自危機(jī)以來，歐元區(qū)、日本、英國和美國的央行已經(jīng)大幅擴(kuò)張了資產(chǎn)負(fù)債表。國際貨幣基金組織(IMF)4月11日公布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，四大央行的政策行動(dòng)將對(duì)這些國家的金融強(qiáng)度和獨(dú)立性造成潛在的負(fù)面后果。
 

　　增加流動(dòng)性供給、放松抵押品規(guī)則、巨額資產(chǎn)購買已經(jīng)讓央行資產(chǎn)負(fù)債表的絕對(duì)規(guī)模大幅上升，資產(chǎn)種類和期限也不斷增加，資產(chǎn)質(zhì)量則有所下降。這些變化導(dǎo)致了三重風(fēng)險(xiǎn)：利率上升導(dǎo)致的直接或間接損失;當(dāng)央行增持低利率的長期證券時(shí)，運(yùn)營收入下降;信貸風(fēng)險(xiǎn)可能造成資產(chǎn)減值損失。
 

　　當(dāng)然，各大央行的風(fēng)險(xiǎn)各異，取決于它們非常規(guī)政策的規(guī)模和性質(zhì)。美聯(lián)儲(chǔ)、英國央行和日本央行都購買了大量債券來壓低長期收益率和支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而歐洲央行主要通過擴(kuò)張流動(dòng)性供給來支持銀行業(yè)融資。
 

　　美聯(lián)儲(chǔ)持有大量國債和抵押貸款支持證券(MBS)，截至去年年底，這些資產(chǎn)占美國GDP比重已達(dá)16%。美聯(lián)儲(chǔ)還不斷延長了持有國債的久期(衡量利率敏感度的指標(biāo))：危機(jī)前的平均久期是2.75，但目前已達(dá)到將近8。這意味著，利率每上升1%，就會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)組合的市值下降8%。同時(shí)，會(huì)造成美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)出現(xiàn)約4%的資本損失。
 

　　大規(guī)模持有政府債券的日本央行和英國央行也存在利率風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告顯示，兩大央行在2012年末時(shí)的持債規(guī)模占GDP比重均為24%左右。利率每上升1%，可能會(huì)導(dǎo)致日本央行總資產(chǎn)損失約1.75%，英國央行損失6.5%。
 

　　歐洲央行也大幅增加了對(duì)歐元區(qū)外圍國家銀行業(yè)的借貸敞口，從2006年時(shí)占所有再融資操作的20%，在2012年末增加到了約三分之二，導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)上升。歐洲央行的抵押品要求很大程度上緩解了這些風(fēng)險(xiǎn)。但歐洲央行也由于持有外圍國家主權(quán)債券而面臨一定信貸和利率風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　IMF在報(bào)告中建議，各大央行可以通過一些措施來緩解資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　首先，縮短資產(chǎn)久期，這樣能讓鑄幣稅收入符合央行政策成本。例如，央行可以與財(cái)政部協(xié)商資產(chǎn)互換來增加收入。
 

　　其次，增加高收益資產(chǎn)的比重。這可以通過在退出目前非常規(guī)寬松貨幣政策時(shí)購買此類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。
 

　　第三，通過利潤留存或資本注入，來增加資本緩沖，覆蓋潛在損失。例如，在主要干預(yù)措施之前，歐洲央行就已經(jīng)將認(rèn)繳資本翻番，在2010年底時(shí)達(dá)到108億歐元。類似的，在2011年，日本央行也通過利潤留存來加強(qiáng)資金儲(chǔ)備。
 

　　此外，調(diào)整減計(jì)要求來反映抵押品質(zhì)量的變化。
 

　　最后，還可以要求財(cái)政部確保對(duì)任何寬松貨幣政策導(dǎo)致的損失進(jìn)行全部賠償。例如，英國央行的資產(chǎn)購買工具是由英國財(cái)政部完全擔(dān)保的，因此英國央行并不面臨相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　不過，多大程度上能夠使用上述措施還取決于每個(gè)央行的風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)容忍度、制度、經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境。
 

　　報(bào)告認(rèn)為，央行持有的資產(chǎn)究竟構(gòu)成多大風(fēng)險(xiǎn)仍取決于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和央行計(jì)劃如何使用這些證券。如果央行打算一直持有直至證券到期，那么加息就不會(huì)造成資本損失。通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行都以攤銷成本方式來估值，但英國央行卻用逐日盯市(market to market)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來估值。當(dāng)前歐洲央行資產(chǎn)組合是持有到期的，因此不受逐日盯市準(zhǔn)則的影響，但未來如果啟動(dòng)“直接貨幣融資”(OMT)計(jì)劃的話，資產(chǎn)組合將以逐日盯市方法交易。
 

　　但是，市場可能會(huì)用央行證券持有價(jià)值來評(píng)估它們的總體安全度和穩(wěn)健度。這就要求央行以透明且一致的方式來管理風(fēng)險(xiǎn)。IMF認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)顯示，央行能夠在發(fā)生大額損失的時(shí)候繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策職能，但這會(huì)威脅到央行的獨(dú)立性和可信度。歷史已經(jīng)證明，資金能力弱的央行更容易受到政府干擾。