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　　本人從事海外對沖基金的工作有10年了，感覺對沖基金在國內(nèi)*5的變化是它變得時髦了，如果多年前富豪們在談論*7的投資動向時總是離不開房產(chǎn)，股票和藝術(shù)品等等，那么現(xiàn)在最值得吹噓的則是投資了某某對沖基金，參加了某某私募高層聚會，見到了海外的某某投資大師，因為雖然每家對沖基金都各有特色，但高大上的對沖基金共性是都有一個明星經(jīng)理和一個極高的投資門檻，許多基金還要對投資者進行“盡職調(diào)查”，比如投資者的可支配金融資產(chǎn)必須達到一個底線（數(shù)千萬至上億，而且最低投資標準在上百萬到上千萬不等）的才能夠配置其一部分資產(chǎn)到該基金，就是為了分散風險。這個據(jù)說是投資界最神秘的領(lǐng)域，已經(jīng)變成媒體相當喜聞樂見的話題，那么對沖基金到底是什么？
　　其實如此種種的限制使投資對沖基金本身就成為投資者一種身份和地位的象征。而這也解釋了其本質(zhì)之一，即對沖基金不是一個大眾投資品，曾經(jīng)不是，以后也不會是。對沖基金的定義其實很簡單，我是這樣總結(jié)的，實際上對沖基金是一個私募性質(zhì)的，可以運用多種投資工具（尤其是金融衍生工具），并且基金經(jīng)理以高的風險調(diào)整后的收益為目標并參與分成的一種理財工具。
　　許多人翻譯對沖基金為避險基金，因為英文叫Hedge Fund，這個Hegde有避險的意思，而且對沖基金用許多的金融工具作為對沖，理論上起到了避險的作用。實際上這個理解是片面的。我們做投資的有一個標準，就是離開收益談風險是沒有立足點的，同樣不談風險說收益也是沒有意義的，衍生工具對于對沖基金來說，更多的提供了投資的杠桿和進行方向性投機或套利的最有效工具，那么是否這個工具本身是降低了基金的暴露頭寸（即對沖，或減杠桿，降低風險配置），或是增加了凈頭寸（加杠桿，增加風險配置），取決于基金的策略和目的，而未必一定是降低風險的。所以許多市場中性的基金，比如現(xiàn)在國內(nèi)買一攬子股票并做空滬深300期指，從而控制凈倉位接近為0，完全規(guī)避市場系統(tǒng)風險，可以說是避險的基金，但令一個極端比如說宏觀對沖基金，幾乎僅使用衍生工具做趨勢交易和跨資產(chǎn)的多空套利，則無法稱為避險，而只能說對沖。
　　為什么對沖基金一定是私募的？因為只有私募才可以不披露基金的策略，持倉等一系列行為，而這正是對沖基金吃飯的本錢。本質(zhì)上，對沖基金的盈利都是來自于基金經(jīng)理對某一領(lǐng)域深入骨髓的了解，包括其定價機制，市場錯位和信息不對稱。而從法律上來看，美國1940年《投資公司法》規(guī)定：少于100人入股、不公開對外發(fā)行證券的投資基金，可免于登記注冊。對沖基金就屬于這類投資基金，從而避開了接受監(jiān)管及定期報告和披露經(jīng)營信息的義務。
　　為什么對沖基金經(jīng)理一定要參與基金收入分成？對沖基金的業(yè)績分成一般是2/20，即基金每年收2%的管理費和20%的業(yè)績提成，即使在對沖基金名聲掃地的2008年開始的金融危機，這個業(yè)內(nèi)鐵律也沒有被打破，因為這個機制是激發(fā)人的動力的根本。之所以這個行業(yè)集中了所有細分領(lǐng)域的最精英的人群加入，因為收入是上不封頂?shù)?，沒有最多，只有更多。而出得起*6工資的對沖基金行業(yè)實際上壟斷了各個業(yè)內(nèi)的精英，造成優(yōu)勢聚集。比如說你投資一個石油公司，普通投資者只能依賴投行的報告，但對沖基金可以聘用業(yè)內(nèi)頂尖的地質(zhì)專家，并實地考查，計算出石油儲量，并折算成應有的市值看看是否低估，這就是對沖基金的能量。
　　其實我在和國內(nèi)以及許多業(yè)外的精英，被問到最多的問題是對沖基金為社會到底貢獻了什么？我最常用的回答是資本市場的價格發(fā)現(xiàn)。很多人又會問，價格發(fā)現(xiàn)和價格操縱你分得清么？難道沒有對沖基金就沒有價格發(fā)現(xiàn)了嗎？我的答案是很不謙虛的說，是的，不但分得清，而且肯定的說沒有對沖基金這種機制，價格發(fā)現(xiàn)就無法做到極致。
