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EMH和行為金融是站在兩個不同的角度解答市場行為。
首先EMH的總則就是市場是informationally efficient,只要信息進入市場，投資者就能對其進行準確的評估然后依據(jù)自己的效用函數(shù)做出*5的選擇，比如公司合并，投資者馬上就能評價出這兩個公司的NPV，對股票的價值進行相應的增減，以評價一個公司的好壞，這樣市場就是一個被動投資者的天下，構(gòu)建被動投資那就不會受到市場的懲罰，按照一些歷史經(jīng)驗來看，支持這個理論的是有的，Jensen(1967)就提出，基金經(jīng)理的阿爾法值平均為-1.1%；還有就是Ritter(1976)曾經(jīng)對股票的拆分和IPO進行了判別，發(fā)現(xiàn)拆分的時候馬上就有反應而且IPO雖然*9天價格下降15%，隨后又恢復正常，這足以說明了市場起碼是中級有效市場，還有一點就是一級學過的，有人用發(fā)行對第t日的股票和t-1日的股票做回歸分析，得出的結(jié)果是自相關(guān)的，這說明弱勢有效是成立的，根據(jù)我的自己的結(jié)果，大部分的自相關(guān)的r-square都在90%以上。
接下來行為金融對EMH發(fā)起挑戰(zhàn)，首先說的是prospect theory，說的是投資者并非在任何時候都是理性的，當財富上線到大的時候，投資者就是風險的規(guī)避者，當財富很小，那就是風險的喜好者，終究原因有5個，在CFA3級的課本中有寫到，最顯著的那就是 isolation，投資著喜歡把兩個同樣結(jié)果的東西都取出，留下的就是一些高收益低概率的實踐，這個理論可以理解，因為大部分投資人在牛市不敢持有股票，在熊市不停的倒賣股票。再來就是bounded rationality，意思就是說滿意就好，何必太認真，就比如投資股票，我投資的一個資產(chǎn)組合，能達到我的預期收益15%就好，我有何必在乎選取那個組合使得我的效用函數(shù)*5化，因為投資者對信息和數(shù)據(jù)的處理是不足的。
所以按照上面兩點論證，理性人的假設(shè)就被推翻，這是其一。其二，市場上面存在很多abnornam, Fama and French(1992)提出了value versus growth strategy，買入價值股，賣出被高估的成長股，會有一部分超額收益，然后Cahart(1997) 加入了momentum factor,買入半年來市場上上漲的股票，賣出半年來下跌的股票，會產(chǎn)生一部分超額收益，這就是技術(shù)分析里所謂的動量突破交易，上面兩個利率，都是基于市場的慢速反應才有盈利空間，首先價值-增長投資方是基于會計，動量交易是基于圖表，都是明星違反中級有效和弱勢有效市場。其三，很多Draper(1997)剔除了英國市場在月中以后，周一（周一效應）會有市場異常波動，還有就是12月收益會異常的高，一月會降低，這就是所謂的一月效應，最后，行為金融理論認為，投資人是因為知識，技術(shù)，還有認知上存在偏差，是不可能對市場信息做出合理的評價，比如一個機器廠商做一筆訂單，沒有機器方面的知識，是不可能評價出這個項目的盈利性的。
所以，這一章總體上是兩個學派的論證和反駁，大家只要抓住三個主線，一個是理性人，第二個是信息的處理，第三個是是否按照mean-variance來分析，這樣就能掌握這一章了。
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