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歡迎大家來到FM的微講堂版塊，今天我們將對Investment appraisal 中NPV和IRR兩種評估方式進行對比。
NPV--現(xiàn)金流折現(xiàn)出凈現(xiàn)值，判斷項目是否值得投資
NPV是通過將項目中所有流出和流入的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，最終得出一個項目的凈現(xiàn)值，根據(jù)正負來決定一個項目是否值得投資的評估方式。一個項目如果最終得出NPV為正，那么說明項目中的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，即該項目的融資成本cost of capital大于項目的IRR；反之如果NPV為負，那么說明該項目未來不能帶來凈現(xiàn)金的流入，可能不值得投資；如果NPV恰好等于0說明項目的投資成本的現(xiàn)值和后期收回的現(xiàn)金流的現(xiàn)值是相等的，從現(xiàn)金流的角度看不虧不賺。
在考試中，NPV一般會出現(xiàn)在計算中，也會和IRR以及其他投資決策方式進行對比。單獨考查NPV計算還是比較簡單的，需要在審題中注意題目中求的是怎樣的現(xiàn)金流。如果是永續(xù)年金，即每年收到的現(xiàn)金流是一樣的并且不間斷，那么可以在考試給出的annuity tables中根據(jù)項目年限和cost of capital選取正確的年金系數(shù)直接計算出項目最后的PV并且扣除初始投資得到項目的NPV；如果不是永續(xù)年金，那么就需要注意對應(yīng)清楚每年的cash flow，以及對應(yīng)的discount tables中的系數(shù)。另外除了項目的選擇，債券價值的計算也貫穿了NPV的計算思路，這里會涉及到我們在選取cost of debt 要考慮選取稅前還是稅后的，主要考慮因素是否有可以抵稅的利息，以及站在發(fā)行方還是購買方的角度，這里如何選取在往期文章中已經(jīng)提到，如有需要可以自行進行翻閱。
IRR--項目能承擔的成本上限
IRR是另一種項目投資評估的方式。我們可以理解為當一個項目的回報率為多少時，項目不賺不虧（NPV=0）或者說是一個項目能承擔的成本上限。通過對比IRR（能承擔的成本上限）和項目的實際融資成本（cost of capital）來決定是否投資項目。當IRR> cost of capital 時，表示我們實際付出的成本是在可接受范圍內(nèi)的，此時項目可接受；當IRR< cost of capital時，表示我們實際付出的成本是超出可接受的上限的，此時項目會被拒絕。IRR的計算前半部分需要用到NPV的計算，需要計算兩個cost of capital下NPV的值然后套用公式
計算出該項目的IRR。此處a,b均代表選取的cost of capital的值，并且直接用%前的數(shù)字計算即可（即15%-10%=5%，一直帶著%計算即可，不用變成0.05進行計算）。此處可以自由選擇，比較常選的是10%和15%。計算時候會有差異，考試不會扣分。
考試中會直接考查IRR的計算，并且在計算可轉(zhuǎn)債（convertible debt）價值時也會用到IRR的計算。所以同學(xué)們一定要熟練掌握。
對比IRR和NPV的優(yōu)缺點
1. Mutually exclusive projects：IRR是一個相對數(shù)，NPV是一個絕對數(shù)，因此有時會有矛盾的情況出現(xiàn)。比如當兩個及兩個以上的項目出現(xiàn)，可能項目A的NPV是大于項目B的，但是IRR卻是項目A 小于項目B，那么從NPV角度看A應(yīng)該被接受，但是從IRR角度看應(yīng)該是B被接受。此時很難做出一個決定，因為兩種方式一個是絕對值，一個是相對值。一般情況下會優(yōu)先NPV的結(jié)果。
2. Non-conventional cash flows:IRR在傳統(tǒng)現(xiàn)金流下只有一個值（即項目開始現(xiàn)金流出，之后均為現(xiàn)金流入）；但是如果是一個非傳統(tǒng)的現(xiàn)金流，開始是現(xiàn)金流出后續(xù)現(xiàn)金有流入也有流出，那么IRR的值就可能有超過1個，此時IRR 就不具有參考性了。
3. reinvestment assumption:在IRR中有一個再投資假設(shè)，比方說某個項目的IRR=20%，公司的融資成本=10%，那么再投資假設(shè)就認為將項目賺到的錢花在市場別的投資上，依舊可以賺到20%的回報率。但是這個假設(shè)在現(xiàn)實生活中很難實現(xiàn)，我們很難在市場上依舊找到相同報酬率即20%的項目，但是NPV就解決了再投資假設(shè)的缺陷，認為項目賺到的錢，可以在市場上再投資，賺到的回報率是公司的融資成本即10%，這個假設(shè)更為實際。所以再投資假設(shè)是IRR自身的一個缺陷，可能會高估項目自身的回報率，給投資者帶來錯誤的信息。
