相吻合：08年下半年在原油等原材料、紙張價格將持續(xù)回落的背景下，公司公司印刷業(yè)務(wù)毛利率觸底回升，這也說明公司在印刷業(yè)務(wù)方面通過批量采購等措施來嚴(yán)控生產(chǎn)成本費用支出方面取得成效。
　　費用控制有提升空間。08年公司三大費用合計增長6.51%，其高頓司的銷售費用為2767萬元，比上年同期增長43.09了%。銷售費用等大幅度增長的主要原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大導(dǎo)致銷售人員工資、廣告費、運輸費所致，但也反應(yīng)出公司在費用控制不力,特別是銷售費用吞噬了利潤。08年公司財務(wù)費用為-591萬元，比去年同期大幅下降了236.12%，財務(wù)費用大幅下降主要是由于銀行借款余額減少相應(yīng)減少利息支出，以及平均銀行存款余額增長帶來的利息收入增加。
　　廣告代理業(yè)務(wù)前景仍然堪憂。廣告代理業(yè)務(wù)廣告代理業(yè)務(wù)08年公司廣告收入3586萬，比上年同期減少31%，毛利率95.59%，比上年同期下降了1.69個百分點，延續(xù)了上半年的下滑態(tài)勢。廣告代理業(yè)務(wù)的下滑主要有兩個方面的原因：一是受經(jīng)濟下滑的影響，國內(nèi)企業(yè)都紛紛裁員節(jié)流，企業(yè)招聘力度下降明顯。二是受新媒體如智聯(lián)招聘網(wǎng)、前程無憂人才招聘網(wǎng)(www.51job.com)等分流了公司的部分廣告招聘業(yè)務(wù)。為了開辟廣告業(yè)務(wù)新的利潤增長點，未來三年內(nèi)公司將通過自建的100家圖書音像連鎖店網(wǎng)點廣泛承接各類平面媒體廣告，同時配套承接公共汽車車廂、的士、地鐵等流動廣告。但如果國內(nèi)經(jīng)濟陷入衰退將導(dǎo)致就業(yè)市場不景氣，公司的廣告代理業(yè)務(wù)也會市場需求減少而下滑。
　　集團資產(chǎn)注入預(yù)期。公司控股股東廣州日報集團一直大力支持公司的廣告業(yè)務(wù)和印刷業(yè)務(wù)，廣州日報集團承諾將支持公司通過自身發(fā)展和運用兼并收購等多種資本運營手段，積極拓展“廣告、印刷、書報刊批發(fā)零售”三大業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。市場對廣州日報集團將其直接和間接持有的廣州大洋廣告有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司一直存在預(yù)期，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)特別是廣告業(yè)務(wù)能否突破目前發(fā)展瓶頸，更上新臺階，完全取決于廣州日報集團的后續(xù)支持，這也給公司未來的發(fā)展帶來更多想像空間。
　　估值與投資建議。以3月31日收盤價7.68元測算，公司目前的市盈率高達(dá)2742倍。如果按08年每股收益0.1元測算，公司市盈率為77倍，仍高于傳媒行業(yè)08年47倍市盈率的平均水平。在公司主營業(yè)務(wù)盈利狀況沒有明顯改善的情況下，公司目前公司估值偏高，但公司有一定的資產(chǎn)注入預(yù)期以及受益2010年的廣州亞運會，應(yīng)享有一定的溢價，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險：集團資產(chǎn)注入的時間和方式均存在較大不確定性；募投項目建設(shè)低于預(yù)期。