Portfolio Management，投資組合管理，這部分內(nèi)容在CFA一級(jí)的考試中占比并不是很大，只占5%左右，但在二級(jí)三級(jí)的考試中占比不斷擴(kuò)大，三級(jí)中甚至達(dá)到了45%--55%。所以這門課的學(xué)習(xí)并不能掉以輕心。

 

　　那么，一級(jí)考試中，Portfolio Management 講了些什么呢？

 

　　一、Overview 概述

 

　　在投資中，組合的概念是很重要的，它不僅可以分散風(fēng)險(xiǎn)，并且通過不同的組合方法，可以滿足不同投資者的不同資金需求。教材在這里首先介紹了投資組合的重要性，接著介紹了兩種不同的投資者：個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的不同特征與需求。在這當(dāng)中有兩個(gè)概念需要理解并掌握：defined contribution pension plan (固定繳款養(yǎng)老金計(jì)劃)和defined benefit pension plan (固定受益養(yǎng)老金計(jì)劃)。并且一個(gè)投資組合管理流程是怎樣的也需要了解。

 

　　二、Risk and Return 風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）

 

　　建立一個(gè)*3的投資組合對(duì)投資者來說很重要。而想要建立這個(gè)*3的投資組合，我們首先需要了解每支證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平，然后用它們創(chuàng)造可能的組合，接著找到有效的組合，最后，為不同的投資需要尋找*3的投資組合。在這個(gè)過程中，有幾個(gè)因素是需要考慮的。首先是拿來構(gòu)建投資組合的每個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平，所以，單個(gè)證券以及組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算是最基礎(chǔ)、最需要掌握的內(nèi)容。同時(shí)，也需要了解單支證券之間的相關(guān)性（correlation）在分散組合風(fēng)險(xiǎn)中的作用。盡管教材并不要求掌握如何量化投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，但由于它在選擇*3投資組合過程中的必要性，投資者無差異曲線(indifferent curve)的相關(guān)知識(shí)也是必須掌握的。最后如何從投資者面對(duì)的大量可用的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中篩選出有效的組合(有效邊界efficient frontier)，并且從有效組合中，結(jié)合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好得到*3投資組合，教材都有詳細(xì)的解釋。

 

　　三、Risk and Return 風(fēng)險(xiǎn)與收益（二）

 

　　教材將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分成了兩個(gè)大部分。*9部分正如我們前面介紹的，是針對(duì)某個(gè)投資者，如何選擇對(duì)于他來說，*3的投資組合。而第二部分的內(nèi)容則引入了資本配置線的概念：由代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的點(diǎn)出發(fā)，找到一條與有效邊界相切的直線，這條直線被稱為資本配置線（capital allocation line），這條直線上的點(diǎn)所代表的組合是理性的投資者會(huì)接受的全部的投資組合。將單個(gè)投資者的無差異曲線和資本配置線組合，我們可以找到此投資者在市場(chǎng)上*10的*3風(fēng)險(xiǎn)組合。

 

　　這一部分內(nèi)容更多的是關(guān)于如何利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM, Capital Asset Pricing Model）確定證券準(zhǔn)確的收益率進(jìn)而得到證券合理的價(jià)格，如果用圖形表示CAPM，我們可以得到證券市場(chǎng)線（SML, security market line）。CAPM及SML強(qiáng)調(diào)了為什么承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者得到收益補(bǔ)償，而承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資者不會(huì)得到收益補(bǔ)償。

 

　　四、Basics of Portfolio Planning and Construction

         組合計(jì)劃和建立基礎(chǔ)為投資者建立合適的投資組合，給出投資建議的人必須首先知道客戶的投資目標(biāo)，資源，所處環(huán)境以及限制。投資者可以按照共同的特征分成很多類型，也就是說有很多類型的個(gè)人投資者也有很多種機(jī)構(gòu)投資者。即使同一類型的投資者，也有很多不同的投資需求。所以在這部分中，我們需要在投資者個(gè)性化需求的基礎(chǔ)上成功建立投資組合的很多細(xì)節(jié)性問題。投資政策聲明（Investment policy statement），包含客戶投資目標(biāo)和限制的書面文件，組合建立流程，以及實(shí)踐中的一些問題的總結(jié)也在這部分中也有所涉及。