由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、深圳市人民政府共同主辦的“第九屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)”于2013年12月3日至4日在深圳舉行。大會(huì)以“開(kāi)放創(chuàng)新·合作共贏”為主題。新浪財(cái)經(jīng)作為[*{7}*]門(mén)戶網(wǎng)絡(luò)合作伙伴全程圖文直播本次大會(huì)。12月3日下午分論壇③：期貨行業(yè)IT發(fā)展論壇在五洲賓館A座二層深圳廳舉辦。以下為中信證券的董事總經(jīng)理周鴻頌講演實(shí)錄。
　　周鴻頌：大家下午好，首先非常感謝中證期貨，特別是馬總對(duì)我的邀請(qǐng)，讓我有機(jī)會(huì)和大家一起交流一下這方面的經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)。剛才一些嘉賓的討論當(dāng)中，我發(fā)現(xiàn)談的非常多的是互聯(lián)網(wǎng)金融，和各個(gè)方面的技術(shù)的相關(guān)性。我個(gè)人感覺(jué)互聯(lián)網(wǎng)金融針對(duì)非常大的群體是散戶群體。算法交易和高頻交易從量化的角度來(lái)看，由于很多策略、系統(tǒng)本身的復(fù)雜性，所以所針對(duì)的客戶集中在機(jī)構(gòu)客戶這方面。大家都知道中國(guó)市場(chǎng)目前大量的交易量主要是散戶區(qū)別的，據(jù)去年上海交易所統(tǒng)計(jì)，87%的流量是散戶驅(qū)動(dòng)的，估計(jì)深圳也差不多是這樣。算法交易和高頻交易從交易量來(lái)看集中在比較小的一部分市場(chǎng)參與者里面。
　　我來(lái)簡(jiǎn)單介紹一下算法交易和高頻在期貨市場(chǎng)當(dāng)中應(yīng)用的案例，特別是把談話的話題主要集中在風(fēng)險(xiǎn)控制這方面。首先我簡(jiǎn)單介紹一下算法交易和高頻策略的概述級(jí)主要是針對(duì)不太了解這方面的嘉賓。第二是介紹一下算法交易和高頻系統(tǒng)的設(shè)計(jì)原理和主要模塊，談?wù)勗贗T技術(shù)方面的需求。第三是談一下算法交易和高頻量化交易的風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)，這方面大家現(xiàn)在關(guān)注比較多。第四是談一下算法交易和高頻在期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用案例和總結(jié)。
　　剛才主持人提到的我非常贊同，中國(guó)的期貨市場(chǎng)是算法交易和高頻量化交易玩家的天堂。我個(gè)人感覺(jué)，如果從海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)來(lái)看，大家對(duì)算法交易和高頻的概念有時(shí)候容易混淆。我個(gè)人是這樣認(rèn)為的，高頻交易的興起主要是最近5—10年，它興起的主要推動(dòng)力從全球范圍來(lái)主要有如下幾種創(chuàng)新所推動(dòng)的。*9是因特網(wǎng)技術(shù)催發(fā)的信息通信標(biāo)準(zhǔn)的建立，最明顯的就是fix，大家不要小看這個(gè)，從商業(yè)運(yùn)作角度來(lái)看，fix的建立是降低交易成本，這實(shí)際使信息通信的成本下降。以前大家建N多個(gè)系統(tǒng)，由于不同的信息標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在只要建一個(gè)系統(tǒng)，通過(guò)fix就可以和另外的系統(tǒng)集成，當(dāng)然對(duì)操作的風(fēng)險(xiǎn)也得到了很好的控制。
　　CFA從業(yè)人員高頻交易的興起和另外一個(gè)比較新，或者有人認(rèn)為不是很新但是最近幾年比較熱的技術(shù)，就是大數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)有兩個(gè)層面上的意義，*9是實(shí)時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，在技術(shù)上成為可能，而且越來(lái)越快。另外一個(gè)是對(duì)復(fù)雜事件的處理，大家都知道CEP復(fù)雜事件處理引擎的概念。其他一些新型的通訊和數(shù)據(jù)處理技術(shù)，如FPGA軟件硬化的技術(shù)，不斷完善、不斷成熟和使用也推動(dòng)了高頻交易的發(fā)展。除了交易技術(shù)蓬勃發(fā)展以外，不得不提高量化分析能力的迅速提高。這體現(xiàn)在多個(gè)方面，由于大量高頻交易數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存和處理能力不斷提高，使得人們對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有深入分析和研究，從而涌現(xiàn)出了較多復(fù)雜的，無(wú)論是時(shí)間序列的還是結(jié)構(gòu)性的數(shù)據(jù)分析。各種各樣的量化模型都可以使用進(jìn)來(lái)。加上越來(lái)越快的分析和通訊速度，使得人們可以在瞬間對(duì)市場(chǎng)短期趨勢(shì)進(jìn)行判斷，也使得盈利的高頻交易策略成為可能。
