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　　【投資風(fēng)險與績效專題文章】因子投資：資本資產(chǎn)定價模型認為資產(chǎn)估值主要由系統(tǒng)性風(fēng)險beta決定，但近年來研究發(fā)現(xiàn)了非系統(tǒng)性因素alpha中含有很多可確定的因子。利用這個發(fā)現(xiàn)的投資方法游走于傳統(tǒng)的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性投資之間，可以有效地幫助投資者控制風(fēng)險，降低投資費用
　　投資風(fēng)險與績效專題文章
　　摘要
　　阿爾法的許多來源已經(jīng)變得易于識別，廣泛復(fù)制的一段時間。這樣的系統(tǒng)返回的驅(qū)動程序，或因素，占據(jù)傳統(tǒng)的β和α之間的空間。他們表示需要的技能超越被動投資，但不是必需的阿爾法一代復(fù)雜的投資策略。投資的因素可以通過控制風(fēng)險和相對活躍的投資費用較低的投資者提供顯著的好處。
　　從阿爾法尋求獨立的測試，取得了大量的文學(xué)尋找新的回報的驅(qū)動程序，或因素為基礎(chǔ)，系統(tǒng)性風(fēng)險。這些因素是通過名稱的數(shù)組，其中包括“另類測試版”，“智能測試”和“風(fēng)險溢價因素，眾所周知，”這些風(fēng)險溢價一度α-生產(chǎn)策略而成為容易被復(fù)制和廣泛的機構(gòu)投資者中使用。 “很多我們認識到今天般價值增長和因素動量原本標(biāo)記為異常，或α，因為它們不能被現(xiàn)有的風(fēng)險因素來解釋，寫道：”安德魯·昂，企業(yè)的安樓卡普蘭教授哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，在他的論文“因子投資”（2013年，第21頁）。除了價值眾所周知的因素與成長，規(guī)模，氣勢，揮發(fā)性低，更近的因素包括流動性，隨身攜帶，甚至盈利。
　　因數(shù)投資歷來是股權(quán)投資者的省，但它也可以應(yīng)用到其他資產(chǎn)類別及對沖基金策略。直到最近，對沖基金是機構(gòu)投資者愿意付出看似陡峭的費用阿爾法一代從不受約束的任務(wù)和廣闊的機會集的潛在的主要投資工具。繼網(wǎng)上股票崩盤，一些顧問和學(xué)者尋找更加批判性的對沖基金回報的驅(qū)動，開始詢問其收益部分構(gòu)成真正的阿爾法，哪些部分可以通過系統(tǒng)風(fēng)險因素來解釋。在預(yù)期回報的主要資產(chǎn)類別（2012），安蒂Ilmanen，主要在AQR資本管理公司，說：“隨著時間的推移，肯定了2008年，投資者了解到，對沖基金的回報是α和混合物的多種測試版的，而且，對于行業(yè)合計，凈阿爾法可能不會很大“（第136頁）。
　　繪制Alpha和Beta之間的線路
　　的因素，一個普遍的定義或“另類貝塔”不存在，也沒有一個普遍商定的因素或beta版集。一個因素（1）是由學(xué)術(shù)研究的支持，（2）具有產(chǎn)生產(chǎn)生顯著的未來超額收益顯著超額收益和期望的歷史，（3）具有履行歷史夠長：昂達（2013年）由四個特征識別因素包括市場危機，以及（4）很容易通過液體，可交易工具來實現(xiàn)。
　　使用因素來解釋回報的概念并不新鮮，但對沖基金的復(fù)雜性和不透明性使得它更難以識別常見的對沖基金風(fēng)險。企圖孤立對沖基金的因素，至少在十年前就開始了。馮國綸及謝勤益（2004）確定了七個對沖基金的風(fēng)險因素，并把他們劃趨勢跟蹤（債券，貨幣和商品），股份投資型（股市，大小/擴散），和面向債券（債券市場，信貸息差） 。后來，他們增加了新興市場的第八因子。 Asness（2004）所使用的術(shù)語“對沖基金公測”來形容系統(tǒng)化，著名戰(zhàn)略有“以了解如何執(zhí)行這些規(guī)則，而這些規(guī)則并不是秘密”（第10頁）。
　　如何因子定義為具有識別字母的嚴(yán)重影響，而α和β之間的界限并不總是很清楚。 Ilmanen（2012）的α定義為一項資產(chǎn)定價模式，指定哪些驅(qū)動因素預(yù)期收益的函數(shù);阿爾法屬于未由模型解釋返回的部分。以這種方式定義的α，他指出，說明α放射源如何成為公測隨著越來越多的因素來解釋回報標(biāo)識。那些沒有被廣泛使用，而不是簡單地定義風(fēng)險因素或回報的來源更可能是字母比beta版。
　　對沖基金的回報率一般可以分解為傳統(tǒng)的測試版，系統(tǒng)因素測試版，和阿爾法。傳統(tǒng)的測試版包括股票β和債券公測，有時信用公測，并且可以通過廉價的，液體的，透明的投資工具進行訪問。貝塔系數(shù)包括multiasset策略，如隨身攜帶，動量和波動性，而這種策略，機械并購套利和可轉(zhuǎn)債套利。而傳統(tǒng)的測試版可以被動地執(zhí)行，因素投資需要管理者的技能?；貓箢A(yù)期的投資因素超過傳統(tǒng)的測試策略，但不是那樣高的阿爾法策略。
　　道格拉斯·史密斯，CFA，在韜?；輴偢呒壨顿Y顧問的對沖基金研究，描述了著名的勢頭，或趨勢跟蹤，是由商品交易顧問（注冊稅務(wù)師）實施策略可以表示為測試版。從注冊稅務(wù)師回報曾經(jīng)被認為是阿爾法的來源，但史密斯說，研究表明，這些回報可以解釋的。 “返回驅(qū)動程序，或風(fēng)險溢價，從氣勢上或趨勢策略，可以非常簡單地被捕獲在各種過短至中期的時間跨度的市場，”他說。 “購買那些價格上漲明顯較前一，三，或者六個月的時間內(nèi)證券賣空那些已經(jīng)做相反的是非常簡單的捕捉了回報驅(qū)動的方式。動量說明了從回報的CTA-不是100％的回報相當(dāng)一部分，但其中相當(dāng)一部分。“
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