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　　【投資風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效專題文章】因子投資：資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為資產(chǎn)估值主要由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)beta決定，但近年來研究發(fā)現(xiàn)了非系統(tǒng)性因素alpha中含有很多可確定的因子。利用這個(gè)發(fā)現(xiàn)的投資方法游走于傳統(tǒng)的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性投資之間，可以有效地幫助投資者控制風(fēng)險(xiǎn)，降低投資費(fèi)用
　　投資風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效專題文章
　　摘要
　　阿爾法的許多來源已經(jīng)變得易于識(shí)別，廣泛復(fù)制的一段時(shí)間。這樣的系統(tǒng)返回的驅(qū)動(dòng)程序，或因素，占據(jù)傳統(tǒng)的β和α之間的空間。他們表示需要的技能超越被動(dòng)投資，但不是必需的阿爾法一代復(fù)雜的投資策略。投資的因素可以通過控制風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)活躍的投資費(fèi)用較低的投資者提供顯著的好處。
　　從阿爾法尋求獨(dú)立的測(cè)試，取得了大量的文學(xué)尋找新的回報(bào)的驅(qū)動(dòng)程序，或因素為基礎(chǔ)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些因素是通過名稱的數(shù)組，其中包括“另類測(cè)試版”，“智能測(cè)試”和“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素，眾所周知，”這些風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一度α-生產(chǎn)策略而成為容易被復(fù)制和廣泛的機(jī)構(gòu)投資者中使用。 “很多我們認(rèn)識(shí)到今天般價(jià)值增長(zhǎng)和因素動(dòng)量原本標(biāo)記為異常，或α，因?yàn)樗鼈儾荒鼙滑F(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)因素來解釋，寫道：”安德魯·昂，企業(yè)的安樓卡普蘭教授哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，在他的論文“因子投資”（2013年，第21頁）。除了價(jià)值眾所周知的因素與成長(zhǎng)，規(guī)模，氣勢(shì)，揮發(fā)性低，更近的因素包括流動(dòng)性，隨身攜帶，甚至盈利。
　　因數(shù)投資歷來是股權(quán)投資者的省，但它也可以應(yīng)用到其他資產(chǎn)類別及對(duì)沖基金策略。直到最近，對(duì)沖基金是機(jī)構(gòu)投資者愿意付出看似陡峭的費(fèi)用阿爾法一代從不受約束的任務(wù)和廣闊的機(jī)會(huì)集的潛在的主要投資工具。繼網(wǎng)上股票崩盤，一些顧問和學(xué)者尋找更加批判性的對(duì)沖基金回報(bào)的驅(qū)動(dòng)，開始詢問其收益部分構(gòu)成真正的阿爾法，哪些部分可以通過系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素來解釋。在預(yù)期回報(bào)的主要資產(chǎn)類別（2012），安蒂Ilmanen，主要在AQR資本管理公司，說：“隨著時(shí)間的推移，肯定了2008年，投資者了解到，對(duì)沖基金的回報(bào)是α和混合物的多種測(cè)試版的，而且，對(duì)于行業(yè)合計(jì)，凈阿爾法可能不會(huì)很大“（第136頁）。
　　繪制Alpha和Beta之間的線路
　　的因素，一個(gè)普遍的定義或“另類貝塔”不存在，也沒有一個(gè)普遍商定的因素或beta版集。一個(gè)因素（1）是由學(xué)術(shù)研究的支持，（2）具有產(chǎn)生產(chǎn)生顯著的未來超額收益顯著超額收益和期望的歷史，（3）具有履行歷史夠長(zhǎng)：昂達(dá)（2013年）由四個(gè)特征識(shí)別因素包括市場(chǎng)危機(jī)，以及（4）很容易通過液體，可交易工具來實(shí)現(xiàn)。
　　使用因素來解釋回報(bào)的概念并不新鮮，但對(duì)沖基金的復(fù)雜性和不透明性使得它更難以識(shí)別常見的對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)。企圖孤立對(duì)沖基金的因素，至少在十年前就開始了。馮國(guó)綸及謝勤益（2004）確定了七個(gè)對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)因素，并把他們劃趨勢(shì)跟蹤（債券，貨幣和商品），股份投資型（股市，大小/擴(kuò)散），和面向債券（債券市場(chǎng)，信貸息差） 。后來，他們?cè)黾恿诵屡d市場(chǎng)的第八因子。 Asness（2004）所使用的術(shù)語“對(duì)沖基金公測(cè)”來形容系統(tǒng)化，著名戰(zhàn)略有“以了解如何執(zhí)行這些規(guī)則，而這些規(guī)則并不是秘密”（第10頁）。
　　如何因子定義為具有識(shí)別字母的嚴(yán)重影響，而α和β之間的界限并不總是很清楚。 Ilmanen（2012）的α定義為一項(xiàng)資產(chǎn)定價(jià)模式，指定哪些驅(qū)動(dòng)因素預(yù)期收益的函數(shù);阿爾法屬于未由模型解釋返回的部分。以這種方式定義的α，他指出，說明α放射源如何成為公測(cè)隨著越來越多的因素來解釋回報(bào)標(biāo)識(shí)。那些沒有被廣泛使用，而不是簡(jiǎn)單地定義風(fēng)險(xiǎn)因素或回報(bào)的來源更可能是字母比beta版。
　　對(duì)沖基金的回報(bào)率一般可以分解為傳統(tǒng)的測(cè)試版，系統(tǒng)因素測(cè)試版，和阿爾法。傳統(tǒng)的測(cè)試版包括股票β和債券公測(cè)，有時(shí)信用公測(cè)，并且可以通過廉價(jià)的，液體的，透明的投資工具進(jìn)行訪問。貝塔系數(shù)包括multiasset策略，如隨身攜帶，動(dòng)量和波動(dòng)性，而這種策略，機(jī)械并購套利和可轉(zhuǎn)債套利。而傳統(tǒng)的測(cè)試版可以被動(dòng)地執(zhí)行，因素投資需要管理者的技能?；貓?bào)預(yù)期的投資因素超過傳統(tǒng)的測(cè)試策略，但不是那樣高的阿爾法策略。
　　道格拉斯·史密斯，CFA，在韜?；輴偢呒?jí)投資顧問的對(duì)沖基金研究，描述了著名的勢(shì)頭，或趨勢(shì)跟蹤，是由商品交易顧問（注冊(cè)稅務(wù)師）實(shí)施策略可以表示為測(cè)試版。從注冊(cè)稅務(wù)師回報(bào)曾經(jīng)被認(rèn)為是阿爾法的來源，但史密斯說，研究表明，這些回報(bào)可以解釋的。 “返回驅(qū)動(dòng)程序，或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從氣勢(shì)上或趨勢(shì)策略，可以非常簡(jiǎn)單地被捕獲在各種過短至中期的時(shí)間跨度的市場(chǎng)，”他說。 “購買那些價(jià)格上漲明顯較前一，三，或者六個(gè)月的時(shí)間內(nèi)證券賣空那些已經(jīng)做相反的是非常簡(jiǎn)單的捕捉了回報(bào)驅(qū)動(dòng)的方式。動(dòng)量說明了從回報(bào)的CTA-不是100％的回報(bào)相當(dāng)一部分，但其中相當(dāng)一部分。“
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