　　算法交易和高頻交易到底是什么概念？我個(gè)人覺(jué)得算法交易存在兩個(gè)含義，一個(gè)是廣義的，一個(gè)是狹義的。廣義的算法交易就是投資策略，是以*5收益率為目的的量化策略。高頻交易是追求回報(bào)率算法交易的延伸，是技術(shù)上*8進(jìn)的一類交易策略。狹義的算法交易往往是以最小的交易成本為主要目的。也有人稱為執(zhí)行策略，就是人們所熟知的VWAP算法。作為廣義算法交易之一的高頻交易，雖然其以*5收益率為追求目標(biāo)，但在其實(shí)現(xiàn)的層面上往往與以最小交易成本為目標(biāo)的執(zhí)行策略在技術(shù)實(shí)現(xiàn)、量化模型、績(jī)效評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理上相一致，甚至共用同樣的交易平臺(tái)。
　　高頻交易的績(jī)效特點(diǎn)，高頻交易作為量化的投資策略，如何判斷它的有效性，我個(gè)人覺(jué)得有三個(gè)方面。*9個(gè)是回報(bào)率，除此以外風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的，這個(gè)叫β風(fēng)險(xiǎn)。第三是在其他交易策略不太重視，就是交易成本，就是嘎瑪。除了固定的交易成本以外，印花稅、傭金、交易所費(fèi)用，一系列的算法交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊成本，這種隱性的成本是非?？粗氐?。對(duì)市場(chǎng)沖擊的分析和降低是很多高頻量化交易策略的核心，也是研究的一個(gè)主要側(cè)重點(diǎn)。
　　下面簡(jiǎn)單介紹一下算法交易和高頻量化交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)原理和模塊。這個(gè)圖表是典型的算法交易和高頻交易系統(tǒng)架構(gòu)圖，由三大塊組成，最上面的是市場(chǎng)行情和金融數(shù)據(jù)，中間模塊主要是交易平臺(tái)，最下面的是監(jiān)控或者分析模塊。設(shè)計(jì)原理有哪些呢？策略層面和執(zhí)行層面有一個(gè)有效的分離，執(zhí)行層面是指整個(gè)系統(tǒng)的平臺(tái)進(jìn)行訂單管理，這個(gè)更傾向于IT和運(yùn)維操作?，F(xiàn)在國(guó)際上比較先進(jìn)的量化高頻或者算法交易平臺(tái)往往是以主波為播，就是通訊機(jī)制。
　　行情數(shù)據(jù)與金融產(chǎn)品數(shù)據(jù)以模塊形式介入，這是基本的要求。除了這個(gè)策略和執(zhí)行層面以外級(jí)上下游之間的連接，上游的OMS和下游的EMS連接點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式。特別強(qiáng)調(diào)對(duì)實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)的采集、匯總、清一、采樣、分析的實(shí)時(shí)操作，對(duì)整個(gè)交易技術(shù)提出了很高的要求。模擬交易和交易后分析工具成為整個(gè)系統(tǒng)的重要組成部分。最近幾年在模擬交易所，特別是能夠把市場(chǎng)沖擊過(guò)程模擬到模擬交易所里面，越來(lái)越多的人研究，也有一些發(fā)展。模擬交易和實(shí)際交易之間的轉(zhuǎn)換簡(jiǎn)單易行，這個(gè)主要是指生產(chǎn)過(guò)程和測(cè)試過(guò)程之間如何相連。剛才我也聽(tīng)到幾位國(guó)內(nèi)的技術(shù)提供商老總談到他們現(xiàn)在把很多模擬、回測(cè)、交易都放到同一個(gè)平臺(tái)，這是一個(gè)很活的方向。最后風(fēng)險(xiǎn)控制不再由單點(diǎn)控制，而是分散在整個(gè)系統(tǒng)當(dāng)中。
　　大家都知道在國(guó)內(nèi)的交易，風(fēng)險(xiǎn)控制往往是一個(gè)環(huán)節(jié)，其實(shí)在一些比較先進(jìn)的算法來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)控制是散布在整個(gè)交易平臺(tái)的各個(gè)模塊里面，而不是單獨(dú)在一個(gè)模塊上實(shí)現(xiàn)，這點(diǎn)跟國(guó)內(nèi)的不一樣。主要模塊有數(shù)據(jù)、系統(tǒng)、策略、集成、記錄、分析、系統(tǒng)檢測(cè)等。
　　我想著重談一下算法交易和高頻量化交易的風(fēng)險(xiǎn)控制與設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，我們看比較常使用的交易系統(tǒng)，這里面有很多模塊，每一個(gè)模塊本身都是有一定的邏輯功能在里面。從風(fēng)險(xiǎn)和控制角度里講，很多模塊都包含了相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)控制邏輯。我這里談一下個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，量化交易，特別是高頻交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些主要的考量指標(biāo)。首先我談一下交易執(zhí)行系統(tǒng)，這是非常重要的，也是我們?cè)陲L(fēng)控當(dāng)中重視不夠的。要達(dá)到非常好的風(fēng)控也并不是容易的事情。所以我著重談一下交易執(zhí)行系統(tǒng)。