　　實際上對沖基金*10目的就是在其最擅長的細分領(lǐng)域攫取Alpha-超額收益，投資的確定性會轉(zhuǎn)化為業(yè)績回報上極高的收入風險比，而這就足夠引導資金流向該對沖基金。那么什么是確定的收益，我們業(yè)內(nèi)常說的就是價格錯配，而且基于許多被認證的金融模型，價格錯配理論上會被糾正，那么糾正錯配本身就是投資機會。
　　這里我舉兩個例子，一個是簡單的，比如說滬深300期指最開始上市時因為參與度不夠，和現(xiàn)貨組合總是存在差價，或多或少，這就導致了通過一些高頻手段，每當差價達到一個范圍就做多一籃子成分股票，做空股指期貨，進行套利，而這個套利本身就是獲得alpha，而對市場的貢獻就是糾正價格錯誤。再說個復雜點的，我本身是做全球宏觀的，今年5月底開始美國聯(lián)儲開始釋放退出QE（量化寬松）的信號，導致國債市場的利率出現(xiàn)大幅飆升（并最終導致了6月20號國內(nèi)SHIBOR市場的混亂），而且我們從利率期貨上看，市場反應最激烈的時候投資者預期美聯(lián)儲加息的時間甚至提到了2014年的年初，這是對美聯(lián)儲前瞻指引和其對QE的態(tài)度的一種誤判和錯配，其實長期的低利率和QE并不存在因果關(guān)系，都是聯(lián)儲維持寬松政策的一種形式，這種誤判的糾正需要以國債利率尤其是3-5年期的利率大幅回落為標志，而在國債期貨市場做相應的布局就是alpha。
　　對沖基金在法律框架之內(nèi)，短期聚集巨大的資源進行逐利的本性，使對沖基金成為一股非?？膳露钟行У牧α浚瑥亩谀承r候起到非常重大的作用。這里我舉的例子就是歐債危機，歐債危機就是對沖基金挑起，并由對沖基金結(jié)束的（起碼目前來看尾部風險已經(jīng)大幅降低），而結(jié)果就是歐洲周邊國家的財政赤字通過一系列艱苦的改革，從而得到了穩(wěn)定，也穩(wěn)定了歐元區(qū)。
　　那么對沖基金是怎么做到的，我會在本雜志后續(xù)的期刊里為大家詳細分析，這里我只簡單說以下。歐債危機的本質(zhì)是歐元區(qū)內(nèi)部競爭力不平衡的危機，表現(xiàn)是核心國家的順差和財政盈余以及周邊國家的逆差和財政赤字的逐年積累，并導致了周邊國家債務的不可持續(xù)積累，2008年金融危機全球的政府加杠桿（比如中國4萬億投資，美國赤字一度達到10%），歐洲周邊國家的債務水平被大幅扯高。而平衡這個天平的*10辦法就是歐元區(qū)內(nèi)部競爭力的再平衡，如何讓這些民主國家通過降低工資，減少支出，延遲退休這一系列直接拉低選票并會導致執(zhí)政黨下臺的政策就是一個無法逾越的障礙。如何實現(xiàn)，只有通過一場危機。歐元區(qū)的建立拉低了周邊國家的國債利率和低融資成本，而對沖基金則是率先在國債市場上打破了這種均衡。大規(guī)模的拋空西班牙和意大利的國債，并扯高利率，使其政府在現(xiàn)有的財政基礎(chǔ)上無法負擔過高的新發(fā)債券的利息，因為一個國家如果本身是財政赤字，而且又面臨不斷增加的債務和利息，那么沒有結(jié)構(gòu)性改革大幅削減赤字是無法走出這個死循環(huán)的。歐債危機最終促使了改革的發(fā)生，沒有對沖基金的巨大能量沖擊這個系統(tǒng)，那么這個改革永遠不會發(fā)生。在2012年底，當大部分歐洲國家議會（經(jīng)過幾輪的政黨輪換）通過一些列緊縮措施后，ECB歐洲央行終于推出了OMT（無限量的寬松機制），這個信號又吸引對沖基金重新配置歐洲資產(chǎn)，同時作為歐盟對于聽話的政府結(jié)構(gòu)改革的一個支持。這也是為什么我強烈看好歐洲資產(chǎn)的原因，而對沖基金則是這一切發(fā)生的不可或缺的力量。
　　好了，CFA協(xié)會作為全球*5的金融專業(yè)組織，在海外有非常豐富的資料和文章，本刊立足于把*8進的金融實踐和理論引入國內(nèi)，對沖基金作為這個領(lǐng)域里最有活力，*2創(chuàng)新和探索的機制，將是我們的立足點和出發(fā)點。本刊不僅會有最權(quán)威的海外金融大師的文章，也會有國內(nèi)私募大佬的供稿，也希望得到讀者的反饋和支持。
　　感謝*9財經(jīng)傳媒和一財陸家嘴雜志，我們相信CFA協(xié)會和*9財經(jīng)的合作將會為國內(nèi)的金融界做出自己的貢獻。
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