　　交易執(zhí)行系統(tǒng)必備以下的風(fēng)險(xiǎn)采樣定和風(fēng)險(xiǎn)核實(shí)關(guān)口，一個(gè)是策略層面的風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)是市場(chǎng)行情風(fēng)險(xiǎn)，基金也好，券商也好，納斯達(dá)克[微博]在8月份曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)2個(gè)多小時(shí)市場(chǎng)行情沒(méi)有辦法發(fā)布，即使這么大的交易所，他們的行情系統(tǒng)也可能會(huì)出現(xiàn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)行情風(fēng)險(xiǎn)從高頻交易角度來(lái)講有哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？一個(gè)是行情丟失，還有終端，還有出錯(cuò)。如何規(guī)避，只能在軟件層面加入對(duì)各類事件可能發(fā)生后的處理。第三個(gè)是金融數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。第四是市場(chǎng)連接風(fēng)險(xiǎn)，這主要是指和交易所方面的連接。經(jīng)常出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)比如終端、堵塞、延時(shí)，以及不可靠交易執(zhí)行回報(bào)等。這大部分也只能通過(guò)軟件的方式來(lái)做?，F(xiàn)在軟件硬化能不能做到在市場(chǎng)連接層面上對(duì)很多風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)控，目前我沒(méi)有看到很多。第五是母訂單管理風(fēng)險(xiǎn)，主要是每筆訂單的交易量過(guò)大，或者每筆訂單的特點(diǎn)出現(xiàn)差錯(cuò)，還有國(guó)內(nèi)要求比較高的對(duì)敲錯(cuò)誤，資金額度錯(cuò)誤都是要加以規(guī)避的。第六是子訂單管理風(fēng)險(xiǎn)，訂單類型風(fēng)險(xiǎn)，市價(jià)單與限價(jià)單的區(qū)別對(duì)待，訂單大小風(fēng)險(xiǎn)，訂單狀態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，同一母單的透支風(fēng)險(xiǎn)，同一母單的交易不完整風(fēng)險(xiǎn)等等。第七是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，信息的保存非常重要，高頻交易往往是動(dòng)作對(duì)交易執(zhí)行層面有效分析來(lái)做的。信息保存對(duì)于策略的有效性是非常重要的。
　　最后簡(jiǎn)單談一下算法交易和高頻交易在期貨市場(chǎng)交易當(dāng)中的應(yīng)用案例，這受我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的限制。CFA從業(yè)人員高頻交易整體來(lái)講有兩組策略，*9種是對(duì)已有量化策略的拓展，第二種是純粹的高頻策略。統(tǒng)計(jì)套利這里舉一個(gè)例子，主要是比較指數(shù)期貨和ETF之間的相關(guān)性。這是CSI300指數(shù)的更新圖，橫軸是時(shí)間，數(shù)軸是指數(shù)的點(diǎn)。具體的因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系就不講太多了?？傮w來(lái)說(shuō)由于交易技術(shù)的改進(jìn)，對(duì)指數(shù)的更新可以更快，從而實(shí)現(xiàn)短期更高頻的交易。
　　最后進(jìn)行簡(jiǎn)單的總結(jié)，經(jīng)過(guò)這幾年的飛速發(fā)展，CFA算法量化投資仍然是一個(gè)嶄新的領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)的發(fā)展也是方興未艾。由于多空并存、日內(nèi)交易等特點(diǎn)，算法交易和高頻量化交易在績(jī)效評(píng)估方面具有許多獨(dú)特的方面。算法交易和高頻量化投資與交易對(duì)交易技術(shù)有很高的要求。人們對(duì)交易系統(tǒng)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的全面性、穩(wěn)定性、時(shí)效性的要求也不斷提高。整體來(lái)說(shuō)，要真正做到多高頻交易系統(tǒng)風(fēng)控的有效性，風(fēng)控的各項(xiàng)指標(biāo)必須要分散在整個(gè)系統(tǒng)當(dāng)中。

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